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東 吳 大 學 會 計 所 國內外金融市場台灣創業投資公司之績效評估1999-2001指導教授：鍾俊文 教授學生：郭峻韶 90352005 目錄 第一章 創業投資事業之介紹. 2 第一節 創業投資之定義與特質 第二節 創業投資事業之經營型態 第三節 創業投資之經營活動與決策程序 第四節 創業投資之投資事業階段 第五節 投資收回第二章 台灣創業投資產業結構分析. 12 第一節 台灣創業投資事業之發展歷史第二節 台灣創業投資事業之設立機制第三節 台灣創投業之現況第三章 台灣創業投資公司的績效評比.22 第一節 績效評估模式之建立 第二節 評比結果與分析第四章 台灣創業投資事業之機會與限制.29 第一節 台灣創業投資事業之機會 第二節 台灣創業投資事業之限制 第三節 台灣創投事業完善的關係網路第五章 台灣創業投資產業之未來發展趨勢.33參考文獻第一章 創業投資事業之介紹第一節 創業投資之定義與特質 創業投資的英文原文為Venture Capital，本意為風險性資金。當初政府將此機制引進台灣時，考慮風險二字可能帶來負面的看法與影響，同時基於此機制主要為投資早期初創的高科技事業，因而將其命名為創業投資，以利此機制的引進與發展。 根據創業投資事業管理規則第三條，所謂創業投資事業，係指符合下列三款規定之股份有限公司：1、 財政部同意從事創業投資業務。2、 以對國內外科技事業或國內外其他創業投資事業投資經營為專業。3、 對被投資事業直接提供資本，並協助經營或監督。早期美國創業投資專家Patrick Liles給創業投資作了以下定義：1、 一種投資在任何風險財務上之活動。2、 一種投資在沒有經過任何證明之想法、產品或剛起不知情況，及種子基金。3、 一種從傳統公開或商業來源也不容易取得資金情況下之投資活動。故所謂創業投資事業，係指募集風險性基金的公司法人，聘請專業經理人，即所謂創業投資專家（Venture capitalists），協助提供資金予具高風險性、高成長潛力的新創事業，並於投資後提供其必要的建議與服務，參與經營管理，使得被投資事業得以健全經營和迅速成長。因前述之高風險性的新創事業，通常一般投資者和傳統金融機構不願意提供資金，創業投資事業的存在，剛好彌補這方面的不足。而創業投資家甘冒高風險進行投資的最大誘因乃是可於被投資事業經營成功後，安排其上市上櫃或購併等方式，出售其所持有的股權以獲取高額的資本利得，之後再將資金投資於另一新創事業，或將利潤分配歸還於股東，如此週而復始地進行長期投資。創業投資事業存在的意義與價值，亦可由中介理論（theory of financial intermediation）加以說明：因在一般投資市場所產生的資訊不完全的現象，使得投資人無法利用手中的不完全資訊充分瞭解投資案的品質，並且加上找尋投資案的成本負擔，為了避免投資損失，投資人寧可退出市場，而接受其他報酬較差的投資方案。創業投資事業因本身結合資金、技術與人才，具有專業能力，因此能擔任稱職的中介角色，協助投資人選擇適當而較高報酬的投資案，提高投資人的收益並使社會資源的分配達成最佳狀態。第二節 創業投資事業之經營型態在考慮我國客觀環境需要，同時保有創業投資公司應有之彈性，原則上可採取下面五種的經營型態：（一） 在國內成立創意投資公司，投資國內高科技事業：（圖1-1）由國人自行投資或中外合資方式籌集資本，並投資國內高科技事業。 由國人自行投資或中外合資 創業投資事業 國內科技事業 圖1-1 創業投資事業之經營型態一（二） 國人自行投資或中外合資，並直接投資國外事業：（圖1-2） 在國內設立創業投資公司，除了在國內從事有關之創業投資業務之外，並在國外尋找相關之科技事業，直接參與投資，朝與該科技事業建立關係，並將技術移轉至國內。 