国外中小企业融资经验借鉴.docx

国外中小企业融资经验借鉴     中小企业融资问题是关系到中小企业生存与发展“瓶颈”，发达国家为有效解决这一难题，采取多种适合中小企业融资特点的融资方式。除了商业银行的多种信贷支持外，其它非银行系统的融资方式也很有针对性。这些方法和措施对我国解决中小企业融资难和实现融资方式创新，有较大的借鉴作用。在中小企业经营与发展中，资金一直是困扰各国中小企业的大问题。融资难往往是创办新企业的主要障碍，也是影响企业进一步发展的“瓶颈”。因此，各国政府都希望能够找到可行和有效的措施来解决中小企业的融资难题，金融信贷扶持也就成为政府中小企业经济政策的重要内容。由于中小企业在不同的发展阶段所需资金的特点以及各种资金的类型及其来源不同，所以解决中小企业的融资难题，不能单纯地理解为是金融机构对中小企业扩大融资数量的问题，还应该研究各金融机构对中小企业融资方式的针对性和适应性。一、中小企业融资的特征与大企业相比，中小企业融资有几个突出的特点：在资产总值中，固定资产所占比重中小企业比大企业低;贸易债务比大企业更重要;以租赁或租购的融资方式购置设备的较多;创业资金主要来源于个人积蓄或家族集资，极少通过正规渠道获得信贷和其他的财政支持。从中小企业发展的生命周期看，不同阶段所需资金有不同的特点，因此需要从不同渠道筹措不同形式的资金：创办阶段，需要产权资金(或称股金)，一般来自个人投资者和风险资金;也需要从商业银行以举债方式筹措少量资金。投入运营阶段，主要从商业银行及其他渠道获得流动资金贷款;有时仍要从个人投资者、风险资金和投资公司等方面增加产权资金。增长发展阶段，外部融资是关键，主要从商业银行及各种投资公司、财务公司获得债务资金;也会从前述渠道筹措产权资金。成熟阶段，主要以大公司参股、员工认股、股票公开上市等方式以及从投资公司、商业银行筹措发展改造所需产权资金。二、中小企业资金来源渠道和形式在美国，银行是中小企业外部融资的主要供应者，37%的中小企业得到商业银行的融资，其他主要的供应者有：金融公司、租赁公司和其他非金融机构。据1993年对美国中小企业融资情况的全国性调查反映：在所有500人以下的中小企业中，61%使用贸易信贷;56%使用透支、抵押贷款或租赁等各种融资来源，其中26%使用透支、9%使用抵押贷款、14%使用设备贷款，还有24%使用汽车贷款;在100-499人的较大的中型企业中，60%使用透支、30%使用金融性租赁、19%使用抵押贷款，29%使用设备贷款，还有26%使用汽车贷款。(一)中小企业的产权资金融资来源据统计，美国小企业资金来源为：个人投资者35%、大公司25%、风险资金15%，联邦研究开发15%，其他10%。在上述来源中，中小企业能够通过风险资本投资公司的筛选相当不易。在美国，每年也只有上千家企业能得到风险资本投资公司的融资。风险资本的主要用途是：为科研成果商业化而创办的新企业融资;为现有企业的扩展和改造融资;为购买企业、尤其是为购买高增长的新型企业融资。总之，风险资本是用来为新建的高风险、高盈利项目或企业融资的。风险资本投资有三个特征：为风险资本家提供到企业参股的机会，可能直接购买产权，或通过保证书、购买权获得可转换证券。风险资本投资往往具有长期性，从投资到实现利润回收一般需要5-10年。风险资本家一般参与指导企业经营，而不仅仅是提供资金。一般地，风险资本对中小企业的投资，更关注所投资企业特殊的产品或技术的专利以及将来的商业前景和盈利潜力，对中小企业过去财务状况的重视程度则次之。(二)债务资金的类型和来源债务资金是中小企业借入并需要与利息一起归还的资金。债务融资的好处是：融资成本低于产权融资成本，并不会弱化业主的所有者权益。因此，债务融资是小企业容易接纳的融资途径。中小企业债务融资的来源及其特征如下：1、商业银行。商业银行仍是中小企业融资的首选对象，中小企业所需的外部资金中，它们提供贷款的数量和种类最多。但商业银行的做法往往趋于保守和刻板，宁愿向现有企业而不是风险高的新办企业发放贷款，担保有充分保证的。银行向中小企业发放的更多是短期贷款，较少中长期贷款。商业银行较关心过去的经营业绩，从统计资料中预测未来的发展。他们也注意企业的销售前景是否稳定，产品或服务是否能获得足够的现金以偿还债务。商业银行贷款种类有：(1)短期贷款：主要包括以下几类：商业贷款。