n2011年机械行业投资策略：传统＋新兴获取制造升级收益.docx

2010年11月22日 星期一指数名称收盘涨跌（）（点）1日5日1月申万指2751.011.18-2.700.54上证指数2888.570.81-3.24-2.26深证综指1297.482.930.048.46沪深3003178.850.98-3.43-3.85香港恒生23605.71-0.13-2.550.58香港国企13170.650.02-3.60-1.86风格指数昨日表现（）1个月表现（）6个月表现（）大盘指数0.36-3.7112.15中盘指数2.676.9528.17小盘指数2.788.1440.70行业涨幅前5名昨日涨幅（）1个月涨幅（）6个月涨幅（）显示器件6.5230.5641.59医疗服务6.4824.4739.03通信设备6.1912.2627.40元件5.6718.6625.36计算机应用5.5022.5034.77行业跌幅前5名昨日跌幅（）1个月跌幅（）6个月跌幅（）石油开采-0.97-0.946.32银行-0.27-4.012.50煤炭开采-0.17-6.3521.65保险-0.10-9.344.93石油化工-0.02-8.101.52今日重点推荐n 2011年机械行业投资策略：传统新兴 获取制造升级收益n 城镇化加速，传统产业仍有投资价值：随着户籍制度改革逐渐推进，农民市民化成为城镇化加速的另一推动力。这将保证城镇房地产、基建投资维持高位，形成对工程机械、生产设备的需求。长期来看，以工程机械为代表的传统产业长期增长确定，仍有投资价值。根据我们的模型显示，2011年2季度工程机械同比增速见低点，全年增速仍在20以上。n 新兴产业短期估值有压力，长期仍看好：十二五规划将逐渐从预期转变为现实，政府将通过财税政策扶持重点战略性新兴产业的发展，长期值得看好。但相对于2010年的高弹性，我们认为在估值相对较高、产业化尚未到达爆发点的情况下，2011年新兴产业弹性降低。重点推荐受益于低空领域放开的通用航空产业。n 关注传统新兴，获取制造升级收益：高端装备制造是七大新兴产业之一，除航空航天产业之外，我们看好受益于产业发展提速、整合带来新增需求的能源装备和轨道交通，推荐核电、煤机、海洋工程和轨道交通等子板块。(分析师：李晓光/黄夔 86 21 23297818 分机 7300/7224n 千亿市场,无限成长: 2011年油田服务产业链投资机会（PPT）n 海上市场增长主导行业的后危机时代:在目前油价水平下，全球深水及超深水储量都已进入经济可采范围，海上油气开采的快速增长期已经来到。我们预计全球海上油气勘探开发支出未来五年复合增速18.8%，高于整体投资增速。由于深水开发比重逐渐增加，油公司对高水平的技术服务需求更加缺乏弹性，全球海上油服市场在未来将经历23.5%的复合增长，进一步快于投资增速。n 国内上游投资加速带来行业发展巨大机遇：我国强劲的石油需求增长和保障能源安全的国家意志将刺激国有石油公司进一步加大勘探开发投资力度。我们预测国内未来五年E&P投资复合增速为19.8%，快于国际15.1%的水平。国务院也把面向海洋资源开发的海工装备制造确定为十二五战略新兴产业，在海洋石油产量占比不断提高的大背景下，考虑到海洋油气开发的投资规模水平比陆上高得多，预测海上油田服务未来五年复合增速为26.2%，到2015年达到近1500亿元，是目前规模的3倍多。n 给予行业“看好”评级，推荐海洋油田服务企业。海工装备制造的战略性新兴产业细则可能成为油服行业上涨的催化剂。预计受益的上市公司有中海油服、海油工程、杰瑞股份、中信海直。(分析师：郑治国/刘扬/俞春梅 86 21 23297452/7501/7427) 近期申万研究事件研究与营销重点：敬请关注“重点推荐表”欢迎参加“申银万国周”活动联系电话：(8621) 23297209今日预期调整公司：股票代码简称研究员调整前调整前评级调整后调整后评级10EPS11EPS12EPS10EPS11EPS12EPS今日预期调整宏观、行业及其他今日重点推荐报告2011年机械行业投资策略：传统新兴 获取制造升级收益千亿市场,无限成长: 