由國人自行投資或中外合資 創業投資事業 科技事業 科技事業 圖1-2 創業投資事業之經營型態二（三） 在國內成立創業投資公司，投資國外創業投資公司：(圖1-3) 由國人自行投資或中外合資 創業投資事業 國外 國內 創業投資事業 科技事業 科技事業 圖1-3 創業投資事業之經營型態三（四） 交互投資：（圖1-4）由國內創業投資事業和國外創業投資事業作等額或不等額的交互投資，藉 結合兩者之利害關係，使國外創投公司盡力協助我國發展科技事業投資業務，並使我國創投公司之管理人員獲得學習投資技術的機會。 國外創業 交互投資 國內創業投資事業 引進技術 投資事業 及創業投資技術協助 技術移轉 投資事業 投資事業圖1-4 創業投資事業之經營型態四（五） 委託經營管理公司經營管理：（圖1-5）創業投資公司若本身無專業投資家，亦可委託經營管理公司經營管理，並付與管理費和紅利。創業投資公司亦有將部分募集的資本匯往國外，成立創業投資基金，委託經營管理公司辦理投資，而藉以引進高科技事業前來我國設廠，移轉高科技生產技術，以加速國內科技發展。 經營管理公司 評估 經營管理公司 其他創業 聯繫 投資基金 委託經營 協調 委託經營 轉投資 國內創業投資公司 成立國外創投基金 投 資 技術 移轉 投 資 國內科技事業 國外科技事業 市場 開發圖1-5 創業投資事業之經營型態五 雖然創業投資公司之經營型態可分成上述五種型態，但實務操作上，並不侷限此五種型態，介於此五種型態，亦可彈性運用。第三節 創業投資之經營活動與決策程序有關創業投資之經營活動研究，最著名為國外學者Tyebjee和Bruno所提出的創業投資家投資活動模式（A Model of Venture Capitalist Investment Activity），描述創業投資的整個流程：（圖1-6） 創業家主動提出 其他投資者介紹 投資案來源 創投業者主動尋訪 篩選 評估 合資協議 投資後活動圖1-6 創業投資家投資活動模式第四節 創業投資之投資事業階段 新創事業從誕生、茁壯到羽翼豐盛、展翅高飛，乃一連串艱辛的發展過程。從最早創意構想的產生、分析創意可行性、擬定經營計畫書、公司正式成立、產品原型的開發、產品商品化、產品上市、市場業務的開括，到公司上市，整個過程可區分為數個階段。而創業投資公司可能提供每一階段所需的資金，亦可能只支援某些階段所需的資金。下圖1-7乃新創事業發展階段示意圖： 創業加創意構想 擬定經營計畫書 早期融資 成立新公司 開發產品原型 擴張期融資 市場業務擴張 成熟期融資 股票上市上櫃 圖1-7 新創事業之發展階段 創業投資公司所投資的新創事業，以目前創投工會和創投業者一般的分類標準，依其公司之經營時期可分為種子期、創建期、擴充期、成熟期與重整期：（一） 種子期（seed）：此階段有所謂的種子基金（seed fund）入股，所謂種子基金，就是當創業家有了創業的構想時，需要一筆研究發展的基金以供作更深入的研究，這時期所需要的資金即稱之。這類投資的目的在於將創業的構想商品化，投資金額較其他時期少，但風險與未來的報酬都非常高。（二） 創始期（start-up）：這個時期的公司仍需要仰賴創業投資公司的資金，用於創意初步的商品化，並用於製造與行銷。也因此處於此時期的創業公司，對創業投資公司的協助需求也逐漸增多。一般專業的創業投資公司，除提供創業公司所需要的資金外，往往還能在其他方面給予協助，使其營運管理更加順利，但只僅於幫助的立場，並不加以干涉，否則誠如漢鼎基金管理公司的副總所言：投資一家公司，但卻不信任或不放心其公司內部的專業人才，反而要派遣自己的人介入經營，對這要的投資案，在審核當初就不應贊同。