此贷款不须担保，3-6月还清，一般为10万美元，可要求企业在其银行账户中保持一笔补偿性存款作保证，一般为贷款总额的10%。或以高利率取代这种补偿性存款。透支限额(或信贷限额)，是企业与银行的一个协议。银行允许企业在当年的任何时候在预先商定的限额内借款。通常以目前流动资金总额的40%-50%为信贷限额。期限一般为1年，并需要担保。也有些银行向财务状况好的企业发放无担保信贷限额。抵押计划。通常是对大件商品零售商采用的融资形式。(2)中长期贷款。一般用于增加固定资金和发展资金。有三类： 无担保定期贷款。给予过去经营业绩证明具有极高偿还能力的企业。一般规定专门条款，限制企业的财务决策。分期偿还贷款。一般用于企业购置设备、设施等。在设备贷款时，银行通常借给设备价值的70%贷款，并将设备作为担保权益。贷款的分期偿还计划一般与设备使用寿命一致。在为不动产融资时，银行给予财产价值的贷款，偿还期为10-30年。2、来源于各种以资产为担保的借款人的融资。这类融资来源于小型商业银行、非银行金融机构，如证券公司、保险公司、各类基金组织以及大公司集团所属财务公司，这些机构在向中小企业贷款时要求企业将财产作为担保。通常中小企业可将非生产性资产作为担保以获得贷款。这类贷款种类较多，具有较大的灵活性和适应性，是各国中小企业融资的重要来源形式：(1)应收账款贴现融资。是担保信贷的最通行的形式。中小企业以应收账款为担保，银行就应收账款金额预先给予贷款。因有些应收帐款会成为坏账，中小企业一般能借到应收账款的55%-80%的贷款。应收账款融资的利率比无担保贷款利率高。(2)存货融资。以企业的存货，即原材料、在制品和制成品作为获得贷款的担保物。若企业违约，银行可将存货出售。贷款额只能给予存货价值的50%以下的贷款。(3)贸易信贷。由于贸易信贷快捷灵活，是大多数小企业融资的重要来源。供货方通常愿意以无息、偿还期30-90天的条件向小企业融资。实际上是分期付款。(4)设备供应商提供的贸易信贷。许多设备供应商为促销也向买方提供融资。其作法与贸易信贷相似。此类贷款可用将来利润偿还。(5)商业金融公司。向中小企业提供的信贷最常用的方式是应收帐款融资和存货融资。运作办法与前述的商业银行相同。(6)储蓄贷款协会。专门为不动产提供贷款。(7)证券经纪行。证券和债券比实物资产变现率高，但有风险。证券经纪行的贷款业务利率比银行低，抵押物为证券和债券。经纪人以贷款金额的30%作为储备金。担保不够，可出售客户的证券或债券，以偿还贷款。(8)保险公司。人寿保险公司是许多中小企业所需资金的重要来源。保险公司提供两类贷款：保险单贷款和抵押贷款。保险单贷款是在企业主所付保险费的基础上借给的。可以借到保险单累计金额的95%;抵押贷款是以价值50万以上的不动产作为抵押的长期贷款。保险公司提供不动产价值以下的贷款，还款期可长达25-30年。大多数保险公司为大公司服务，但也有一些是以中小企业为服务对象。(9)债券。债券是公司的欠条。也是大公司债务资金的来源。中小公司可通过发行债券获得资金。(10)债券直接销售。将债务销给一些投资者，通常是保险公司或养老基金会。这是传统贷款与债券的杂交变种，其核心是债券。(三)政府对中小企业融资的支持措施由于中小企业在各国经济发展中的重要性日益显现，发达国家的政府也不断改变其过去忽视中小企业的态度，并积极采取一些有效措施以满足中小企业日益增长的融资需求。20世纪50年代，美国建立了中小企业资金援助制度。美国中小企业局在许可范围内可直接向中小企业贷款，贷款基金来自财政预算。形式主要有：保证贷款、直接贷款、协调贷款，贷款利率都低于市场利率。保证贷款是由中小企业管理局担保而由私营银行或其他金融机构提供的贷款，担保最高贷款额为50万元，担保额最高为贷款额的90%，贷款期限最长达20年;直接贷款是由中小企业管理局直接向中小企业提供贷款，最多不超过15万美元;协调贷款是由政府和民间银行共同提供贷款。此外，美国中小企业管理局还特许和资助了由私人所有和经营的中小企业投资公司。该类公司专门向具有较高风险而难于从一般渠道得到投资支持的中小企业提供贷款和投资。日本对中小企业的金融支持主要是通过专门设立为中小企业服务的五家金融机构来实现的，它们是：中小企业金融公库、商工组合中央金库、环境卫生金融公库、冲绳振兴开发金融公库。