房地产开发企业资本结构对公司绩效的影响及其优化研究.docx

分类号:C939密级: 无单位代码:10335学 号:21012188硕士学位论文中文论文题目:房地产开发企业资本结构对公司绩效的影响及其伏化研究英文论文题目:Research of the capital structure's impact oncorporate performance for real estate enterpriseand its optimization 专业名称:工程管理(土木工程管理方向)研究方向: 房地产经济与管理论文提交日期2013年3月房地产开发企业资本结构对公司绩效的影响及其优化研究论文作者签名:<?7指导教师签名:i论文评阅人1:隐名1评阅人2: 隐名2评阅人3: 隐名3评阅人4: 评阅人5:答辩委员会主席委员委员委员委员委员阮连法 研究员马纯杰浙江大学毛义华 教授浙江大学温海珍 副教授浙江大学討教授浙江大学崔新明 教授级高工世贸协按地产答辩日期: 2013年3月6日浙江大学研究生学位论文独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得浙江大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名:1/ 签字曰期:年4月曰本学位论文作者完全了解浙江大学有权保留并向国家有关部门或机抅送交本论文的复印件和磁盘,允许论文被查阅和借阅。本人授权浙江大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播,可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。(保密的学位论文在解密后适用本授权书)学位论文版权使用授权书浙江大学硕士学位论文致谢致谢白驹过隙,岁月如梭,俯仰间研究生学习生涯即将结朿。回首向来,念及恩师教海、同门亲情、同学友情,所受恩惠颇多,在此谨致谢忱。感谢我的恩师毛义华教授。不管是研究生学习生涯中,还是本文写作中,毛老师始终对我严格要求,不断为我答疑解惑,鼓励我大胆创新,引导我开阔思路,敦促我精益求精,这不仅提高了我的知识水平、研究能力,更加锻炼了我积极的心态,细致的作风和严谨的品质,使我受益匪浅。感谢工程管理研究所阮连法研究员、温海珍副教授、秦中伏副教授、周坚副教授、马纯杰副教授、张凌副教授和俞洪良讲师,所传授的知识和给予的指导,这些为我的论文写作奠定了良好的理论基础。感谢陪伴我两年多的同窗好友、师兄师姐、师弟师妹。感谢他们在学习中、生活中给予我的帮助。他们的建议、鼓励和帮助是我顺利完成学业、不断自我提升的支持。特别感谢我的家人。感谢他们在我研究生学习生涯中给予的无私帮助和支持。最后,向评阅和出席本人论文答辩的各位专家表示诚挚的谢意!许拓壬辰年冬?启真湖畔浙江大学硕士学位论文摘要摘要房地产业属于资金密集、业务周期长,受宏观经济和政策调控影响较大的行业,好的资本结构非常关键。当前,我国房地产市场处于行业整合和转型井级的关键时期,房地产开发企业必须不断的提升管理水平,提高公司绩效才能取得长远发展。因此,研究我国房地产开发企业资本结构对公司绩效的影响,并基于公司绩效对资本结构进行优化非常有必要。本研究即围绕如何对房地产开发企业进行资本结构优化的中心,首先对已有研究进行了理论分析,并研究了我国房地产开发企业资本结构和公司绩效的现状,然后建立了资本结构对公司绩效的影响模型,还进行了实证检验,以验证资本结构是否能通过影响房地产企业的盈利能力、偿债能力、发展能力、营运能力、现金能力影响公司绩效;其次,构建公司绩效的量化模型,用因子分析法求得综合因子得分值作为公司绩效的量化值;再次,分别构建资本结构的三个方面即融资结构、债务结抅、股权结构和公司绩效量化值之间的回归模型,并进行检验,以求得其函数关系;最后,根据通过验证的函数关系,测算资本结抅的优化目标,并据此提出我国房地产开发企业资本结构的优化建议。本研究表明我国房地产开发企业的资本结构可以通过对盈利能力、偿债能力的负向效用,对发展能力的正向效应影响公司绩效;不能通过影响营运能力和现金能力影响公司绩效。本研究还表明融资结构中负债融资可以提高公司绩效,公司绩效随负债融资比例的增加先升高后降低,最优负债融资比例范围为52.72%,6丨.93%;债务结构中短期负债融资会降低公司绩效,公司绩效随短期负债增加先降低后提高,短期负债占比应控制在15.18%以内;股权结构中,股权集中度和公司绩效并无显著的线性、二次、三次关系;国有控制会提升公司绩效,公司绩效会随着国有控股比例的增加而先提升后降低,最佳国有控股比例范围为34.87°/。,39.22%。其它控制时股权集中度与公司绩效并无显著的关系。