综合-04财务管理.docx

财务管理第一章 财务管理的基本理论一、财务管理的理论结构财务管理环境是财务管理理论研究的逻辑起点。财务管理假设是财务管理理论研究的前提。财务管理假设是人们利用自己的知识，根据财务活动的内在规律和理财环境的要求所提出的，具有一定事实依据的假定或设想。如持续经营、非持续经营、理财主体、理性理财、有效市场、资金增值假设等。1、财务管理的基本理论是指由财务管理内容、财务管理原则、财务管理方法构成的概念体系。财务管理内容：筹资、投资、营运资金管理和企业分配管理。财务管理原则，财务管理方法2、财务管理的通用业务理论：投资、筹资和分配理论。3、财务管理的特殊业务理论，如破产清算、企业并购、企业集团、小企业、通货膨胀、国际企业等，都属于特殊业务。4、其他领域：财务管理的发展理论、比较理论、教育理论。二、财务管理环境（一）概述（二）宏观环境1、经济环境（1） 经济周期，在市场经济条件下，经济通常不会出现较长时间的持续增长或较短时间的衰退，而是在波动中前进的，这种循环叫经济周期。经济周期性波动对企业理财有重要影响。面对周期性波动，财务人员必须预测经济变化情况，适当调整财务政策。（2） 经济发展水平，经济发展水平越高，财务管理水平越好，经济发展水平较低，财务管理水平也低。（3） 经济体制，是指对有限资源进行配置而制定并执行决策的各种机制。计划经济和市场经济体制。（4） 具体的经济因素，如通货膨胀率、利息率、外汇汇率、金融市场金融机构的完善程度、金融政策、财税政策、产业政策、对外经贸政策、其他因素。 2、法律环境法律环境，是指影响财务管理的各种法律因素。（1） 影响企业筹资的各种法律：公司法、证券法、金融法、证券交易法、经济合同法、企业财务通则、企业财务制度等。（2） 影响企业投资的各种法律：税法、公司法、证券交易法、企业法、企业财务通则、企业财务制度等。（3） 影响企业收益分配的各种法律：税法、公司法、证券交易法、企业法、企业财务通则、企业财务制度等。 3、社会文化环境 社会文化环境包括：教育、科学、文学、艺术、新闻出版、广播电视、卫生体育、世界观、理想、信念、道德、习俗以及同社会制度相适应的权利义务观念、道德观念、组织纪律观念、价值观念、劳动态度等。（三）微观环境1、企业类型：独资、合伙、公司2、市场环境要素：参加市场交易的生产者及消费者的数量；参加市场交易的商品的差异程度。市场：完全垄断、完全竞争、不完全竞争、寡头垄断3、采购环境，又称物资来源环境稳定的和波动的采购环境；价格上涨的和价格下降的采购环境。4、生产环境，高技术型、劳动密集型、资金密集型三、财务管理假设（一）概念假设（postulates），是人们根据特定环境和已有知识所提出的、具有一定事实依据的假定或设想，是进一步研究问题的基本前提。（二）分类基本假设、派生假设、具体假设（三）构成1、理财主体假设，是指企业的财务管理工作不是漫无边际的，而应限制在每一个经济上和经营上具有独立性的组织之内。它明确了财务管理工作的空间范围。特点：（1） 理财主体必须有独立的经济利益；（2） 理财主体必须有独立的经营权和财权；（3） 理财主体一定是法律实体，但法律实体并不一定是理财主体。派生：自主理财假设，凡是成为理财主体的单位，都有财务管理上的自主权，即可以自主地从事筹资、投资和分配活动。2、持续经营假设，是假定理财的主体是持续存在并且能执行其预计的经济活动的。派生：理财分期假设，可以把企业持续不断的经营活动，人为地划分为一定期间，以便分阶段考核企业的财务状况和经营成果。3、有效市场假设，是指财务管理所依据的资金市场是健全和有效的。只有在有效市场上，财务管理才能正常进行，财务管理理论体系才能建立。特点：（1） 当企业需要资金时，能以合理的价格在资金市场上筹集到资金；（2） 当企业有闲置的资金时，能在市场上找到有效的投资方式；（3） 企业理财上的任何成功和失误，都能在资金市场上得到反映。派生：市场公平假设，是指理财主体在资金市场筹资和投资等完全处于市场经济条件下的公平交易状态。暗含着另一假设即市场是由众多的理财主体在公平竞争中形成的，单一理财主体，无论其实力多强，都无法控制市场。有效市场假设是建立财务管理原则，决定筹资方式、投资方式，安排资金结构，确定筹资组合的理论基础。4、资金增值假设，是指通过财务管理人员的合理营运，企业资金的价值可以不断增加。