这些机构为中小企业提供较为优惠的信贷资金，并能使企业得到足够贷款。法国对中小企业金融信贷支持主要是通过地方投资公司给予优惠信贷，贷款总额不能超过投资总额的70%。法国还允许中小企业通过发行股票的方式向私人公司借钱，但要由投资公司担保。三、对我国的几点启示扶持中小企业是当前推进我国经济社会全面发展的主要举措之一。但我国中小企业目前发展的突出问题是融资难，主要原因是金融机构仍对中小企业的“所有制歧视”和“规模歧视”并存。除此之外，我国企业融资方式单一，过分依赖于银行机构的融资渠道，而非银行金融机构的融资渠道尚未打通，缺少直接融资渠道。因此，借鉴发达国家的经验和做法，应对我国中小企业融资的方式与渠道予以扩展，给予扩大直接融资渠道，使非银行金融机构有一个宽松的制度环境，以催生更多适宜中小企业融资的金融产品。此外，政府应采取的措施还有：1、进一步完善各种类型的贷款担保机构，组建多种类型的担保公司，以适应小企业抵押贷款的灵活性需要。2、积极扶持并试办各种便利于中小企业融资的地方性民间投资公司，专门向具有较高风险而难于从一般渠道得到投资支持的中小企业提供贷款和投资。3、采取有效措施发展资本市场，扩大直接融资渠道。尽快在条件成熟的大城市开办债券交易市场、期货期权交易市场;尽快在条件成熟的中心城市开设股票三板市场。4、鼓励商业银行调整信贷结构，加大对中小企业的信贷支持;鼓励商业银行参与贷款利率市场化的改革。应允许国有商业银行对中小企业贷款利率依据资金供求状况自由浮动。5、建议尽快建立以援助中小企业为战略目标，强化其“造血功能”为宗旨，由政府财政支持为背景的政策性金融机构。政府提供财政资金，对支持中小企业创业和创新的小额贷款应给予支持，如对中小企业的“技术改造贷款”发放实行贴息政策;对创业者给予小额贷款和贴息支持。6、鼓励保险公司开发更多面向中小企业的保险贷款，如保险单贷款和抵押贷款。7、尽快实现融资租赁业对内开放，厂商融资租赁公司的低门槛准入。我国中小企业融资现状及成因分析· 中小企业债务融资所面临的问题及对策研究 · 企业债务纠纷如何解决 · 如何解决企业债务纠纷 · 浙江省高级人民法院关于审理涉财务风险企业债 · 国有企业债务重组探讨 · 浅析国有企业债务重组 · 加强国有企业债务重组中财务监督的建议 · 国有企业不同债务重组模式分析比较     我国中小企业作为经济格局中的重要一极在增长中体现其特有的推动作用,但在融资问题上一直处于被动地位,承受着资金缺乏的困境，问题重重。一、我国中小企业融资现状(一)融资渠道单一1、过多依赖债务融资。我国虽已构建完整的市场经济体制,但金融市场的开放程度仍然有限，实行严格的金融管制,这种管制包含金融机构主体资格的限制和业务准入的审批,核准制度这种管制在发挥金融风险防范的同时也限制了资本市场的正常发展,日益增长的金融需求和资本供给体制改革的缓慢造成的一个直接后果就是资本供给不足、融资渠道单一。有资料表明：我国78%的中小工业企业的资本来源主要是银行各类贷款，来源于权益性投资的比例为33%，从权益性投资的构成来看，近80%的企业仍以自身的资金积累为主，股东投资和风险投资分别为18.1%和16.7%，使用外商投资的企业比例为4.9%。2、贷款集中在国有商业银行。我国中小企业融资中债务资本主要集中在商业银行(中国工商银行、建设银行、中国银行和中国农业银行)，中小企业信贷支持机构的缺位和多元化债务融资工具的缺乏，使中小企业不能像国有企业和上市公司那样通过债券市场发行债券筹集资金。金融机构缺乏将风险相对较高信贷资产证券化的工具，使得中小企业贷款业务的风险无法分散，从而限制了其他金融机构涉足中小企业贷款的动力，中小企业贷款只能求助于商业银行。(二)融资成本高昂1、贷款利率高于市场平均水平。银行选择向中小企业发放贷款很少选用信用贷款的方式，一般在基准贷款利率基础上上浮一定比例，以弥补部分贷款风险。自2007年以来，为了解决经济过快增长和通货膨胀问题，中国人民银行连续采取加息和提高存款准备金率的货币紧缩政策，使得中小企业的贷款利率水平连续升高，严重影响了中小企业的经济利润。此外，商业银行常设置“补偿性余额”、收取违约延期支付费用等手段来变相提高贷款利率，相对大企业而言,中小企业承担了的这种歧视性高利率加重了中小企业的融资成本。2、融资中间费用比例过高。