关键词:房地产开发企业,资本结构,公司绩效,优化浙江大宁硕十千位论文ABSTRACTABSTRACTThe real estate industry is a capital-intensive industry, its business cycle is longand is greater impacted by the macroeconomic and macro-control policies. So, goodcapital structures are critical to the development for the real estate enterprises and theindustry. At present, China's real estate market is in the critical period of industryconsolidation as well as industry restructuring and upgrading, so the real estateenterprises must continuously improve their management ability and improve thecompany performance to get sustainable development. Therefore, it is necessary toresearch how the China real estate enterprises' capital structures affect the corporateperformance, and optimize the capital structure based on the company performance.This paper will focus on how to optimize the capital structure of the real estateenterprises. First, this paper summaries the existing theory and study about capitalstructure and corporate performance of China real estate enterprises. Then this papercreates an impact model of enterprise's capital structure on corporate performance toverify whether the capital structure can affect the corporate performance of real estateenterprises by affecting the enterprises' profitability, solvency, development capacity,operational capability and cash ability. Secondly, this paper estates a quantitativemodel of corporate performance, and takes the comprehensive factor score as thequantized value of corporate performance by factor analysis. Again, this paperrespectively estates the regression model about capital structure's three aspects oncorporate performance's quantized value, which is including the financing structure,the debt structure and the shareholding structure. Then test the mode丨 to get thefunction about the relationship between the capital structure and the corporateperformance. Finally, estimates the optimization goals of the capital structureaccording to the verified function, and then puts forward the optimizationrecommendations for the capital structures of China's real estate enterprises.This paper shows that, the capital