派生：风险与报酬同增假设，是指风险越高，获得的报酬也越高（指取得的增值越大或付出的成本越低）。暗含着另一假设风险可计量假设。资金增值假设说明了财务管理存在的现实意义，风险与报酬同增假设又要求财务管理人员不能盲目追求资金的增值，因为过高的报酬会带来巨大的风险。5、理性理财假设，是指从事财务管理工作的人员都是理性的理财人员，因而，他们的理财行为也是理性的。他们都会在众多的方案中，选择最有利的方案。第一表现：理财是有目的的行为，即企业的理财活动都有一定的目标；第二表现：理财人员会在众多方案中选择一个最佳方案；第三表现：当理财人员发现正在执行的方案是错误的方案时，都会及时采取措施进行纠正，以便使损失降至最低。第四表现：财务管理人员都能吸取以往工作的教训，总结以往工作的经验，不断学习新的理论，合理应用新的方法，使得理财行为由不理性变为理性，由理性变得更加理性。派生：资金再投资假设，是指企业有了闲置的资金或产生了资金的增值，都会用于再投资。理性理财行为是确立财务管理目标，建立财务管理原则，优化财务管理方法的理论前提。四、财务管理目标产值最大化；利润最大化；股东财富最大化，是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。演变为股票价格最大化。一般而言，影响财务管理目标的利益集团应当符合以下三个标准：1、 必须对企业有投入，即对企业有资金、劳动或服务方面的投入；2、 必须分享企业收益，即从企业取得诸如工资、奖金、利息、股利和税收等各种报酬；3、 必须承担企业风险，即当企业失败时，都会承担一定损失。组成：企业所有者、企业债权人、企业职工、政府目标的选择：以企业价值最大化作为财务管理的目标，比以股东财富最大化作为财务管理目标更科学。企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，以保证企业长期稳定发展的基础上使企业价值达到最大。具体包括：1、 强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承担的范围之内；2、 创造与股东之间的利益协调关系，努力培养安定性股东；3、 关心本企业职工利益，创造优美和谐的工作环境；4、 不断加强与债权人的联系，重大财务决策请债权人参加讨论，培养可靠的资金供应者；5、 关系客户的利益，在新产品的研制和开发上有较高投入，不断投入新产品来满足顾客的要求，以便保持销售收入的长期稳定增长；6、 讲求信誉，注意企业形象的宣传；7、 关心政府政策的变化，努力争取参与政府制定政策的有关活动，以便争取出现对自己有利的法规，但一旦立法颁布实施，不管是否对自己有利，都会严格执行。企业价值的计算公式：优点：（1） 企业价值最大化目标考虑了取得报酬额时间，并用时间价值的原理进行了计量；（2） 企业价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬的联系；（3） 企业价值最大化目标能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。进行企业财务管理，就是要正确权衡报酬增加与风险增加的得与失，努力实现二者之间得最佳平衡，使企业价值达到最大。因此，企业价值最大化的观点，体现了对经济效益的深层次认识，它是现代财务管理的最优目标。相对于股东利益最大化目标：（1） 企业价值最大化目标扩大了考虑问题的范围；（2） 企业价值最大化目标注重在企业发展中考虑各方利益关系；（3） 企业价值最大化目标更符合社会主义初级阶段的我国国情。第二章 财务管理的价值观念一、时间价值时间价值原理，正确地揭示了不同时间点上的资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。时间价值是扣除风险报酬何通货膨胀贴水后的真实报酬。例如，银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率都可以看作是投资报酬率。