金字塔、茉莉花与世界资本流向.docx

金字塔、茉莉花与世界资本流向核心观点：从突尼斯和埃及的政治经济历史环境中，我们有以下的推断：世界加速左转>美国的注货币力度应当减弱（长期美国利率上调）>美元向下空间有限（世界资本向美国回流）>人民币升值速度稳定>外资流入速度趋缓>顺差降低>国内对通胀预期的管制将趋严，中低层收入水平加速提升，打击腐败>经济平稳增长>投资依然旺盛，新疆西部主题依然发酵>通胀自身无法避免>对股市而言，向上空间有限，短期更加考虑风险，但是需要注意的是在货币略紧，又要维护资本价格的心态，必然是进一步加强资本市场的市场化，只有这样可以带来参与度的提高，那么有核心竞争力的券商将面临较好发展机会。 前言近期世界新兴市场较为波动，前有孟加拉股民暴动，后有突尼斯总统下台，埃及总统穆巴拉克退场。一下子让人感觉世界是不是又开始乱了，我们之前写过2010，乱世再临，指的就是这种全球货币泛滥导致滞涨，从而带来新兴市场政治的的不稳定，再对全球经济金融产生深远影响。经济是政治的目的，记得教父中有句名言：金融是枪，而政治是扣动扳机的时机。 如果之前有看我们系列文章的话，就可以理解我们从08年世界金融危机以来，一直在强调世界左转的大背景（康德拉基耶夫周期下的中国经济08年4月）。最近世界左转的步伐明显加快，这对于全球的政治经济有深远影响，这篇文章试图预测未来的方向，总结就是美国的注货币力度将减弱，中国将采取更多措施抑制通胀预期，但同时加快资本市场的市场化进程，新疆西部区域主题机会重现（我们在10年6月写过新疆考察笔记）。而股市整体由于受流动性制约，短期可能无法乐观，中期将迎来反弹。预计股市未来半年的波动区间在2400-2950之间。 什么是左， 就是旗号是公平正义，什么是右，就是旗号是效率竞争。注意，这是旗号。什么是极左，就是要求把富人灭了，然后全面均贫富，什么是极右？就是认为人天生就是分等级的，而等级差的都应该灭掉。世界的政治图谱，无外乎就是左右之分。最起码旗号如此。这只是针对大部分情况，主要在经济层面。  突尼斯的困境突尼斯这个国家比较小，与周围的环地中海北非国家（阿尔及利亚，摩洛哥等）统称马格里布国家。历史以来，由于是地中海关键的贸易地区，虽然比不上亚历山大，大马士革等传统阿拉伯中心区域，但也是各大国，尤其是法国，意大利博弈的核心区域。图：突尼斯地理位置一览 在二战前，突尼斯是法国的殖民地，意大利很不满，于是两者在二战打来打去，英美又参与一脚，最后当然是盟军胜利，停战后，就到了全球各民族独立潮。   历史的风潮总是类似，在Habib Bourguiba（布尔吉巴）的领导下，突尼斯于1957年获得独立。至于之后采取的是国有化，加强管制等偏左的经济政策与隔壁的隔壁埃及差不多，全球新独立的国家中，由于受到前期殖民者的深刻压榨，所以往往都采用加强国家实力的政策，重新分配，加强对低收入阶层的保护。但是过度的保护也会有问题，在经过10多年后，突尼斯经济开始出现问题，陷于困境。而在70年代初，Bourguiba在各种历史机缘下，倾向西方，修复与西方关系，开始右倾的私有化经济政策。突尼斯经济开始走出困境，连续多年维持在5%以上经济增速，同时贫富分化开始加大。虽然中间由于伊斯兰复兴势力兴起（79年伊朗的伊斯兰革命是高潮），社会不满加剧，后来又在意大利的主导下，在87年，被自己的小弟本阿里连同内部元老逼迫回家养老。 本阿里的经济政策还是贯彻了私有化，亲近西方等相对右倾的政策。经济增速不错，多年被列为非洲榜样。可是贫富分化，通货膨胀，学生失业等问题慢慢也多了起来，这也是右倾经济政策的宿命。而最近又在全球左倾势力抬头的背景下，被美国的疯狂货币给害了。物价和失业被民粹主义所用，把本阿里给赶跑了。估计未来的突尼斯，可能会走南美的后尘，泛伊斯兰主义或民粹主义将成为主基调。最近他们的伊斯兰复兴运动党（Ennahda）领袖回到突尼斯，看来是为上台做好了准备。如果本人的政经基础还凑活的话，相信这哥在下来大选的胜出概率不小。未来突尼斯的经济政策，估计不会太好，保护主义将是主旋律，老美这下要头疼了。    表1：突尼斯经济数据概览 GDP(亿美元)人均GDP（美元）2009总人口(2009)失业率(2009)CPI(2009)突尼斯34032231055万14.7%4.26% 数据来源：Datastream 招商证券研发中心 埃及的困境众所周知，埃及是个文明古国，也是我们历史书上经常提起的国家。