在资金筹集费用方面，中小企业在贷款申请环节，都需要进行固定资产抵押登记、信用评估、进行财务审计，这些费用的支出一般具有数额固定的特点。由于中小企业一般融资金额较小，这些费用在筹资金额中的比重就会相对较高。在中小企业自身资产不足需引入外部担保的情况下，考虑到担保支出的影响，筹资费用将进一步升高。(三)资本供给结构的不均衡1、不同产业之间的资本供给差异。在市场竞争中，中小企业自身发展会呈现强者更强，弱者更弱的格局，那些技术水平先进，符合市场潮流，管理水平领先的中小企业会在竞争中脱颖而出，表现出良好的经济效益和成长性，自然成为资本市场的宠儿。不论是通过风险投资引入股权资本或者是通过商业银行引入债务资本都能居于主动地位，顺利满足资本需求，甚至出现资本供给过剩的局面，但大多数中小型企业属于劳动密集型企业，技术装备水平较低，产品的核心竞争力不突出，对市场的占有控制力较弱，经营风险较大，在资本引入过程中则面临很大的障碍，商业银行对于此类项目表现出明显的惜贷倾向，也不为各种风险资本、私人股权资本所看好，资本成为此类中小企业生存发展的一个重要制约因素。2、地理区域上的资本供给差异。除了中小企业之间的资本分配不均外，在中小企业发展和资本获取方面，不同地区之间表现出了很强的差异性，东部沿海地区尤其是长江三角洲地区、珠江三角洲地区由于经济发展水平高、中小企业活跃、信用体制相对健全、民间资本充裕等因素，同时这些地区的中小企业经营管理水平较高，企业的资本运营意识突出，也容易获得外部融资机构的支持，所以不论在资本来源的渠道上，还是在资本供给总规模上都远远超过中西部地区的中小企业。(四)私募股权资本的集体错位1、二级市场溢价引发行业集体中后期投资。在一个正常的私募股权资本市场，在投资方向上，专业投资机构在投资阶段上应有着相对对立的分工，如投资于项目初创期的天使基金，投资于成长期的风险资本和投资于发展期或成熟期的股权资本，为不同发展阶段的中小企业提供相应的资本支持，这种专业分工是有必要的。初创期和成长期的中小企业有着非常高的破产率，不仅需要投资机构的资本支持，同样寻求投资人在战略管理、公司治理、公司业务上的指导。而发展期和成熟期的中小企业在公司运营和治理上已相对成熟，多在财务上需寻求帮助。但在我国，由于风险投资机构自身运营能力、人才构成上的不足，除少数国际优秀投资机构外，大多投资者都投资于中小企业发展后期，造成对初创期和成长期的有效支持不足。国内投资机构偏向中后期投资项目的另一个原因自2005年以来的牛市行情的诱导，在二级市场持续走高的引导下，上市公司首次公开发行的估值水平应也水涨船高，发行市盈率和市净率比正常情形下的二级市场还要高。所以众多投资机构重金投向准备上市的公司，通过投资公司上市短期内以获取高额回报。2、投资风险回避导致资本扎堆传统企业。风险投资的产生源于对高科技行业的中小企业孵化，在高科技通过分散投资，获取超额利润。但在我国，风险投资机构普遍存在的一个特征就是在传统行业中的大规模投资，而立足高新技术行业的生物医药、微电子、新材料、电信业等行业由于技术的专业性和投资管理上的难度，在争取外部融资时存在一定的劣势。风险投资作为普通债务融资和股票发行融资的一种补充，其对高科技行业的支持作用并未充分显示出来。另一个非理性因素就是扎堆投资，行业内分工不明显，除少数优秀投资机构外，大多数投资机构没有明确的特定行业选择，投资方向短期化严重。二、我国中小企业融资现状的政策成因(一)融资促进的制度保障力度较弱1、中小企业融资立法保障上的不足一是中小企业促进法的实务操作性不足。到目前为止，我国关于中小企业发展推动的立法还处于一个相对较低的水平。主要的法律支持为中小企业促进法，该法明确规定了支持中小企业发展的法律精神，具有里程碑意义，但我们同时应看到该法的象征性意义大于实际操作意义，对条文的内容和法律精神的运用仍需通过深层次的专业立法来实现。如在资本市场法制建设方面，目前除了主板市场的法律、法规和政策较为健全外，创业板市场、三板市场、运作等层次的政策规范上，立法步伐仍相当滞后。中小企业立法的不足造成的一个不良后果就是中小企业融资运作在没有法律依据的情况下，资本供给机构选择较少参与或回避的做法，使得融资因法制因素而萎缩。二是中小企业融资机构运营的法律障碍。长期以来，由于创业板市场和三板市场的建设滞后，我国在关于中小企业投资机构的立法方面一直比较慎重。