复利终值 复利现值 后付年金终值 后付年金现值 先付年金终值 先付年金现值 延期年金现值V=A×PVIFAi,n×PVIFi,mA×PVIFAi,m+nA×PVIFAi,m永续年金现值 PVAnA×PVIFAi,n(1+i)n1(1+i)nA×1i二、风险报酬1、确定性决策、风险性决策（概率的具体分布是已知的或可以估计的）、不确定性决策（情况不确定概率不清）2、风险的计量期望报酬率 标准离差 标准离差率3、证券投资组合的风险系统性风险，不可分散风险或市场风险，是指由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。不可分散风险的程度，通常用系数来计量；>1，说明某证券风险大于整个市场的风险，<1，说明某证券风险小于整个市场的风险。非系统性风险，可分散风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。（1） 一个股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险；（2） 可分散风险可通过证券组合来消减；（3） 股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过系数来测量的。4、 证券投资组合的风险报酬与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。其公式：风险报酬率(标准离差率)，证券投资组合 5、风险和报酬率的关系资本资产定价模型：必要报酬率风险报酬率证券估价方法股票价值确定永久持有的股票 每股现值Di为第i期股利，k为投资者的期望报酬率(即折现率)，假设k与股利每期都不变， 股利固定增长估价模式，这一模型设定预期股利每年以固定百分比增长(增长率为g)第三章 财务分析1、短期偿债能力：流动比率 速动比率 现金比率 现金净流量比率(分母流动负债)注意问题：指标各有侧重 有近期到期长期负债应重视 表外因素(借款能力等)2、长期偿债能力：资产负债率 所有者权益比率(分母都是总资产)3、企业负担利息和固定费用的能力：注意问题：资产总额为净值与盈利能力结合 考虑长期租赁担保合同等影响3、盈利能力：销售毛利率 净利率 资产(投资)报酬率、所有者权益报酬率、每股盈余 每股股利 市盈率4、资产营运能力：应收账款(赊销净额)周转率 存货(销货成本)周转率 流动资产周转率 固定资产(净值)周转率 总资产周转率5、 综合财务分析杜邦分析法(各比率内在联系) 权益报酬率（ROE）销售净利率×总资产周转率×权益乘数第四章 企业筹资决策一、概述企业筹资是指企业根据其生产经营活动对资金需求数量的要求，通过金融机构和金融市场，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。原则：1、 分析科研生产经营情况，合理预测资金需求量；2、 合理安排资金的筹集时间，适时取得所需资金；3、 了解筹资渠道和资金市场，认真选择资金来源；4、 研究各种筹资方式，选择最佳资金结构。企业筹资理论的核心问题是资金结构理论问题。1、MM理论基本假设：（1） 企业的经营风险可以用息税前盈余（EBIT）的标准离差来进行计量，由相同经营风险的企业被划入同类风险级别；（2） 现在和将来的投资者对企业EBIT的估计完全相同，即投资者对未来收益和收益风险的估计是完全相同的。这实际上是假设信息是对称的，即企业的经理和一般投资者获取的信息完全相同。（3） 股票和债券在完善市场上进行交易。没有交易成本，投资者可以像公司一样以相同利率借款；（4） 企业和个人的负债均无风险，即负债利率属于无风险利率。此外，无论个人或机构借款多少，这一条件均假定不变。（5） 企业的现金流量是一种永续年金，即企业的EBIT处于零增长状态。结论：（1） 无公司所得税情况下：企业的资金结构不影响企业价值，即在上述假设前提下，不存在最优资金结构问题；（2） 有公司所得税情况下：由于利息费用在缴纳所得税以前支付，负债具有减税作用，因此利用负债可以增加企业的价值，在这种情况下，企业负债越多越好。2、权衡理论既考虑负债带来的利益也考虑由负债带来的各种成本，并对它们进行适当平衡来确定资金结构的理论，即权衡理论。（1）财务拮据成本，财务拮据，是指企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务。