structure can affect the real estate enterprises"performance by the negative impact on profitability and solvency ability, and thepositive impact on development ability, and the capital structure can't affect the realestate enterprises' performance by operational capability and cash ability.This paper also shows that, the liabilities financing in the financing structure canimprove the corporate performance, and as the addition of the liabilities financing, theill浙江大学硕士予位论文ABSTRACTincreased amount of corporate performance will increase at first and then reduce, andthe optimal debt ratio is 52.72%, 61.93%. The short-term liabilities financing will inthe debt structure will reduce the corporate performance, and the reduce amount ofcorporate performance will reduce at first and then increase, and the short-termliabilities proportion should be controlled less than 15%. For the ownership structure,there is no significant relationship for ownership concentration and corporateperformance. State control will enhance the corporate performance, and the increasedamount of corporate performance will increase at first and then reduce, and theoptimal state control ratio is 34.87%, 39.22%, and there is no significant relationshipfor ownership concentration and corporate performance when the other control styles.Key words: The real estate enterprise, Capital structure,Corporate performance, OptimizationIV浙汀大学硕士学位论义目录n IABSTRACTIll1舰11. 1研究背景11.2研究目的和研究意义11.2.1研究目的11.2.2研究意义21. 3研究内容和结构安排21.3.1研究容21.3.2结构安排31. 4研究方法和技术路线41.4.1研究方法41.4.2技术路线51. 5创新之处62文献综述72.1融资结构与公司绩效的关系72.1.1国外研究现状72.1.2国内研究现状82.2股权结构与公司绩效的关系102.2.1国外研究现状102.2.2国内研究现状112.3房地产企业资本结构与公司绩效的关系122.3.1国外研究现状122.3.2国内研究现状132.4现有研究评述142.5借鉴与启示143房地产开发企业资本结构对公司绩效的影响机理173.1房地产企业及房地产开发业务17V浙江大学硕士学位论X目录3.1.1房地产企业173.1.2房地产开发业务模式173. 2资本结构193.2.1资本结构定义193.2.2资本结构研究理论223.2.3资本结构现状243.3公司绩效283.3.1公司绩效定义283.3.2公司绩效评价理论283.3.3公司绩效现状323.4资本结构对公司绩效的影响机理373.4.1融资结构对公司绩效的影响373.4.2债务结构对公司绩效的影响403.4.3股权结构对公司绩效的影响413.5本章小结434房地产开发企业资本结构对公司绩效的影响实证分析454.1 方法选择454.1.1研究思路454.1.2结构方程模型454.1.3模型评价指标464.1.4模型运用过程484.2模型构建494.2.1变量选取494.2.2假设提出504.2.3研究模型554. 