目前，只推出了创业投资企业管理暂行办法和合伙企业法等法律法规。整体而言，中小企业投资机构立法的不足在一定程度上限制了中小企业投资领域的资本筹集和投资。其中一个突出表现就是信托机构股权私募业务主体资格问题。信托机构作为和银行、证券、保险业并列的一个金融行业，其在资金筹集上采信托形式，投资周期较长，单位主体资本要求和申购要求较高，从而吸引了大量高端财富主体的闲置资金。该类资金具有较高的风险承受能力，追求高回报，风险投资或股权投资是一种理想的投资方式。但在我国，信托公司的信托计划大规模应用于风险投资的现象却没有出现，主要是信托计划投资企业在公开上市时面临的股东主体披露问题。按证监会关于股票发行的政策规定，公司申请股票发行必须详尽披露现行股东的实际控制人，按信托计划的信托人和受益人可能不一致，且来源广泛，披露实际控制人存在实施难度。所以信托计划参与投资的中小企业在以后的上市融资中将成为核准障碍，这种障碍使中小企业考虑将信托作为资本来源，也限制了信托投资人对股权类信托的参与积极性。2、政府机构中专业融资保障机构的缺位一是政府各部门中小企业发展机构设置上的重叠。我国现行政治体制的设置对中小企业融资促进保障程度有限，国家发展改革委员会下属的中小企业司是指导中小企业发展的专业政府机构，而农村乡镇企业的领导又由农业部乡镇企业局负责，这种根据农村和城市的二元性质来分别设立中小企业的领导、规划工作会因为部门分割和行政职能的块状划分而降低中小企业融资促进工作的整体一致性与协同性。二是中小企业发展机构的低级别限制了支持力度。在世界范围内，中小企业是经济增长的重要推动力量，但由于其自身规模和获取资本支持能力等限制，各国中央政府都设立专门机构和部门通过政策指定和引导，由政策性融资机构来支持中小企业的融资。美国为了解决中小企业的融资问题，设立了以中小企业管理局(SBA)为核心、中小企业投资公司和民间风险投资公司为两翼的完整融资保障体系。为中小企业提供权益资本、债务资本、融资担保等一整套融资服务。政府在中小企业融资中应发挥重要作用。(二)多元化融资渠道设计的缺失1、商业银行债务融资的供给不足一是政府的固定利率政策。中小企业资本规模小，盈利状况具有一定的不稳定性，抗风险能力比较低，破产概率较高。根据风险收益匹配原理，商业银行等金融机构在发放贷款时，相对正常状况时的贷款，应该上浮一定的利率，以实现风险补偿，由商业银行和中小企业根据企业状况和市场利率水平协商确定贷款利率的市场行为可以在两者之间实现均衡。我国金融环境的相对不成熟，政府对金融市场实现高度管制，利率政策和水平由政府部门(中国人民银行)确定，中小企业和商业银行协商的空间非常小，如此，政府利率和市场利率等同的概率很小，市场利率下中小企业融资需求和商业银行愿意提供的水平相等自然很少出现。商业银行多数情况下不能在政府利率水平下实现风险补偿，所以，选择不发放贷款自然是其理性选择，中小企业债务融资供给不足的矛盾便凸现出来。二是政策性歧视。中小企业促进法规定中小企业是市场经济的重要组成部分，但实务中商业银行在针对中小企业的贷款中“公”、“私”的观念影响仍然存在，大型国有企业是服务的重点，中小企业具有一个显著特点，就是股东多为个人，性质绝大多数为非公有制经济。商业银行的国有经济定位与中小企业的这种私有背景的这种观念冲突，使得非国有中小企业很难获得商业银行的贷款，造成的局面是大量的国有企业贷款没法回收，形成呆账、企业举债无门，白白错失发展良机。这种所有制歧视是传统计划经济体制下国有意识的残留，反映了政策改革不力，金融行业体制改革亟待深化。商业银行的运营以客户所有制背景为导向不仅限制了中小企业融资的拓展，也影响了商业银行自身的效率。三是商业银行的“大企业”战略。我国商业银行的经营思路中普遍存在一个误区就是商业银行的“大而全”的经营理念，商业银行以大客户为导向，对国家、地区大型国有企业和上市公司存贷款业务的争夺激烈，普遍忽视中小企业金融业务的开发。由于大企业和大公司本身资产雄厚，经营稳定，融资渠道多元化，所以，商业银行的存贷款业务对其而言重要性和紧迫性远不像中小企业那样突出。另外一些资本实力强，盈利能力突出的地区商业银行纷纷选择区域扩张作为自己的发展战略，这种跨地区的市场扩张不仅放大银行自身的经营风险，同时也失去了拓展本地中小企业金融服务的良好机会。