在纳赛尔前面的历史就不多说了，有空去埃及旅游的时候详细写写。这里从纳赛尔开始说下，这是强人中的强人。是他让埃及人民站了起来，国有化运动，苏伊士运河终于回到埃及手中。虽然在和以色列的六日战争中比较郁闷，但其地位在当时的阿拉伯国家中，依然无人可及。后任萨达特（Sadat）在前期还是比较猛，但是从77年后，就向西方靠拢了。又是与以色列握手言和，又是实行私有化，引进外资，向右转很明显。之后在81年被宗教极端势力给暗杀了，而强大的穆巴拉克竟然大难不死，接上总统，继续推行偏右的经济政策（基本继承萨达特的衣钵，再次说明运气很重要）。国内腐败问题，贫富分化，通货膨胀如影随形的来到。最近矛盾又集中爆发出来，还是民粹主义抬头，左的势力逼宫，终于下台。埃及的反对派中，最牛的还是穆斯林兄弟，看名字就知道属于泛伊斯兰主义，与伊朗遥相呼应。至于穆巴拉克之后，到底谁下山成功摘桃子，现在还言之过早，反对派之间的斗争才刚开始。不过老穆跑去和以色列较近的地区，说明想着在动荡时，也有可能去以色列避避风头。 图2：埃及地理位置一览  表2：埃及经济数据概览 GDP(亿美元)人均GDP（美元）2009总人口(2009)失业率(2009)CPI(2010年12月)贸易逆差2009(亿美元)汇率（2009年末兑美元）埃及190924227830万9.39%9.65%-46.885.8 数据来源：Datastream 招商证券研发中心 图3:埃及磅兑美元汇率走势2010年贬值约10%数据来源：Bloomberg 招商证券研发中心 图4:埃及磅兑美元近10年汇率走势  数据来源：Bloomberg 招商证券研发中心  美国是罪魁祸首虽然突尼斯和埃及都跟美国关系不错。但是总体而言，这次两国的政治危机源头都是美国。首先是美国人的过度消费，导致新兴市场的过度供给，过度繁荣，拉开新兴市场的贫富分化。而美国08年的金融危机，又使全球的产能一下子不知去处，普遍面临崩盘的威胁，之后美国的疯狂注水计划，又使得新兴市场的通胀进一步提升，贫富分化程度也在加剧。自然民粹主义的基础也相应变强，泛伊势力抬头，中低层想直接获得经济增长的成果，自然与原有的持续产生冲突。 最近的事件对美国的货币政策，乃至全球的货币政策会产生深远的影响，美国的注货币力度会受到制约。因为现在负面效应已经开始显现，先把自己的两个盟友给干翻了。如果继续实行货币注入政策，带来的结果就是更多的新兴市场国家走向民粹主义，这是由大背景所决定的，世界气候如此。那么美国衡量注货币的负面效果，会相应衡量全球政治格局。因为如果盟友走到对面，就意味着失去这个市场，同时对其他美国市场产生干扰，由于贸易的缩减，但是货币又不停止，将导致全球通胀进一步升高，最终本国居民不满情绪将升温，大选岌岌可危。即使作为保守主义的桥头堡，难保不会受到民粹主义的干扰。所以近期油价出现暴涨，美国的长期国债已经攀上一个相对高位。我想，美国应该要反思下自己的货币政策了，如果导致全球的民粹主义浪潮进一步升温，最后受损的只能是美国自己。到时可能要用十倍的努力来使世界重新走上和谐增长之路。尤其是最近事态正盛的时候，必然加强美国的这种担忧，所以美国的注货币力度会受到些制衡。 同时近期美国经济有走稳迹象，对货币的需求自然就需要重新衡量了。我认为在QE2之后， QE3的概率已经很小，那么新兴市场最繁荣的这个阶段应该是已经过去。 为什么美国注货币导致其他国家走向民粹？说到底还是通胀和就业。美国注货币，故意压低本国货币，导致新兴市场的货币上扬，同时也在加重新兴市场的通胀。这点怎么解释？因为伯南克将货币压入银行体系，但是美国实体无法消化（经过大调整，大部分人都不敢再那么过度消费），而资本又是逐利，看到美国凭借其全球较高地位向其他国家施压，而其他国家又不能不妥协，于是资金就从美国银行体系向新兴市场流动，自然被追逐的货币价值提升，同时由于进入市场的热钱较多，导致通胀提高。而从就业来说，新兴市场的货币上扬，导致成本增加，自然就业情况会出现恶化。所以新兴市场的滞涨阴影始终无法散去。这种政策持续的越久，对新兴市场的影响就越大。 中国未来政策方向由于世界左转的压力，中国的货币政策，整体将更为审慎，打击腐败力度更强，但不以牺牲就业为前提。