3数据准备564.3.1样本选择564.3.2数据收集574.3.3描述性统计57VI浙汀大学硕士学位论文目4.3.4信度分析614.3.5效度分析634. 4模型检验714.4.1检验过程714.4.2检验结果744. 5结果讨论764.5.1假设结果764.5.2结果讨论774.6本章小结785基于公司绩效的房地产开发企业资本结构优化795.1方法选择795.1.1研究思路795.1.2因子分析法805.1.3回归分析法825.2公司绩效量化835.2.1量化模型构建835.2.2公司绩效量化计算835.3资本结构优化875.3.1优化模型构建875.3.2融资结构优化895.3.3债务结构优化915.3.4股权结构优化935.4优化建议965.5本章小结976结论及展望996.1主要结论996. 2研究展望100参考文献103VII浙江大学硕士学位论文图H录图目录图1.1技术路线示意图5图3.1房地产开发业务模式示意图18图3.2融资结构对公司绩效的影响示意图39图3.3债务结构对公司绩效的影响示意图40图3.4股权结构对公司绩效的影响示意图43图4.1资本结构对盈利能力的影响示意图51图4.2资本结构对偿债能力的影响示意图52图4.3资本结构对营运能力的影响示意图53图4.4资本结构对发展能力的影响示意图54图4.5资本结构对现金能力的影响路径示意图55图4.6资本结抅对公司绩效影响路径研究模型示意图55图4.7资本结构Z测量模型初始模型和优化模型64图4.8盈利能力L测量模型初始模型65图4.9盈利能力L测量模型优化模型66图4.10偿债能力C测量模型初始模型和优化模型67图4.11营运能力Y测量模型初始模型和优化模型68图4.12发展能力F测量模型初始模型和优化模型69图4.13盈利能力L测量模型初始模型和优化模型70图4.14初始检验模型示意图71图4.15最终优化模型示意图74图4.16最终优化模型标准路径系数图76图5.1 因子分析碎石图84图5.2融资结构优化模型函数图90图5.3债务结构优化模型函数图92图5.4国有控制时股权结构优化模型函数图95浙汀大学硕士学位论义表表目录表3.1资本结构代表指标汇总表21表3.2我国上市房地产公司融资结构现状分析表25表3.3我国上市房地产公司债务结构现状分析表26表3.4我国上市房地产公司股权结构现状分析表27表3.5不同性质实际控制人控制权比例分析表27表3.6公司绩效单一指标汇总表29表3.7盈利能力代表指标汇总表30表3.8偿债能力代表指标汇总表30表3.9营运能力代表指标汇总表31表3.10发展能力代表指标汇总表31表3.11现金能力代表指标汇总表32表3.12我国上市房地产公司盈利能力现状分析表32表3.13我国上市房地产公司偿债能力现状分析表33表3.14我国上市房地产公司营运能力现状分析表35表3.15我国上市房地产公司发展能力现状分析表35表3.16我国上市房地产公司现金能力现状分析表36表4.1 AMOS 17.0模型检验拟合优度指标汇总表46表4.2结构方程模型拟合指标汇总表47表4.3结构方程模型运用步骤汇总表48表4.4研究变量汇总表50表4.5初步描述性统计结果分析表57表4.6初步描述性统计结果分析表(续)58表4.7最终描述性统计结果分析表59表4.8最终描述性统计结果分析表(续)60表4.9信度分析结果汇总表61表4.10信度分析结果汇总表(续)62表4.11资本结构Z测量模型拟合优度指标汇总表65表4.12资本结构测量模型路径系数及变异误差汇总表65浙汀大学硕士学位论文表目录表4.13盈利能力L测量模型拟合优度指标汇总表66表4.14盈利能力L测量模型路径系数及变异误差汇总表66表4.15偿债能力C测量模型拟合优度指标汇总表67表4.16偿债能力C测量模型路径系数及变异误差汇总表67表4.17营运能力Y测量模型拟合优度指标汇总表68表4.18营运能力Y测量模型路径系数及变异误差汇总表68表4.19发展能力F测量模型拟合优度指标值汇总表69表4.20发展能力F测量模型路径系数及变异误差汇总表69表4.2丨现金能力X测量模型拟合优度指标汇总表70表4.22现金能力X测量模型路径系数及变异误差汇总表70表4.23初始检验模型拟合优度指标值汇总表72表4.24 Ml.优化过程汇总表72表4.25 C.R?优化过程汇总表73表4.26 M.I.