2011年油田服务产业链投资机会（PPT）今日推荐报告准备金率上调已成为常规对冲工具年内第五次存款准备金率上调短评年底仍存加息可能年内第五次存款准备金率上调短评2011年电力设备和新能源投资策略：“十二五”核电特高压进入高景气周期转型升级中孕育优势企业2011年汽车行业投资策略（PPT）无线城市，运营商战略转型移动互联网深度研究之六“X联网”时代来临2011年软件服务业投资策略（PPT）把握主题性机会 + 关注超周期个股2011年通信设备行业投资策略后景气时期,关注产业转移和技术创新2011年电子元器件行业投资策略（PPT）2011年新材料产业链投资机会（PPT）：战略新兴产业以新材料为本2011年煤炭行业投资策略：运力与需求匹配 增产主力转战蒙陕基本金属先抑后扬，五大优势金属持续增长2011年有色金属行业投资策略2011年环保行业投资策略：聚焦环保产业高端价值链2011年基础化工投资策略：立足长期成长，关注毛利提升转型中的钢铁行业负重前行2011年钢铁行业投资策略2011年水泥行业投资策略：供给向好拐点将现，兼并重组可期煤机设备行业深度研究：山西需求推动煤机行业增速见底回升量化紧缩常态化，加息预期不减国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知点评低成本LED再造福晶-福晶科技（002222）深度研究乐普医疗(300003)公告点评: 1.5亿元收购国内人工心脏瓣膜领域专家，维持增持评级。巨星科技（002444）：渠道+品牌孕育五金工具的消费巨星，首次覆盖目标价48元盾安环境非公开增发点评：非公开增发投向可再生能源供热和核电暖通系统，前景值得看好今日重点推荐报告3今日推荐报告3本月国内重要经济信息披露15本月世界重要经济信息披露16当日信息速递17证券发行及上市信息18近期非流通股解禁明细20昨日报告推荐22今日重点推荐报告2011年机械行业投资策略：传统新兴 获取制造升级收益n 城镇化加速，传统产业仍有投资价值：随着户籍制度改革逐渐推进，农民市民化成为城镇化加速的另一推动力。这将保证城镇房地产、基建投资维持高位，形成对工程机械、生产设备的需求。长期来看，以工程机械为代表的传统产业长期增长确定，仍有投资价值。根据我们的模型显示，2011年2季度工程机械同比增速见低点，全年增速仍在20以上。n 新兴产业短期估值有压力，长期仍看好：十二五规划将逐渐从预期转变为现实，政府将通过财税政策扶持重点战略性新兴产业的发展，长期值得看好。但相对于2010年的高弹性，我们认为在估值相对较高、产业化尚未到达爆发点的情况下，2011年新兴产业弹性降低。重点推荐受益于低空领域放开的通用航空产业。n 关注传统新兴，获取制造升级收益：高端装备制造是七大新兴产业之一，除航空航天产业之外，我们看好受益于产业发展提速、整合带来新增需求的能源装备和轨道交通，推荐核电、煤机、海洋工程和轨道交通等子板块。(分析师：李晓光/黄夔 86 21 23297818 分机 7300/7224千亿市场,无限成长: 2011年油田服务产业链投资机会（PPT）n 33个专业领域=千亿美元大市场:国际上将石油设备与服务行业划分为33个专业市场，09年行业总规模为2500亿美元。行业最主要的驱动因素是油公司的勘探开发投资，而投资额增长最根本的驱动因素是石油需求的增长。金融危机后，随着产能偏紧带来的勘探开发活动增加和石油需求驱动的上游投资额增长，全球油田服务又将迎来新的景气周期，市场容量未来五年CAGR将达19.8%。n 海上市场增长主导行业的后危机时代:在目前油价水平下，全球深水及超深水储量都已进入经济可采范围，海上油气开采的快速增长期已经来到。我们预计全球海上油气勘探开发支出未来五年复合增速18.8%，高于整体投资增速。由于深水开发比重逐渐增加，油公司对高水平的技术服务需求更加缺乏弹性，全球海上油服市场在未来将经历23.5%的复合增长，进一步快于投资增速。n 国内上游投资加速带来行业发展巨大机遇：我国强劲的石油需求增长和保障能源安全的国家意志将刺激国有石油公司进一步加大勘探开发投资力度。我们预测国内未来五年E&P投资复合增速为19.8%，快于国际15.1%的水平。国务院也把面向海洋资源开发的海工装备制造确定为十二五战略新兴产业，在海洋石油产量占比不断提高的大背景下，考虑到海洋油气开发的投资规模水平比陆上高得多，预测海上油田服务未来五年复合增速为26.2%，到2015年达到近1500亿元，是目前规模的3倍多。