对中小企业而言，则意味着资本供给不足。商业银行这种不顾自身资本实力和竞争优势的“求大求全”的经营思路使本来求贷无门的中小企业融资形势变得更为严峻。2、资本市场结构层次单一限制一是主板市场的融资门槛过高。由于我国资本市场的建设时期较短，监管水平相对低下，资本市场目前只有主板市场，通过资本市场筹集资金在公司规模、冶理结构和盈利记录方面设置了非常高的门槛。如：按照目前我国主板市场的上市标准,企业发起人认购的股本数额不少于3000万元,股票发行后公司股本总额不低于5000万元。这些规定在保证上市公司质量方面发挥了一定积极作用，却也将大量的中小企业挡在资本市场之外，中小企业的权益资本来源中所有者投入比例占多数。其次为中小企业留存收益，但这两种渠道下的供给非常有限，提高中小企业股权资本比例应求助于外部资本市场，欧美国家纷纷建立面向中小企业的创业板市场和场外交易市场，以拓展中小企业融资渠道。二是创业板市场和场外交易市场的长期缺位。我国长期以来资本市场结构单一，创业板和场外交易市场推进的进程缓慢，阻碍了中小企业风险投资制度、股票发行等外部股权融资方式的发展。在国外，创业板市场被视为中小企业特别是高新技术企业的孵化器，但在我国，由于资本市场法制建设的滞后和主板市场的产权改革问题，创业板的推出一再延后。中小企业板尽管在一定程度上开辟了新的融资渠道，解决了部分中小企业的股权融资问题，但由于中小企业板块中的上市企业是严格按照主板的上市条件来审核以控制市场风险，所以说它还只是主板的一个板块,不是独立的市场,它离真正的创业板还有相当距离,只是在创业板稳步推进过程中打造的一个形式上的外壳而已。三是三板市场的建设停滞。被称为“三板市场”的券商股份转让代办系统长期因为处理主板上市公司的退市交易问题而产生，退市上市公司本身基本资产质量比较差，所以该系统面临着成为主板市场“垃圾桶”的尴尬地位。除了股份转让代办系统交易公司自身质地差之外，该市场的参与交易的公司数量少，投资者参与规模有限，整个市场在职能承担、交易机制、市场培育和主板衔接方面也一直缺少规范和支持，俨然已成为资本市场的鸡肋。我国目前最有潜力发展成为未来三板市场的区域性产权交易所自推出至今仍发展缓慢，这类产权交易结构主要是为了解决国有企业改革中的产权流转问题而产生。如今，国有企业改革已基本完成，或重组、或破产、或出售，在此背景下，地方产权交易所的职能也日趋边缘化，仅成为部分国有企业或国有上市公司产权转让的公告牌。若不结合我国资本市场职能分工和合作，该类交易所的区域性特征和封闭性特征将使其进一步孤立、萎缩。3、政策性融资机构的缺位中小企业由于经营风险大，融资成本高，所以商业银行一般不愿意向其发放贷款，所以，政府在中小企业的外部融资中应发挥更积极主动的作用。设立政策性金融机构参与中小企业融资业务是欧美国家的成熟做法，这些服务于中小企业的金融机构通常由财政出资，或联合社会资本，以融资促进为经营目标。我国目前尚无专门的中小企业融资服务机构，国家发改委中小企业司只是政府职能部门，而垄断信贷市场的商业银行是以利润为导向，高风险、低收益的中小企业贷款自然不会成为发展对象。我国目前三家政策性金融机构也未将中小企业列为服务对象，农业发展银行以涉农信贷为导向，进出口银行以大宗国际进出口贸易信贷为主营业务，国家开发银行以大型项目建设为工作重点，中小企业的金融服务被边缘化。专业的中小企业政策性金融机构的缺位，使中小企业在市场化融资领域的渠道选择上陷入被动地位。中小企业债务融资所面临的问题及对策研究     摘 要中小企业的发展不仅对经济稳定增长具有重大作用，而且对缓解日益增长的就业问题，保持社会稳定更具有重要的战略意义，而中小企业由于所有制和内部管理规模的限制，使得在贷款市场处于弱势地位。因此，中小企业的债务融资问题非常重要，决定着企业能否健康发展、壮大。关键词中小企业 债务融资我国是一个发展中的大国，经济转轨和社会转型正处在关键时期，据中国劳动统计年鉴显示，我国中小企业总数已经由2003年的2160万家，增加到2006年的2300万家，占我过企业总数的99%以上。其中，我国65%的专利是由中小企业发明的，75%以上的技术创新、80%以上的新产品是由中小企业开发的，中小企业已成为技术和机制创新的主体。因此，中小企业的发展不仅对经济稳定增长具有重大作用，而且对缓解日益增长的就业问题，保持社会稳定更具有重要的战略意义。