再优化过程汇总表74表4.27最终优化模型标准路径系数及显著性检验汇总表75表4.28假设检验结果汇总表76表5.1 KMO和Bartlett的检验结果汇总表84表5.2公共因子解释方差汇总表84表5.3共公因子初步提取结果汇总表85表5.4旋转因子成份解汇总表86表5.5融资结构优化模型检验拟合优度指标值汇总表89表5.6融资结构优化模型参数估计值及显著性检验汇总表89表5.7债务结构优化模型检验拟合优度指标值汇总表91表5.8债务结构优化模型参数估计值及显著性检验汇总表91表5.9股权结构优化模型检验拟合优度指标值汇总表93表5.10国有控制时股权结构优化模型检验拟合优度指标值汇总表94表5.11国有控制时股权结构优化模型参数估计值及显著性检验汇总表94表5.12其它控制时股权结构优化模型检验拟合优度指标值汇总表94浙江大学硕士学位论文绪论1绪论1.1研究背景房地产业是宏观经济的重要组成部分,具有基础产业、先导产业和支柱产业的属性。房地产业关联度高,带动性强,影响上下游50多个行业,包括建筑业、装修业、材料生产业、金融服务业等等,由此带动的GDP已占据我国GDP总额的相当大比重。此外,住房是必须的生活资料,社会关注度高,影响面广。因此,房地产业必须健康发展,才能够实现稳定增长,满足社会需求。近年来,房地产市场势头火热,国家也一直在积极的采取措施进行调控,但调控的效果并未使房地产市场回归到稳定繁荣的发展道路上。在此过程中,房地产企业经历了一次次洗礼,也在不断的完善管理,增强自身实力,抵抗市场波动带来的风险。现阶段,伴随着2011年和2012年中央对房地产市场实行的限购、限贷等严厉的调控政策,一些管理不善的房地产企业已经面临着经营困难,激临破产等危机;大部分房地产企业有较为严重的资金压力;部分城市房地产市场出现了有价无市,销售缓慢的现象。这都已经影响到了房地产企业的持续健康发展。未来,伴随着新一轮城镇化高潮的兴起,房地产市场整合度的提高,优质的房地产开发企业将脱引而出,迅速扩大市场份额,取得优异的业绩。这就要求房地产企业不仅需要对未来发展有清晰的规划,更需要对自身进行调整,以更加健康的企业财务水平,更加先进的业务管理水平去迎接新的挑战。房地产业为资金密集型行业,融资能力尤其重要,不同的融资来源会形成不同的资本结构。而作为盈利性组织,乾好的公司绩效是房地产企业开展业务活动的根本目标。因此,在当今房地产企业面临变革的关键时期,考察房地产企业的资本结构和公司绩效的关系,并根据公司绩效调整资本结构,使房地产企业更加健康、快速的发展有其必要性。1.2研究目的和研究意义1.2.1研究目的本研究从资本结构如何影响公司绩效入手,对资本结构进行优化。本研究的主要目的有:1浙江大学硕士学位论文绪论(1)明确资本结抅对公司绩效的影响本研究力争弄清楚我国房地产开发企业的资本结构会通过哪些方面影响公司绩效;同时弄清楚,资本结构对这些方面会产生正向还是负向影响以及影响的相对程度。(2)基于公司绩效对资本结构的优化在明确资本结构对公司绩效的影响的基础上,研究给出我国房地产开发企业公司绩效和资本结构之间的具体函数关系,并据此确定最优的资本结构,给出资本结构优化建议。1.2.2研究意义研究清楚我国房地产开发企业的资本结构对公司绩效的影响,并基于此对房地产开发企业的资本结构进行优化有其理论意义和现实意义。(1)理论意义关于资本结构、公司绩效、以及二者之间关系的研究已有很多,也有一些较为成熟的结论。但是由于经济环境、资本市场、行业特征的不同,资本结构与公司绩效的关系上并无较为一致的结论。同时,如何根据公司绩效来优化资本结构,以确定最佳资本结构研究较少。本文则在研究资本结构影响公司绩效的基础上,从公司绩效的角度对资本结构进行优化。这一方面丰富了资本结构和公司绩效的关系研究,另一方面也为资本结构的优化提供了更多的参考依据。此外,实证分析的结果也在一定程度上对原有理论进行了印证。(2)现实意义房地产业具有资金密集、业务周期长的特点,同时受宏观经济及政策调控的影响较大。因此,房地产企业在开展经营时必须时刻防范风险,不断对企业自身进行优化,以期获得长远发展。本研究从公司绩效角度寻找最优资本结构,并提出优化建议,有助于房地产开发企业积极调整自身资本结构,提高公司绩效,促进房地产业霞性发展,并带动其他相关行业良性发展,为我国经济建设作出贡献。1.3研究内容和结构安排1.3.1研究内容本研究围绕公司绩效视角下资本结构的优化这一中心,研究了以下三块内容:2浙江大学硕士学位论文绪论(1)资本结构和公司绩效现状研究公司绩效视角下的资本结构优化,必须首先对我国房地产开发企业的资本结构现状和公司绩效现状有比较深入的了解。因此,认识我国房地产开发企业资本结构包括融资机构、债务结构、股权结构的现状,公司绩效包括盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力、现金能力的现状是本研究的第一大块研究内容,该研究内容是后续资本结构优化的研究基础。(2)资本结构对公司绩效的影响为了从公司绩效角度对资本结构进行优化,必须首先清楚资本结构通过什么途径,如何影响公司绩效,即本研究的第二大块核心研究内容。该部分本研究需从理论分析入手,定性研究资本结构的三个方面如何影响公司绩效的五个方面。