n 给予行业“看好”评级，推荐海洋油田服务企业。海工装备制造的战略性新兴产业细则可能成为油服行业上涨的催化剂。预计受益的上市公司有中海油服、海油工程、杰瑞股份、中信海直。(分析师：郑治国/刘扬/俞春梅 86 21 23297452/7501/7427) 今日推荐报告准备金率上调已成为常规对冲工具年内第五次存款准备金率上调短评为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。n 评论： n 上调准备金率符合预期。时隔9日，央行再度上调存款准备金率，符合我们的预期。在热钱流入加大的情况下，准备金率上调已经成为常规的货币对冲工具。n 本次存款准备金率的上调同11月10日的上调一样，主要原因有三：第一，回笼资金。伴随着人民币升值预期的升温、中国的加息以及资产回报预期的提升，自8月份开始，外汇占款大幅增加，10月份外汇占款增加5190亿元，创08年5月份以来的新高，导致回笼资金的必要性增加；第二，控制信贷过快投放。在信贷增长仍然偏快的情况下，通过上调存款准备金率冻结银行可贷资金可以对信贷进行控制；第三，收缩流动性，稳定通胀预期。当前通胀问题成为全社会的焦点，控制信贷收缩流动性，有助于稳定通胀预期。n 我们维持此前观点，上调准备金率并不能替代加息，年内仍有可能加息。研究发现，负利率时期，居民通胀预期强烈。目前的负利率是通胀预期高涨、投机盛行的一个重要原因，存款准备金率的上调虽然可以控制信贷，回收流动性，但能让居民有切身感受的，还是加息。只有不断加息，形成加息周期的预期才有可能抑制或者扭转不断上升的通胀预期。因此在上调法定存款准备金率之后仍存在加息的必要和可能。我们预计年底前加息1次，将再加息25个基点。(分析师：李慧勇/孟祥娟 86 21 23297327/23297454) 年底仍存加息可能年内第五次存款准备金率上调短评n 上调准备金率符合预期。时隔9日，央行再度上调存款准备金率，符合我们的预期。 n 本次存款准备金率的上调同11月10日的上调一样，主要原因有三：第一，回笼资金。伴随着人民币升值预期的升温、中国的加息以及资产回报预期的提升，自8月份开始，外汇占款大幅增加，10月份外汇占款增加5190亿元，创08年5月份以来的新高（见图1），导致回笼资金的必要性增加；第二，控制信贷过快投放。在信贷增长仍然偏快的情况下，通过上调存款准备金率冻结银行可贷资金可以对信贷进行控制；第三，收缩流动性，稳定通胀预期。当前通胀问题成为全社会的焦点，控制信贷收缩流动性，有助于稳定通胀预期。n 我们维持此前观点，上调准备金率并不能替代加息，年内仍有可能加息。研究发现，负利率时期，居民通胀预期强烈（见图2）。目前的负利率是通胀预期高涨、投机盛行的一个重要原因，存款准备金率的上调虽然可以控制信贷，回收流动性，但能让居民有切身感受的，还是加息。只有不断加息，形成加息周期的预期才有可能抑制或者扭转不断上升的通胀预期。因此在上调法定存款准备金率之后仍存在加息的必要和可能。我们预计年底前加息1次，将再加息25个基点。(分析师：李慧勇/孟祥娟 86 21 23297818 7327/7445) 2011年电力设备和新能源投资策略：“十二五”核电特高压进入高景气周期n 投资评级与估值：我们认为，“十二五”核电和特高压将进入高景气周期。其中“十二五”期间特高压将进入建设高峰期，特高压主设备厂商将显著受益，依次推荐中国西电（特高压变压器、GIS、直流换流阀、电子互感器）、特变电工（特高压变压器）、平高电气（GIS）、荣信股份（可控串补、无功补偿器），天威保变（特高压变压器）。核电装机有可能超预期，重点关注核电核岛常规岛供应商：东方电气、上海电气；以及关键零部件：中国一重、江苏神通、海陆重工、盾安环境、嘉宝集团和久立特材。n 有别于大众的认识：n （1）“十二五”智能电网将进入全面建设阶段，特高压作为坚强智能电网的骨干网架预计也将进入建设高峰期。根据国家电网规划， “十二五”期间 “三华”地区特高压交流线路将建成“三纵三横一环网”，总投资将达3000亿元；“十二五”特高压直流线路将新建11条，预计总投资约2000亿，因此特高压设备商将显著受益特高压建设加快。