（三） 擴充期（expansion）：在這個階段，公司持續成長，營業額也大幅增加，甚至有可能已達損益兩平或少許盈餘。為了擴充營運，公司需要外界進一步資金的支持，以增建廠房、擴張市場佔有率或發展、更新、改良產品。雖然此時可透過公開發行來募集所需的資金，但若能有創業投資公司的參與，不僅在公司的形象上可能有所助益，甚至透過創業投資公司的關係，還能爭取到一些客戶或取得銀行的貸款。這時期只要經營的順利，大約再二到四年左右就可上市上櫃，因此風險不是太高。（四） 成熟期（maturity）：通常在這個時期，公司的股票已經準備要上市上櫃，所以將來可很快透過公開市場募集資金，對於創業投資公司的依賴程度大為減輕。但股票快要上市上櫃前，為了提高公司整體價值，可能需要一筆資金來美化財務報表，所以此時期的介入風險是最低的。（五） 重整期（acquisition）：投入之資金是為了協助面臨經營、交易危機之公司，使之邁向興隆，重新出發。由於未來的成敗未知，所以此階段的風險也不低。 綜合第三節與第四節對創業投資之經營活動與事業階段的討論之後，以下圖1-8描述創業投資公司於各階段所提供的資金及其他活動的狀況： 初創事業 成長中事業 成熟事業 進入資本市場 公司籌組 強化體質 強棒出擊 建立 人手甄選 人事制度 輔導 財務規劃 財務制度 上市上櫃 進度推展 稽核制度 作業 產銷制度 資 金 挹 注圖1-8 創業投資於各投資事業階段所從事的活動第五節 投資收回 創投的投資過程中，最後一項工作也是不能忽視的重要階段即是退出階段（Exit Stage），重點工作為考慮退出管道以獲取最大利潤。以下為創投公司回收投資的四種基本方法：（一） 初次公開上市（Initial Public Offerings, IPO）：創業公司的股票能夠順利地上市，是創投樂見也是創投與創業者積極努力的方向。而利用股票上市退出投資案，是創投使用最普遍亦是最重要的方法。當然公司能順利上市，代表將來仍有發展的空間與潛力，創投不必然得在此時賣出所有持股，可視公司未來的營運狀況與股市的興枯，選擇最佳時點賣出持股以獲取最大利潤。（二） 企業併購（Corporate Acquisitions）：企業合併可因綜效、上下游整合或成本降低等原因而獲得不少好處，然而購併的過程卻是耗時費心，合併的成效也無法預測。購併一般以交換股權的方式進行，決定交換比例是最具挑戰性的工作，因為買主想壓低價錢，創業賣主希望提高售價。對創投來講，創業公司被購併後可使創投降低手上持股或完全出清，但由於合併成效未知，無法使創投獲得最高的報酬率，故創投以此方式退出投資案獲得的平均報酬率低於初次公開上市。（三） 洽第三者購買：創投基於個別因素，先知會創投公司，由業主協助尋找其他有興趣的投資者，或創投自行洽特定公司或個人，將手上股票轉賣他人，通常創投會避免將股權出售給對被投資公司有惡意併購意圖之公司。（四） 由被投資公司贖回：創業公司先與創投進行協商，以議定的價格買回持股，通常是溢價買回，而購回的原因可能是創業者希望能增加控制權。第二章 台灣創業投資產業結構分析第一節 台灣創業投資事業之發展歷史 美國是創投事業最早的發源地，起源於十九世紀末期由私人或銀行家將資金投資於石油、鋼鐵、鐵路等事業，西元一九二四年IBM公司的成立，就是典型創業投資基金扶植企業發展的成功個案。而第一家現代創業投資公司是在西元一九四六年由哈佛大學教授George Deriot等人所創立的波士頓美國研究發展公司（Bostons American Research & Development Corp.）。 民國六十五年五月，經濟建設委員會在中華民國電子工業部門開發計畫中首度提出創業投資觀念。民國七十一年四月十五日，行政院核定公布改善投資環境及促進投資方案，規劃籌組民營工業投資公司之籌備事宜。