此外,还需建立研究模型,搜集数据,对该定性的影响路径进行实证检验,以确定资本结构会影响公司绩效的那几个方面,以及对这几方面是正向还是负向影响。(3)基于公司绩效的资本结构优化该部分本研究的最终目的,即根据我国房地产开发企业的公司绩效来进行资本结构优化。为了确定如何优化,必须明确最优的资本结构是什么,从而必须清楚公司绩效和资本结构的具体函数关系,故必须首先对资本结构和公司绩效进行量化。因此,该部分的研究内容可细分为公司绩效的量化、求取公司绩效与资本结构的函数关系、资本结构的优化目标确定、以及优化的措施建议。1.3.2结构安排根据上述的主要研究内容,对本文的结构进行安排,本文共分为七章内容。第一章为绪论。本章概述本研究的研究背景,研究目的和意义,确定研究的主要内容及结构安排,并阐述研究方法及技术路线以确定本研究的可行性。第二章为文献综述。本章根据资本结构的广义定义,分别从融资结构对公司绩效的影响、股权结构对公司绩效的影响,以及房地产企业的资本结构和公司绩效的关系三方面对国内外现有的研究进行梳理,并对现有研究进行了简单评述,从中借鉴本研究应注意的地方。第三章为资本结构和公司绩效的理论基础。本章首先分别对公司绩效和资本结构进行定义及相关理论梳理。并对我国房地产开发企业的资本结构的三个方面以及公司绩效的五个方面进行现状的统计性描述分析,为后续优化研究提供基础3浙江大学硕士学位论文绪论在此基础上,深入分析融资结构、债务结构、股权结构通过何种效应影响公司绩效的那些方面,为本研究提供理论基础。第四章为资本结构对公司绩效的影响路径分析。本章首先对要用到的结构方程模型的相关理论进行了论述;其次根据前述资本结构对公司绩效的理论基础构建模型,并搜集相关数据进行检验,以研究资本结抅如何影响公司绩效以及对公司绩效有何种影响;最后,对检验的结果进行讨论。本章也是第五章公司绩效定量模型的基础。第五章为基于公司绩效的资本结构优化。本章首先阐述了研究用到的因子分析和回归分析理论;其次,根据第四章研究结果,构建公司绩效量化模型并进行计算;再次,对公司绩效的量化值和资本结构的三方面分别进行曲线参数估计,确定二者的函数关系;最后,根据此函数关系,确定资本结构优化的目标及措施。第六章为结论与展望。本章系统的总结了本研究所取得的成果,并就研究过程中未能完善的地方提出改进的建议。1.4研究方法和技术路线1.4.1研究方法本研究立足于资本结构和公司绩效的相关理论,采用定性和定量化分析相结合的研究方法。用到的主要方法有:(1)理论模型法本研究的基础为定性的理论分析,并建立模型。在本研究中,先后构建了资本结构如何影响公司绩效的结构方程模型、公司绩效的量化模型以及基于公司绩效的资本结构优化模型。(2)结构方程模型本研究中用结构方程模型对资本结构如何影响公司绩效进行检验。通过该检验,可以确定资本结构是否影响公司绩效的五个方面,以及对公司绩效的五个方面是正向还是负向影响,以及影响的相对程度。(3)因子分析法因子分析法用以量化公司绩效。公司绩效包括多个方面,通过因子分析法抽取因子,简化变量,再根据公共因子的解释能力构建公司绩效的综合因子得分值,从而量化公司绩效。4浙江大学硕士学位论文绪论(4)回归分析法回归分析法用以确定资本结构的三个方面即融资结构、债务结构、股权结构分别和公司绩效的函数关系,从而确定资本结构的优化目标,为我国房地产开发企业资本结构优化提供依据。1.4.2技术路线本研究的技术路线如下图1.1所示:融资结构对公司绩效的影响献综>>| 股权结构对公司绩效的影响 h1文献阅读>房地产企业资本结构对公司绩效的影响、,>-|资本结构定义及相关理论, 文献阅读(“ 理论基袖J)公司绩效定义及评价I>-| 资本结构对公司绩效的影响机理 h 理论分析“>-| 房地产企业及房地产开发业务 U 文献闻读、, a状分析>-|资本结构现状分析U 乂 -描述性统计>-|公司绩效现状分析I1模型构建理论分析Z一“>数据准备统计分析C 影响研究JlZZZZIIIZIZZZIIIIIIIll - >>丨a模#检验I、结构方程模型H结果讨论>-|公司绩效量化 : : h因子分析>>|资本结构优化 I1回归分析1资本机构优化建议图1.1技术路线示意图5浙江大学硕士学位论文绪论1.5创新之处本研究借鉴吸收了现有研究的研究方法,研究成果等,同时也加入了自身的创新。本研究中的创新之处主要有:(1)引入结构方程模型研究资本结构对公司绩效的影响现有研究中,一般通过定性的方法研究资本结构对公司绩效的影响,也有通过回归分析的方法定量研究资本结构的代表指标和公司绩效的代表指标之间的量化关系。这些研究研究内容上直接认可资本结构会影响公司绩效,缺乏对影响路径、影响方向的研究;研究方法上存在量化指标的选取合理性、回归模型的选用适当性等问题。本研究在研究内容上明确提出了资本结构影响公司绩效的影响路径;,即资本结构会通过影响盈利能力、偿债能力、发展能力、营运能力、现金能力五个方面影响公司绩效。研究方法上,本研究引入结构方程模型,可以同时验证多个变量之