（2）代理成本，债权人保护债权的成本监督成本公式： 结论：（1） 在其他条件相同的情况下，经营风险小的企业可以较多地利用负债，而经营风险大的企业只能利用较少的负债，因为风险大的企业，出现财务拮据的可能性大，财务拮据的成本较大；（2） 在其他条件相同的情况下，有形资产多的企业比无形资产多的企业能更多地利用负债，因为当财务拮据发生时，有形资产能以更合理的价值变现以便于偿还到期债务；（3） 在其他条件相同的情况下，企业的边际所得税率较高，利用负债的可能性较大，因为在高税率的情况下利用负债可以带来较高的减税利益，能负担更多的财务拮据成本和代理成本。 3、不对称信息理论 比较接近现实的假设是企业管理人员比投资者能更多更快地了解企业内部的信息。二、资金成本1、概念资金成本是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。用资费用和筹资费用。一般在财务管理中，资金成本用相对数表示。资金成本是企业筹资、投资决策的主要依据。只有当投资项目的投资报酬率高于资金成本时，资金的筹集和使用才有利于提高企业价值。2、个别资金成本 3、加权平均资本成本4、资金的边际成本一个企业进行投资，不能仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑为投资项目新筹集的资金的成本。计算步骤如下：（1） 确定公司最优的资金结构；（2） 确定各种筹资方式的资金成本；（3） 计算筹资总额分界点； （4） 计算资金的边际成本。例题：p686三、杠杆原理杠杆原理，是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生比较大的变化。由于成本按习性的分类是研究杠杆问题的基础。（一）成本按习性的分类成本习性，是指成本与业务量之间的依存关系。分为固定成本、变动成本和混合成本。1、固定成本主要有折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。分为约束性固定成本、酌量性固定成本。约束性固定成本，属于企业经营能力成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。包括折旧费、保险费等。酌量性固定成本，属于企业经营方针成本，即根据企业经营方针由管理当局确定的一定时期（通常为一年）的成本。包括广告费、研究与开发费、职工培训费等。2、变动成本主要由直接人工、直接材料等3、混合成本（与业务量变动不成比例）4、总成本习性模型y=a+vx5、边际贡献和利润的计算（二）经营杠杆在其他条件不变的情况下，产销量的增加会降低单位固定成本从而提高单位利润，使EBIT的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使EBIT下降率也大于产销量下降率。由于存在固定成本而造成的EBIT变动率大于产销量变动率的现象，成为经营杠杆或营业杠杆。除非固定成本是零或者业务量无穷大，否则，EBIT的变动率总是大于边际贡献的变动率，而边际贡献的变动率与产销量变动率相等，因此EBIT变动率大于产销量变动率。经营杠杆系数计算如下：风险：经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响，而且，经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业经营风险就越大。一般说来，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。DOL将随a的变化成同方向变化，即在其他因素一定的情况下，a越高，DOL越大。而一般情况下，a比较高的企业，其v会相对较低，而a比较低的企业，其v相对较高，故此a较高的企业同样也存在着较大的经营风险。为了说明经营杠杆对风险程度的影响，计算EBIT的标准离差：例题：P696（三）财务杠杆不论企业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。当EBIT增大时，每1元盈余所应负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当EBIT减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会增加，就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定费用的存在，使普通股EPS的变动幅度大于EBIT的变动幅度的现象，叫财务杠杆。