而後財政部聘請旅美學者李宗南博士等人回國主持專案研究，研究結論為：我國急需引進先進國家推動極為成功之風險性投資事業，俾能結合資金、技術、市場與經營管理專家之力量，主動發掘具有發展潛力之科技事業，創造投資事業。 財政部根據該項結論，於民國七十二年四月完成推動創業投資之建議以及創業投資事業管理規則草案提交經濟建設委員會討論。民國七十二年六月，當時的財政部長徐立德先生率團赴美參加由當時行政院政務委員李國鼎先生在美國所安排的一項中美創業投資專家座談會，並順道訪問與考察美國西岸的創業投資事業。李國鼎資政與當時的財政部長徐立德先生發現於美國高科技事業迅速發展的背後，乃有一股強大的力量在支撐。而這股力量就是美國的創業投資基金，它提供資金予高科技公司進行新產品的研發、生產線的建立至產品開發成功上市。如此使得許多好的創意、好的科技產品能夠展現於世。 民國七十二年十一月，行政院通過創業投資事業推動方案以及創業投資事業管理條例，正式開放設立創業投資公司。台灣第一家創業投資公司為宏碁電腦與大陸工程共同合資的宏大創投，於民國七十三年十一月成立。 為獎勵創業投資公司的設立，政府自行政院開發基金中提撥8億元的種子基金，供創投公司設立使用。8億元很快就被申請完畢，之後政府又提供第二筆種子基金16億元，因此帶起國內投資創投的風氣。同時政府也將創業投資納入獎勵投資條例的使用範圍，以鼓勵投資人投入創業投資產業。根據該條例，不論投資者為公司或個人，都可以在創投公司實際投資科技事業時，依其投資金額的20%來抵減營利事業所得稅或故人綜合所得稅額。之後在1990年雖然獎勵投資條例為促進產業升級條例所取代，但上述獎勵條件仍被保留下來，繼續適用。不過此項租稅優惠措施，已於1999年12月經立法院修訂促進產業升級條例第八條時已廢止。同時，配合對創業投資事業股東租稅獎勵措施的廢除，過去創投業者所依循的創業投資事業管理規則亦將隨之廢除，預計在2001年 5月以後將改以新制創業投資事業範圍與輔導辦法，來規範創業投資事業之設立及輔導機制。 在投資組合方面，創業投資的主要使命為扶植高科技產業的成長、茁壯，因此在創業投資事業發展初期，全部基金均投入高科技產業中。但是為了分散風險，在1994年創業投資業界向政府爭取30%實收資本額可投資於非高科技製造業，以提供創投公司較多的投資選擇。創業投資事業投資早期高科技公司，通常會長期持股直到科技公司股票上市櫃。例如友訊、天剛、合勤、旺宏、英業達、茂矽、佳鼎、致伸、華邦、智邦等，都是創業投資所投資成功的例子。近年來，創投公司不僅家數激增，投入之金額也大，截至2001年底，台灣創投公司的累計設立家數達176家，整體資本額約達新台幣1341.07億元。 下表為台灣創業投資事業自1973年至2001年止之大事紀：表一 台灣創業投資事業大事紀 1、經濟部設立工研院，積極從事新科技計數之研發，並移轉技術1973年 給民間之企業。 2、設立行政院開發基金。 1979年 行政院長孫運璿頒訂科技發展方案，正式宣告台灣進入科技立國之 新發展階段，努力建設台灣成為科技島。 1980年 1、國科會設立新竹科學園區移植矽谷經驗鼓勵科技廠商設立發展。 2、經濟部設立資策會，全面推動台灣成為科技島。 1、 第二次全國科技會議，行政院提出改善投資環境及促進投資方案。1982年 2、台灣創投之父李國鼎先生赴美考察創業投資事業發展情形，著手評估在台灣發展創投之可行性。 1、行政院獎勵投資條例明訂創業投資事業可享20%投資抵減。 1983年 2、財政部頒訂創業投資事業管理條例。 3、受理創業投資公司設立。 1984年 宏碁電腦與大陸工程合資成立第一家創業投資公司宏大創投。 1985年 中華開發成立開發科技，行政院開發基金提撥8億元種子基金參與創業投資。 1986年 第一家外資創投公司成立漢通創投。 