一、中小企业债务融资的方式及特点(一)直接债务融资商业信贷、商业票据发行、亲友借款和业主贷款等是较常见的直接债务融资方式。直接债务融资还可分为内源性直接债务融资和外源性直接债务融资。(1)内源性直接债务融资的特点有二，一是融资方式灵活。二是利率水平灵活性大。这是由于贷款提供者作为内幕人士，与企业的关系决定的。(2)外源性直接债务融资方式包括发行商业票据、发行债券和要求商业信贷。对于中小企业来讲，发行商业票据和发行债券一般比较困难，对大多数的中小企业来讲，商业信贷则是最常采用的外源性直接债务融资方式。(二)外源性间接债务融资一般来说，外源性间接债务融资包括银行贷款、非银行金融机构贷款、信用合作机构贷款和融资租赁。应该说，外源性间接债务融资是中小企业最主要的融资方式，其中，银行贷款和融资租赁是其中的重中之重。(1)银行贷款。银行向中小企业提供贷款时，所考察的内容与向大企业提供贷款时有所区别。在考察对中小企业的信贷时，银行通常重点考察企业经营者的“特点”和“抵押品”，而中小企业的信息透明度低使得银行要求更高、更多的抵押品以防止经营者的道德风险行为。(2)融资租赁。利用租赁进行融资的基本方式有两种：一种是金融租赁。这种租赁方式的承租方必须签订不可撤销的租赁合同，并负责租赁物品的全部维修费用支出，租期长，通常与资产的经济寿命相一致，承租人有义务支付包括设备成本的分期摊销额和应付利息的租赁费，直到租约期满。另一种方式是经营租赁。经营租赁属于短期租赁，租期通常小于该资产的经济寿命，并且合约经常可取消，租赁物品的维护和保养通常由出租方承担。租赁使中小企业能减少资本需求，通过提高财务杠杆比率，还能使企业将支出水平平均分摊到各使用期，而且还会给企业带来不断更新设备的机会。二、中小企业债务融资的困境(一)中小企业自身特点所带来的债务融资方面的困难首先，中小企业财务制度不健全，企业信息透明度差，导致其资信不高。与大企业相比，中小企业财务行为极其不规范，财务报告随意性大，财务信息失真严重，大都存在信息不透明的问题。其次，中小企业技术水平低，抵御市场变化能力差。中小企业大多数为民营企业，而且大多都在技术和市场已经比较成熟的产业，这样的产业其入场门槛低，衰落压力大，易受经营环境的影响，变数大、风险大，难以吸引投资者的注意。再次，中小企业抵押担保不足、抵押担保落实难，是当前中小企业融资特别是申请金融机构贷款过程中遇到的最大难题之一。(二)金融行业的特殊性对中小企业融资的不利影响首先，金融业实行的谨慎原则，不利于风险性较高的中小企业的融资。谨慎原则对国民经济的健康发展非常重要，但在客观上也给风险性较高的中小企业的融资带来极为不利的影响，金融机构处于自身风险的考虑，对中小企业债务融资进行了一定的限制，使一些非常有前途的中小企业失掉好的发展机会。其次，金融行业存在规模经济效益，使中小企业融资处于不利地位。我国金融机构，特别是对于国有商业银行来说，主要以大企业、大集团为主要经营服务对象。对小企业实施贷款与大企业相比，中小企业要求的每笔贷款数额不大，但每笔贷款的发放程序、经办环节，如调查、评估、监督等都大致相同。银行对中小企业行贷，最终会带来经营成本和监督费用的上升。三、中小企业债务融资的对策从前面的分析我们可以看出，阻碍中小企业债务融资发展的阻力，主要来自于中小企业自身的特点以及金融行业的特殊性。要解决中小企业债务融资困难，必须从这两个方面入手，不断改进。1.企业自身首先，从自身情况出发，制定企业发展的计划，不断向集约型经营方式转化，加强企业经营管理，降成本提质量，增加产品技术含量，提高产品附加值，从核心上提升自身竞争力，从而为吸引外部投资奠定基础。其次，完善企业治理结构和机制，特别是对健全企业财务制度，提高企业信息透明度，对外树立诚信形象，也是解决中小企业债务融资问题的重要方面。健全的企业财务管理制度是提高企业融资能力的根本方面，诚实信用是一切市场主体发展壮大的必要条件，以此为基础用活用好有限的资金，发挥出最大效益，使资金真正循环起来，达到财务效益最大化。2.金融行业对中小企业来说，金融机构是最主要和最方便的债务融资来源，与此同时立足国情，这方面需要充分发挥政府在中小企业与金融机构之间的协调促进作用。首先，建立有利于中小企业融资发展的金融监管框架。