财务杠杆系数是普通股EPS的变动率相当于EBIT变动率的倍数，其公式：由于，EPS=(EBIT-I)(1-T)-d，EPS=EBIT(1-T)，则，因此，公司EBIT较多，增长幅度较大时，适当地利用负债性资金，发挥财务杠杆的作用，可增加每股盈余，使股票价格上涨，增加企业价值。财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股盈余大幅度变动的机会带来的风险。企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业EBIT下降，不足以补偿固定利息支出，企业的EPS下降得更快，甚至会引起企业破产。例题：P700 、701财务风险的度量：（四）联合杠杆从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务成本，使得EPS的变动率远远大于业务量的变动率，这种现象就是联合杠杆。从以上看出，在DCL的作用下，当企业经济效益好时，EPS会大幅度上升，当企业经济效益差时，EPS会大幅度下降。企业的DCL越大，EPS的波动幅度越大。由DCL作用使EPS大幅度波动而造成的风险，称为联合风险。在其他因素不变的情况下，DCL越大，联合风险越大，DCL越小，联合风险越小。四、资金结构（一）资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构是企业筹资决策的核心问题。资金结构的问题总的来说是负债资金的比率问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。意义：1、 一定程度的负债有利于降低企业资金成本；2、 负债筹资具有财务杠杆作用；3、 负债资金会加大企业的财务风险。最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的资金结构。（二）EBIT-EPS分析法EBIT-EPS分析法实质上使分析资金结构对普通股EPS的影响。例题：710计算EPS无差异点处的EBIT。求出EBIT。（三）比较资金成本发企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均资本成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。例题：P713（四）因素分析法基本因素：1、 企业销售的增长情况；2、 企业所有者和管理人员的态度；3、 贷款人和信用评级机构的影响；4、 行业因素；5、 企业规模；6、 企业财务状况；7、 资产结构；8、 所得税率的高低；9、 利率水平的变动趋势。第五章 企业投资决策一、概述财务管理中的投资包括对外投资、对内投资。1、 企业投资是实现财务管理目标的基本前提；2、 企业投资是发展生产的必要手段；3、 企业投资是降低风险的重要方法。二、投资决策指标（一）现金流量构成：1、 初始现金流量，包括固定资产上的投资、流动资产上的投资、其他投资费用、原有固定资产的变价收入；2、 营业现金流量，每年净现金流量（NCF）每年营业收入付现成本所得税；3、 终结现金流量，包括固定资产的残值收入或变价收入、原有垫支在各种流动资产上的资金的收回、停止使用的土地的变价收入等。（二）非贴现现金流量指标1、投资回收期原始投资额/每年NCF2、平均报酬率（ARR）平均现金流量/原始投资额采用ARR这一指标时，应事先确定一个企业要求达到的ARR，或称必要ARR。在进行投资时，只有高于必要的ARR的方案才能入选。而在有多个方案的互斥选择中，则选用ARR最高的方案。（三）贴现现金流量指标考虑了资金时间价值的指标1、净现值，投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，称为NPV。决策法则：选正不选负，选大不选小。缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。2、内含报酬率（IRR），是使投资项目的NCF0的贴现率。IRR实际上反映了投资项目的真实报酬。