1989年 台灣股市達12000點，開發基金再提撥16億種子基金參與創投事 業。 1990年 獎勵投資條例結束，促進產業升級條例取而代之，投資創投事業的抵減優惠繼續實施。 1993年 創業投資商業同業公會成立。 1996年 財政部開放保險公司投資創業投資事業。創業投資公會組團赴加拿大考察。和通創投在新加坡掛牌上市。 1997年 1、創投公會組投資訪問團赴以色列、加拿大、美國。 2、創投公會介紹科技投資機會。 3、台灣創投投資美國高科技事業比重創歷史新高。 4、行政院宣示5年內投入新台幣200億元投資生物科技產業，行 政院開發基金並委託中國國際商銀為參與投資生物科技創業公司。 1998年 1、創業投資公司正式突破100家。 2、行政院宣示5年內投入新台幣100200億元於INTERNET及多 媒體軟體產業。 3、財政部放寬保險公司、銀行投資創投公司上限。 4、考慮開放郵政儲金、勞退基金與證券公司投入創投事業。 2000年 1、創業投資租稅優惠正式取消。 2、政府開放證券業投資創業投資事業，為創投事業注入一股資金來源的活水。2001年 截至2001年12月止，總計核准設立199家創業投資公司，其中11家創業投資公司期滿解散或更名改業，另12家創業投資公司尚未 正式營運，故實際營運的創業投資公司計176家，共委託79個管理團隊管理，總資本額達1341.07億元。第二節 台灣創業投資事業之設立機制至2000年為止，台灣創業投資公司的實收資本額必須達新台幣二億元以上，並且需經過財政部專案審查，特許核准後始可設立。一般審查主要評定創業投資事業的基金管理團隊是否具備足以證明其可以勝任科技投資的經驗與能力，才能符合創業投資公司設立之資格。 經核淮設立的創業投資公司即可以進行投資，但以投資製造業為限。而其中對一般非高科技製造產業的投資金額，不得超過創業投資公司實收資本額的30。至於高科技的範圍，政府另訂有正面表列規則做為參考。 投資創業投資公司的股東，依政府的獎勵投資條例，在其持股滿兩年後，享有20的投資抵減優惠，按所投資金額的20抵減其個人或法人的所得稅。不過此項租稅優惠措施，已於1999年12月經立法院修訂促進產業升級條例第八條時已廢止。同時，配合對創業投資事業股東租稅獎勵措施的廢除，過去創投業者所依循的創業投資事業管理規則亦將隨之廢除，預計在2001年 5月以後將改以新制創業投資事業範圍與輔導辦法，來規範創業投資事業之設立及輔導機制。第三節 台灣創投業之現況一、現況分析 表二中，目前台灣核准設立之創業投資公司累計199家，然而在199家創投公司中，目前尚有12家未成立或暫緩成立，11家已辦理暫緩成立程序，因此實際營運的創業投資公司為176家。實收資本額新台幣1341.07億元累計投資案件數6957件，共計投資於國內外高科技產業資金總額高達新台幣1336.55億元。表二 台灣創業投資事業現況比較表1996-2001 1996 1997 1998 1999 2000 2001 年度創業投資公司總數 48 76 114 160 192 199新設立家數 14 28 38 46 32 7累計更名改業家數 1 4 7 7 7 11未成立或暫緩成立家數 0 0 0 0 15 12實際營運家數 47 72 107 153 170 176成長率 38.24% 53.19% 48.61% 42.99% 20.26% 4.12%當年度實收資本額（億）254.60 426.31 729.32 1034.25 1280.76 1340.07當年度新增資本額（億） 67.57 171.71 303.01 304.93 236.52 60.31成長率 36.15% 67.44% 71.08% 41.81% 23.84% 4.71%平均每家創投資本額（億）5.42 5.92 6.82 6.76 