目前看来，就业形势还比较好，就业一般要晚于货币政策6个月，所以等到今年三季度后，或许政策会放松，股市的机会将重现。在分配上，更多照顾低收入阶层，温和通胀应该是可预期的现象。所以在这种大背景下，政府的作用会进一步突出，结构性机会应该是在与低收入阶层更相关的地方。 其实加息本身就是对拥有资产的富人一种税收，同时存款利息的增加是给广大老百姓一些补助。 当前就业比较高，经济增速也比较高，此时主要应该关注的还是通胀预期的矛盾，所以货币很难说松，同时中国加大海外采购力度，顺差在可预见的未来应该逐步缩小，而美国的货币注入趋缓也使得国内的资金面不会是想象的宽松。那么股市的大幅上涨概率是偏小的。在通胀预期稳定的基础上实现经济增长，那么很有可能需要进一步引导资金进入股市和新疆。股市的进一步市场化是非常值得期待，例如转融通，新三板，创新措施的进一步扩大化。但这种局部创新和整体收缩之间，相信整体的作用或许更强，但是结构性机会可以多关注。 新疆不用说了，解决就业，解决过剩产能，国家战略的突破口，未来由于中东中亚局势的进一步不明朗化，新疆的战略地位将会进一步提升，看好新疆，如果有的品种调整幅度较大，可以择机进入。至于新疆的深度报告可以看新疆考察笔记。 中低层收入群体的消费需求依然是未来的重点。未来可以多挖掘中低层收入概念股。与中低收入相关，但是又不受限价，同时盈利处于改善的关键时点。 总之，短期来看，股市的机会不大，风险需要更多关注，如果市场有反弹，或许是减仓的较好机会。国际政治风潮，是很需要关注的。本文只是抛砖引玉，一些个人的看法。 另外，根据我们M1定买卖的数据，预计今年的M1同比增速或许会降到15%-17%，也支持我们之前较为审慎的观点。 附表：未来M1增速测算情景一(2011年新增信贷7.5万亿)情景二(2011年新增信贷8万亿)单位（亿）新增贷款贷款总额M1存量M1增速新增贷款贷款总额M1存量M1增速2010年6月6034446,04624058024.56%6034446,04624058024.56%2010年7月532845137324070022.90%532845137324070022.90%2010年8月545245681924430021.91%545245681924430021.91%2010年9月600446282324593520.87%600446282324593520.87%2010年10月587746870024862622.10%587746870024862622.10%2010年11月564047430025131622.10%564047430025131622.10%2010年12月480747919626662121.19%480747919626662121.19%2011年1月1200049119627678720.56%1200048935326894820.56%2011年2月800049919627446019.86%800049835327398819.86%2011年3月800050719627894021.60%800050535327790821.60%2011年4月600051319628230020.69%600051135328126820.69%2011年5月600051919628566020.79%600051735328462820.79%2011年6月700052619628958020.37%700052435328854820.37%2011年7月500053119629238021.49%500052935329134821.49%2011年8月500053719629574021.06%600053535329470820.63%2011年9月500054319629910022.67%600054135329806822.25%2011年10月500054919630246019.40%600054735330142818.99%2011年11月400055419630526017.68%500055235330422817.28%2011年12月400055919630806015.54%500055735330702817.08% 资料来源:Wind 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