计算过程：（1） 计算现值系数投资额/每年NCF；（2） 查现值系数表，在相同的期数内，找出与上述现金系数相邻近的较大和较小的两个贴现率；（3） 根据上述两个相邻近的贴现率和已求得的现金系数，采用插值法计算出该投资方案的IRR。决策原则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的IRR大于或等于企业的资本成本或必要的报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用IRR超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。3、利润指数，决策规则：PI>1则采纳，否则拒绝。多个方案就选PI最大的。（四）投资决策指标的比较研究1、非贴现现金流量指标与贴现现金流量指标的比较；2、贴现现金流量指标的比较。三、风险投资决策（一）按风险调整贴现率法将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或企业要求达到的报酬中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法，成为风险调整贴现率法。方法一：用资本资产定价模型来调整贴现率可分散风险可通过企业的多角化经营而消除，那么，在进行投资时，值得注意的风险只是不可分散风险。方法二：按投资项目的风险等级来调整贴现率对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的方法。方法三：用风险报酬率模型来调整贴现率（二）按风险调整现金流量法由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，成为按风险调整现金流法。方法：确定当量法，就是把不确定的各年现金流量，按一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。约当系数是肯定的现金流量对与之相当的，不肯定的期望现金流量的比值，通常用d来表示。在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d=1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00>d0.80，当风险一般时，可取0.80>d0.40，当风险很大时，可取0.40>d0。第六章 企业分配决策一、概述企业分配，就是根据企业所有权的归属及各权益者占有的比例，对企业生产成果进行划分，是一种利用财务手段确保生产成果的合理归属和正确分配的管理过程。利润总额营业利润投资净收益营业外收入营业外支出分配原则：1、 发展优先原则；2、 注重效率原则；3、 制度约束原则。一般程序：1、 依法缴纳企业所得税；2、 税后利润分配二、股利分配（一）股利政策1、剩余股利政策在采用剩余股利政策时，企业盈余，首先用于满足按资金结构和投资额所确定的对权益资金的要求，在满足了这一要求后，如果还有剩余，则将剩余部分用于发放股利。步骤：（1） 确定最优资金结构；（2） 根据资金结构和企业投资总量确定所需权益资金数额；（3） 将企业的盈余首先用于企业权益资金的需要。如果税后盈余不能满足企业对权益资金的要求，则需发行新普通股弥补不足；如果税后盈余在满足权益资金后还有剩余，则将其分给普通股股东。在采用剩余股利政策时，股利的发放金额随每年的投资机会和盈利水平的波动而波动，即使在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向变动。优点：股利政策能够与企业的投资机会和资本结构决策很好配合；缺点：股利波动不定，容易造成股票价格的大幅度变化，给普通股股东造成较大风险。2、稳定股利政策支付给股东的股利不随盈余的多少而作调整，即不管盈余多少，都维持一定股利。优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小；缺点：由于股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈余降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后活。3、变动的股利政策每股股利将随盈余的多少而进行调整。