69.96 7.62投資分析：歷年累計總投資案數 1158 1839 2994 4493 6343 6957歷年累計總投資金額（億）286.37 435.22 651.13 947.06 255.09 1336.55當年度總投資案數 471 951 1155 1499 1850 614當年度總投資金額（億） 88.13 176 215.91 295.92 308.03 81.46資料來源：2001年創業投資產業調查專刊圖2-1 1996-2001新設立創投資本額比較 資料來源：2001年創業投資產業調查專刊從上圖可以看出，台灣的創投事業在1998及1999年兩年的發展可謂達到成熟期。1998及1999年新設創投資金總額各為225.1億及231.3億元創歷史新高。在這兩年中，1998年新設38家，1999年新設家數更高達46家，為新設家數最高數目，2000年新設家數32家，到2001年新設家數銳減為7家。就資本額而言，從1997年的426.31億元，成長到1998年的新台幣729.32億元，1999年更是一舉衝破千億台幣大關。截至2001年底，實收資本額達1341.07億元，平均每家創投公司資本額達7.62億元，顯示創投基金發展有越來越大的趨勢。 再由圖二可看出從1996到2001年台灣創業投資公司新設立家數與累計資本額的發展情形。 1996年的實收資本額為新台幣254.6億元，1997年為新台幣426.31億元，1998年為新台幣729.32億元，1999年突破千億大關達到1034.25億元，2000年為1280.76億元，直到2001年累計資本額已達到1341.07億元。就實收資本額而言，這幾年的發展可謂相當穩定。 圖2-2 1996-2001年創投新成立家數及累計資本額分析 資料來源：2001年創業投資產業調查專刊 從圖三可知，在1995年之前台灣創投事業都是以個位數成長，自1984年台灣第一家創業投資公司設立到1995年為止，長達十二年期間，累計設立家數只達34家。但自1996年，台灣創業投資事業可謂進入高成長期，從1996年的14家，1997年的28家，1998年的38家，到1999年的46家。這四年間，累計新設創業投資公司高達126家。在2000年，新設創業投資公司家數只有32家，2001年更只有7家，推測應與2000年正式取消創業投資事業租稅優惠，影響了創業投資事業資金來源，以及全球景氣不佳有關。 資料來源：2001年創業投資產業調查專刊若將時間拉長來看，由圖四中可發現，從1984年到1994年這時年當中，每年的資本額成長有限，可謂是台灣創業投資的種子發展階段，在此階段尚屬於摸索期，一切發展緩慢。 從1995年開始，台灣的創投事業正式進入擴充階段。在1998及1999年兩年間，創投事業的發展更是達到歷史性的高峰，這兩年的新增資本額皆有新台幣300億元以上的水準。 而到了2000年，受到了創業投資事業股東所享租稅優惠的取消，以及全球的不景氣，因此新增資本額有下滑的趨勢。 資料來源：2001年創業投資產業調查專刊第三章 台灣創業投資公司的績效評比 截至2001年12月止，根據創業公會的資料顯示，總計核准設立的創業投資公司有199家，共委託79個管理團隊管理，總資本額以達1341.07億元。第一節 績效評估模式之建立一、資料來源與樣本選取 本研究所蒐集的資料來源，以台灣經濟新報資料庫其中的非上市上櫃部分之財務比率為主，若遇資料有缺，則採用證券期貨基金會所提供的資訊王及真相王中，非上市上櫃資料庫部分來補足，並佐以證券期貨基金會圖書館中各創業投資公司所提供的年度財務報表。 雖然目前有實際營運的創投公司有176家，但其中超過半數以上皆成立不到一年，為了分析需要，同時也為確保此研究的可靠性，僅擷取成立時間五年以上的創投公司，符合子條件共32家，但受限於資料，僅選取15家。