其次，建立起灵活的抵押担保贷款制度。这一点也要结合中小企业特点，同时需要借鉴国外的成功经验。另外，在政府主导下，建立为中小企业提供融资服务的专门金融部门并建立金融机构的中小企业贷款激励机制。鼓励国有商业银行为中小企业提供必要的金融服务，可开设中小企业融资专门服务渠道，提供一揽子授信额度，满足中小企业的流动资金贷款、开立保函、承兑贴现、贸易融资等多种融资要求。尽快建立起对创造优质信贷资产的激励机制，鼓励信贷管理人员向有发展潜力的中小企业放贷。最后，在以上两方面综合推进的同时，还需大胆借鉴国外支持中小企业融资的经验。比如，美国的小企业投资公司。1958 年美国国会通过小企业投资法,并成立小企业投资公司。这类公司是由小企业管理局审批和管理的私有金融机构,其职能是向小企业提供长期信贷和资金。目前约有365家小企业投资公司为新创办的和增长中的小企业融资。小企业投资公司对新办企业的投资比私人的风险投资多一倍。多年来,小企业投资公司已向7 万多家小企业融资60 多亿美元,为美国增加了成千上万就业岗位。苹果计算机公司、联邦快递公司在创办时都曾得到小企业投资公司的帮助。新型融资方式有望跳跃式发展新型的融资方式是指非传统的融资方式。在信贷融资总量受限的情况下，新型融资方式往往会得到跳跃式的发展。考虑到2011年的物价水平，实际信贷增量更为趋紧，这就为新型融资方式的创新和发展提供了原动力。预计2011年，新型融资方式有可能会在产业基金、信托与其他金融业态合作、民间融资、保险业资金对实体经济方面的投资、债券市场融资创新工具等方面得到突破。这将对货币政策传导路径产生重要的影响。实际信贷受限推动新型融资发展2011年金融宏观调控有别于以往年度一个重要的区别性特征，在于对社会融资总量的强调。广义上社会融资，既包括传统的信贷、以债券和股票融资为代表的直接融资，也包括非传统的融资方式，如信托融资、企业之间的委托贷款、风险投资、产业基金、金融租赁、保险融资、民间搭桥融资等新型的融资方式。这些非传统的新型融资方式与信贷融资方式一样起着媒介资金盈缺的作用，以此支持实体经济的交易与活动，其发展与创新的内在驱动在于传统融资方式的制度性约束。从近年来新型融资方式的演进历程看，在信贷融资总量受限的情况下，这些非传统的新型融资方式往往会得到跳跃式的发展。2011年，新型融资方式有望得到跳跃式发展。尽管今年货币当局未明确全年的信贷规模总量，但一个基本共识则是当年名义信贷规模不太可能比2010年有较大幅度增加。事实上，尽管2010年名义信贷增量超过全年计划目标4500亿元，但考虑到通货膨胀背景以及资产价格过快上涨，实际信贷增量要大打折扣。通常，企业贷款的用途多为购买土地、厂房、原材料、机器设备等工业产品，个人贷款主要用于购买房屋。因此，土地交易价格、房屋销售价格、原材料、燃料和动力购进价格、工业品出厂价格的变化对名义贷款需求影响很大。2010年，我国土地交易价格同比上涨超过20%，如果仍然按照实际土地开发面积计算，相应的名义土地储备贷款量需要增长20%以上，方能完成相应的土地开发量。受国际大宗商品价格上涨以及劳动力成本上升的影响，2010年我国原材料和工业品出厂价格上涨较为明显，从而相应增加了对名义贷款的需求。此外，2010年我国房屋销售价格较上年同期仍有相当程度增长，特别是热点城市的房屋价格居高不下，购买相同面积的商品房，需要的名义贷款也会明显增加。因此，考虑到2011年的物价水平，实际信贷增量更为趋紧，这就为新型融资方式的创新和发展提供了原动力。新型融资方式突破五方面预计2011年，新型融资方式有可能会在以下几个方面得到突破：一是产业基金。产业基金是有别于传统的银行业金融机构，是新型的金融业态形式之一。传统银行业低风险收益的经营模式注定难以适应绿色、环保和知识型的新兴产业发展。而产业基金灵活的经营方式和高风险收益的经营模式与创新型企业的发展相匹配，特别是创新型企业大多缺少传统商业银行可接受的抵质押物品，在信贷额度紧张的背景下更难得到银行的垂青和资本市场的厚爱。二是信托与其他金融业态合作下的融资创新。在分业监管的背景下，信托业始终是融资创新的重要载体。前几年，银信合作项下的信托贷款蓬勃发展，既有效满足了优质借款人对低成本融资的需求，又开辟出理财市场发展的新天地。尽管2010年监管当局对银信合作进行规范，但信托业作为融