通过固定股利支付比率的办法来进行。优点：盈余与股利能够很好配合；缺点：不利于股票价格的稳定。4、正常股利额外股利的政策一般每年都支付较低的固定股利，当企业盈余有较多增长时，再加付额外股利。优点：既能保证股利支付的稳定，又能做到股利和盈余有较好的配合。当公司的盈余和现金流量波动都比较剧烈时，采用此种政策最佳。 （二）影响股利政策的因素1、法律因素：资本限制、无力偿付的现值、现金积累的现值2、合同限制因素：公司债券与贷款合同上的对支付股利的限制3、资金的变现能力：公司的现金是否充足 4、筹资能力：用银行借款、发行债券、发行票据的能力来表示 5、投资机会：很大程度受投资机会的左右 6、股东意见，股东意见可能有以下几种：（1） 为保证控股权而限制股利支付；（2） 为避税而限制股利支付；（3） 为取得股东收入而要求支付股利；（4） 为逃避风险而要求支付股利。 （三）股利分配方式1、 纯现金股利；2、 纯股票方式；3、 部分股票、部分现金的政策第七章 企业分配决策一、概述企业并购（M&A，merger and acquisition）是指在现代企业制度下，一家企业通过取得其他企业的部分或全部产权，从而实现对该企业控制的一种投资行为。其中，取得控股权的公司称为并购公司或控股公司，被控制的公司称为目标公司或子公司。合并，吸收合并、创设合并。是指两个或两个以上的公司通过一定方式，组合成一个新企业的行为。收购，是指一个公司通过持有一个或若干个其他公司适当比率的股权而对这些公司实施经营业务上的控股或影响的行为。分为资产收购和股票收购。企业并购的原因1、财务动机（1） 实现多元投资组合，提高企业价值；（2） 改善企业财务状况；（3） 取得税负利益。2、非财务动机（1） 提高企业发展速度；（2） 实现协同效果企业并购的财务管理原则：1、 并购的主要目的明确原则，企业并购的主要目的应该是实现企业价值最大化，其他目的的相对而言是次要的，处于从属的地位。2、 并购的产业政策导向原则，因为产业政策导向是调整社会总供求关系失衡状况的一种体现，体现出某一行业在一定时期内的发展前景，涉及税收政策扶植、信贷政策倾斜、社会需求增加等。3、 并购要素的整合有效原则，就是指并购方为实现长远发展战略，运用所拥有的整合能力有效地整合所并购的企业及其资产等。4、 实施方案的科学论证原则，首先要委托银行、咨询机构等对目标企业进行全面、系统的调查，以全面、深入地了解有关产品结构、财务状况、经营能力等情况；其次要采用科学地方法确定并购方式与价格；再次要由有关方面进行并购谈判、签订并购协议、办理有关审核事宜和产权转让地法律手续等。并购程序及其所涉及的调查方案、并购目标确定方案、估价方法、并购方式等，都要加以科学地论证。二、目标公司的选择（一）发现目标公司1、利用公司自身的力量；2、借助公司外部力量。（二）审查目标公司1、对目标公司出手动机的审查；2、对目标公司法律文件方面的审查（1） 审查企业章程、股票证明书等法律性文件中的相关条款，以便及时发现是否有对并购方面的限制；（2） 审查目标公司主要财产目录清单，了解目标公司资产所有权、使用权以及有关资产的租赁情况等；（3） 审查所有对外书面合同和目标公司所面临的主要法律事项。 3、对目标公司业务方面的审查，主要是检查目标公司是否能与本企业的业务融合。在审查过程中，并购目的不同，审查的重点可能不同。4、对目标公司财务方面的审查主要从以下方面进行：（1） 分析企业的偿债能力，审查企业财务风险的大小；（2） 分析企业的盈利能力，审查企业获利能力的高低；（3） 分析企业的营运能力，审查企业资产周转状况。5、对并购风险的审查（1） 市场风险，因股票市场或产权交易市场引起的价格变动的风险。（2） 投资风险，是指企业并购后取得收益的多少，受许多因素的影响，每种影响因素的变动都可能使投资资金遭受损失，预期收入减少。（3） 经营风险，主要是由于并购完成后，并购方不熟悉目标公司的产业经营方法，不能组织一个强有力的管理层去接管，从而导致经营失败。 （三）评价目标公司 1、现金流量折现法 现金流量折现法就是先估计并购后可能增加的现金流量和用于计算这些现金流量现值的折现率，然后计算这些增加的现金流量的现值，这也是并购目标公司需支付的最高价格。目标公司在第N年出售时的预计价值t投资年数，n持续投资的年数 2、换股比例的确定方法 换股比例是指为换取一股目标公司的股份而需付出的并购方公司的股份数量。