招商轮船(601872)确定A股发行价快评.docx

公司研究快评报告 2006-11-23 航运业纪云涛招商轮船（601872）：确定A股发行价快评（8621）63217743招商轮船发行市盈率达12倍，再次强调中海、中远推荐评级事件描述招商今日发布A股定价、网下发行结果及网上中签率公告，确定本次发行价格为人民币3.71元/股，对应的06和07年市盈率分别为12和11.2倍。事件评论Ø 招商轮船的网上中签率低于预期，公司上市后走势应当较为乐观我们在招商轮船的新股投资价值分析报告中预期，网上申购冻结资金在1500亿左右，申购中签率为1.332。公告表明，申购招商轮船的踊跃程度超过我们预期，网上冻结资金为3300亿左右，网上中签率为0.622%。由此，公司启动回拨机制，将6000万股股票从网下回拨到网上。回拨机制实施后，网上申购的最终中签率为0.689%，仅为我们预测中签率的一半。最终配售结构如下，战略投资者定向配售3.45亿股，网下配售2.4亿股，网上配售6.15亿股。网上中签率低于预期，反映市场资金相当充裕，而且对公司发行价格的认同度也较高，公司上市后走势应较为乐观，上市首日价格也很可能超过我们预期的4元左右。Ø 干散货运输市场明年景气程度提高可能较大，而油运市场将继续下滑根据目前的船舶订单情况，我们认为，经历了04年和05年的运力大幅释放后，干散货船舶的运力释放在2006年终于接近尾声。尽管受全球经济增长放缓影响，明年干散货市场的需求增速略有下降，但下降幅度更大的运力供给将促使市场供需逐渐恢复平衡甚至供给偏紧，2007年的BDI均值应不会低于2006年，市场景气程度有望提高。表1 全球干散货运力供需状况2003200420052006E2007E2008E需求增幅5%6%4%5%4.50%4%运力增幅3.30%7.13%6.65%5.72%3.82%3.43%供需差额1.70%-1.13%-2.65%-0.72%0.68%0.57%数据来源：CLARKSON，长江证券研究所2007年油轮运力释放速度仍然较快，成品油运力增幅超过10，原油运力投放增速为6.23%。成品油和原油的需求由于油价回落有所提高，但供过于求的局面并无改观。我们预计，2007年BCTI和BDTI均值同比分别下降10和6左右，市场景气程度继续下滑。 表2 全球油品运力供需状况2003200420052006E2007E原油运输需求增长率5.50%5.17%1.60%4.12%5%原油运力供给增长率1.85%2.42%4.18%5.22%6.23%供需差额3.65%2.75%-2.58%-1.10%-1.23%成品油运输需求增长率7.90%8.30%6.60%2.30%3%成品油运力供给增长率3.60%9.40%8.50%15%10.95%供需差额4.30%-1.10%-1.90%-12.70%-7.95%数据来源：CLARKSON，长江证券研究所Ø 相对招商轮船发行市盈率，中海、中远06年市盈率明显偏低按照3.71元/股的发行价格，招商轮船2006的市盈率12倍，高于中海发展的11倍和中远航运的9.8倍。由于07年干散货市场的景气程度有望提高，中海、中远07年业绩提高幅度将超过招商轮船，因此07年的市盈率将比后者低28。表3 三公司EPS和PE比较代码名称价格EPSPE评级20052006E2007E2006E2007E601872招商轮船3.710.390.310.3312.011.2无600026中海发展9.360.820.851.1611.08.1推荐600428中远航运9.291.050.951.159.88.1推荐数据来源：长江证券研究所Ø 再次强调中海、中远的推荐评级根据中签情况，我们对招商轮船上市后的走势谨慎乐观，由此更加凸现了中海和中远的估值偏低。中海收购母公司干散货船舶后，未来在沿海散杂货运输的市场份额将增加至60，沿海运输的运价较国际运输的运价稳定很多，沿海运输业务所占比重的提升将大大增加公司业绩的稳定性，业绩波动风险小于招商轮船。另外，公司扩张前景明确，在20072010年间合计将增加209万吨运力；货源方面，公司通过和中石化、首钢、神华等大型客户签订合同，将有效保证公司新增运力的使用，公司的长期稳定成长可期！中远的回程货物基本是普通散杂货，和BDI关联度很高，明年干散货运输市场景气程度提高有利于公司业绩增长。短期内，公司计划近期进行的股权激励可能压制股价。股权激励一旦完成，公司释放业绩的冲动增强，明年的业绩可能超过预期。另外，尽管在具备全球竞争优势的重吊船和半潜船领域扩张运力面临困难，但公司可能通过收购母公司的沥青船实现扩张，继续强化公司在特种运输细分市场的优势。我们再次强调中海发展和中远航运的推荐评级！长江证券有限责任公司 研究所上海汉口路130号 5层邮政编码 200002联系人 杨靖凤（研究产品发布）联系人 归浩明（机构客户服务）电话 （8621）63217917电话 （8621）63516121传真 （8621）33130730传真 （8621）51062920投资评级说明行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于市场中 性：相对表现与市场持平看 淡：相对表现弱于市场公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推 荐：相对大盘涨幅大于10% 谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%10%之间中 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间减 持：相对大盘涨幅小于-5% 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。“长江证券研究”系列行业报告系列：行业深度、行业快评、行业月度报告公司报告系列：公司深度、公司跟踪、公司新股分析、公司快评策略报告系列：即时报告，专题报告（宏观、市场、产业选择、基金、固定收益、投资组合、金融产品与创新、估值及投资理念），定期（月度、季度、半年度、年度）和专题投资策略报告综合报告系列：晨会纪要、研究报告周报、重点跟踪公司投资评级、投资策略日刊、理财顾问产品、课题研究以及其它报告印刷产品系列：长江证券投资策略报告、长江证券研究年报、精品报告单行本 http:/