選擇五年乃是考慮創業投資公司長期的特性，因為創投公司從事長期股權投資，必須經過一段相當的時間，其財務績效方能在報表上顯現出來。其中著名的和通創投已於1997年底撤銷公開發行，因此不在樣本之內。因此，本研究共選取15家有公開發行的創投公司，分別為漢通、全球、歐華、菁英、德和、大華、宏誠、建功、雙勝、日鑫、鴻揚、太鑫、益鼎、富邦與宏鑫創業投資公司。樣本期間為1999-2001年，根據各公司的財務資料作評等分析。二、評等指標選取 由於本研究僅考慮創業投資公司其財務報表上的資料作分析，並不考慮業務績效等指標。而就財務結構方面，因創投公司的資金來源幾乎都為權益資金，所以負債比率或流動比率等，對其營運並無太大助益；其次，投資比率、資產周轉率等財務比率對創投公司以長期股權投資為主的營運模式而言，亦無顯著相關。再者，用在銀行評比當中的逾放比率也不適宜用來評估創投公司。上述種種，均顯示要對創投公司作一績效評等，實際上在指標的選取上，以諸多困難與限制。 本研究在經過上述考量後，選擇了以下四類指標，分別代表公司的資產規模、成長性、獲利性及風險性。四者說明如下：（一）資產規模 此類指標採用年底資產總額做為代表，以創業投資公司的產業性質來看，當公司的資產越多，表示其越有能力去投資，進而獲得報酬。因此，若公司有越多的資產總額對創投公司越有利，乃具有正向關係。 （二）成長性 1、營收成長率 2、稅後淨利成長率 3、淨值成長率4、總資產成長率 以上四項指標皆代表創投公司相對於前期之成長性，無論是營業收入、稅後淨利、淨值或資產總額，成長性越高的公司其競爭力越高，對公司收益也越佳，亦即具有正向關係。（三）獲利性1、資產報酬率 2、淨值報酬率 3、每股盈餘 創業投資公司首重報酬，在獲利性的指標上本研究選擇上列三指標，有較高的報酬率或每股盈餘都代表公司的獲利較好，因此屬於正向指標。 （四）風險性 創業投資本就是高風險的產業，但風險過高對公司的營運也有潛在的危險，本研究採用三年資產報酬率的標準差作為風險性指標，直觀認為風險應該越低越好，因此屬於負像的指標。 以下將上述各指標及其權數與對評比的正負向關係列餘下表一：表三 創業投資公司績效衡量指標一覽表 指標類型 權數（%） 權數（%） 正負向 年度 1998-1999 2000 財務比率 1998-1999 2000 關係 資產規模 10 10 資產總額 10 10 營收成長率 5 5 成長性 40 30 稅後淨利成長率 15 10 淨值成長率 15 10 總資產成長率 5 5 資產報酬率 10 10 獲利性 50 40 淨值報酬率 10 10 每股盈餘 30 20 風險性 0 20 三年資產報酬率標準差 0 20 合計 100 100 100 100 在此需要說明的一點是，關於風險性此類指標，由於其乃是採三年資產報酬率的標準差而得，意即三年的資料中，僅有第三年（2000年）才有這項指標，所以前兩年（1999-2000年）的財務比率僅三類：資產規模、成長性和獲利性。也因此前兩年與第三年的財務比率權重並不相同，1999-2000年的資產規模、成長性與獲利性指標權重為10%、40%、50%，而2001年的各類指標權重則因多了風險性指標變更為10%、30%、40%、20%。三、指標轉換 由於各比率的數值區間皆不相同，在邏輯上原本不可直接相加，所以需經過一道指標轉換的程序，先將各指標之數值加以計算之後，再用z分配剔除其值大於（或小於-3）的數值（表示其為極端值，應予剔除），之後再找出全距，利用全距法將各指標轉換為分數。1、當該比率值為愈大愈有助於公司的績效時，則採用以下指標轉換方式： Sij = 2、當該比率愈大愈有損於公司的績效時，亦即此比率應該愈小愈好，則採用下列轉換方式： Sij = 其中，Xi