假设a公司计划并购b公司，并购前a、b公司的股票市场价格分别为，并购后a公司的市盈率为，那么并购后a公司的股票价格为：对于并购方a公司的股东来说，需满足的条件是>；对于b公司的股东来说，又必须满足。由>得出最高的股权变换比率为：，此时，由得出最低的换股比例为：，此时，从理论上说，换股比例应在和之间。三、并购支付方式的选择（一） 并购支付方式：现金支付、证券支付（二） 影响支付方式的因素1、 拥有现金状况；2、 资本结构状况；3、 筹资成本；4、 收益稀释；5、 控制权的稀释。第八章 国际财务管理一、概述国际财务管理是财务管理的一个新领域，它是按着国际惯例和国际经济法的有关条款，根据国际企业财务收支的特点，组织国际企业的财务活动，处理国际企业财务关系的一项经济管理工作。国际财务管理的形成和发展取决于三项因素：1、 国际企业的迅猛方展，是国际财务管理形成和发展的现实基础；2、 财务管理基本原理的广泛性国际传播，是国际财务管理形成和发展的历史因素；3、 金融市场的不断完善和向国际化方面的拓展，是国际财务管理形成和发展的推动力量。国际财务管理特点：1、 国际企业的理财环境具有复杂性； 复杂性：汇率的变化、外汇的管理程度、通货膨胀和利息率的高低、税负的轻重、资本抽回的限制程度、资本市场的完善程度、政治上的稳定程度。2、 国际企业的资金筹集具有更多的可选择性；3、 国际企业的资金投入具有较高的风险性。（1） 经济和经营方面的风险：汇率变动风险、利率变动风险、通货膨胀风险、经营管理风险、其他风险；（2） 上层建筑和政治变动的风险：政府变动的风险、政府变动的风险、战争因素的风险、法律方面的风险、其他风险。 二、外汇风险管理 1、外汇是一国持有的以外币表示的用以进行国际之间结算的支付手段。 2、外汇汇率是指一国货币单位兑换另一国货币单位的比率或比价，是外汇买卖的折算标准。直接标价法，是一定单位的外国货币为标准，折算为一定数额的本国货币的方法。如果一定数额的外国货币比以前换得较多的本国货币，则说明外币汇率升高，本国货币比值下降，反之，说明外币汇率下降，本国货币比值升高。间接标价法，以一定数额的本国货币为标准，折算成若干单位的外国货币的标价方法。当一定单位的本国货币可以兑换较多的外国货币时，说明汇率上升，本国货币升值，反之，当一定数额的本国货币只能兑换较少的外国货币时，说明汇率下降，本国货币贬值。3、外汇风险的种类：交易风险、折算风险（会计风险）、经济风险4、外汇风险管理的程序：（1） 确定恰当的计划期；（2） 预测汇率变化情况；（3） 计算外汇风险的受险额；（4） 确定对外汇风险受险额是否采取行动；（5） 选择适当的避险方法。5、避免外汇风险的主要方法（1） 利用远期外汇交易；（2） 利用外汇期权交易；（3） 适当调整外汇受险额；（4） 平衡资产与负债数额；（5） 采用多角化经营。三、国际企业筹资管理（一）国际企业的资金来源1、公司集团内部的资金来源（1） 母公司或子公司本身的未分配利润和折旧基金；（2） 公司集团内部相互提供的资金。2、 母公司本土国的资金来源3、 子公司东道国的资金4、 国际资金来源（1） 向第三国银行借款或在第三国资本市场上出售证券；（2） 在国际金融市场上出售证券；（3） 从国际金融机构获取贷款。 （二）国际企业筹资方式1、发行国际股票；2、发行国际债券；3、利用国际银行信贷；4、利用国际贸易信贷；5、利用国际租赁 （三）国际企业筹资中应注意的问题1、必须注意外汇风险问题；2、必须利用资金市场分割给国际企业筹资带来的优势；3、必须注意外汇管制问题。 四、国际企业投资管理 国际投资是指投资者跨越国界投入一定数量的资金或其他生产要素，以期望获得比国内更高利润得一种投资。投资程序：1、 根据生产经营情况，作出国际投资的决策；国际投资原因：（1） 进行国际投资有利于取得更多的利润；（2） 进行国际投资有利于占领国际市场；（3） 进行国际投资有利于保证原材料的供应；（4） 进行国际投资有利于取得所在国的先进技术和管理经验。2、 进行认真研究和分析，选择合适的国际投资方式；3、 选用适当的方法，对国际投资环境进行分析；4、 利用国际上常用的投资决策指标，对投资项目的经济效益进行评价。投资方式：国际合资投资、国际合作投资、国际独资投资、国际证券投资完22