n （2）“十二五”电网投资预计可能大幅增长，总量或超2万亿元。随着智能电网建设的全面推进，我们认为，“十二五”期间国网和南网的电网投资将大幅增长，预计年均将超过4000亿元，总量超过2万亿元，显著高于“十一五”期间的1.5万亿，领先的一次设备供应商将显著受益电网投资加大。n （3）核电是未来新能源发展的首选，未来实际装机规模可能超过规划。核电经济性显著，如果考虑碳排放成本，核电发电成本最低。核电具有技术成熟、运行稳定、容量大等特点，将成十二五战略新兴产业新能源的第一选择，预计未来实际装机规模可能超过预计，核电主设备以及零部件厂商将受益。n 股价表现的催化剂：特高压后续项目获批、电网投资加大、新兴能源产业规划出台n 核心假设风险：特高压项目进展缓慢、电网投资下滑、核电规划低于预期。(分析师：李晓光/齐琦 86 21 23297818 分机 7300/7284) 转型升级中孕育优势企业2011年汽车行业投资策略（PPT）n 主要投资策略：预计2011年行业销量增速在15%左右，考虑到11年新增产能有限，若不发生严重通胀，我们判断：11年行业盈利增速仍将超销量增速。从估值考虑，估值仍有修复空间：一方面，H股汽车平均估值水平已经超过A股汽车估值水平；另一方面，A股汽车估值仍低于历史平均水平。我们认为有四条主线把握11年投资机会：其一是，受益政策，业绩弹性较大的公司:江淮汽车、福田汽车、力帆股份；其二是，业绩增长确定性强：上海汽车、宇通客车、江铃汽车、福耀玻璃、华域汽车、潍柴动力；其三是，受益资产整合：一汽轿车、广汽长丰；其四是，零部件进口替代:云内动力、松芝股份、新朋股份、万里杨、东安动力。n 十二五将是产业转型期，优势企业将脱颖而出。我们认为，十一五期间政府对汽车行业定调主要是做大，十二五期间政府主要目标是做强，即从追求规模到提升竞争力。十二五期间就是汽车行业转型升级阶段，在此阶段产业主要关键词可概括为：自主、节能、出口、整合；十二五末自主品牌乘用车销量要从现接待的30%提高至40%；新能源汽车销量达到100万辆左右，且在电机、电池等核心零部件领域,力争形成3至5家动力电池、电机等关键零部件骨干企业，产业集中度超过60%；2015年汽车整车出口要由现阶段的3%提升至10%左右；为做强中国汽车业，资产整合也是大势所趋，到2015年前14家企业整合至10家左右。我们认为在转型升级期间，符合产业转型特点，不断进行技术升级的企业将脱颖而出。n 2011年行业盈利增速仍将超越销量增速。市场担心11年汽车需求？我们采用了季调方法、分车型预测、分区域市场预测等方法，得出结论：预计11年汽车销量增速在14.6%左右，10年4季度刺激消费政策取消并不会明显影响11年汽车需求。乘用车：11年仍将呈现结构性特征，节能车比重继续上升；SUV仍是乘用车中增长最快的子行业，预计增速将在30%以上；客车：内需、出口及新能源共同刺激需求增长；重卡：受地产新开工11年增速回落及10年基数影响，预计11年上半年重卡需求增速存在压力；零部件：进口替代是趋势所在，重点关注现阶段替代率较低的零部件，未来存在提升空间。考虑1Q10年基数原因及通过季节调整预测，预计1Q11年或将是全年季度销量同比增速低点。考虑到11年新增产能仍有限，乘用车整体产能增速在15.8%左右，且合资品牌产能不足将导致部分产品结构将继续上移，若不发生严重通胀，我们判断：11年行业盈利增速仍将超销量增速。n 转型中行业周期性将逐渐平缓。一方面，我们认为随着城镇化进程的推进，三、四线城市汽车新增需求仍将持续上升，一、二线城市更新需求仍稳定增长；另一方面，未来汽车投资增速将逐渐放缓，且厂商扩产将是渐进性的，另外未来出口也将消化部分新增产能；未来供需相对均衡将导致行业周期性特征逐渐减弱。(分析师：姜雪晴 86 21 23297818 分机 7409) 无线城市，运营商战略转型移动互联网深度研究之六n 结论及投资建议：重点推荐星网锐捷，顺络电子和长电科技。建议关注：系统集成优化领域的国脉科技、三维通信；基础设施领域亨通光电、中天科技、烽火通信和中兴通讯；增值服务领域北纬通信，拓维信息。n 原因及逻辑：1. 无线城市=移动互联网+移动物联网。中移动总裁李跃10月31日正式宣布全面启动“无线城市”战略。无线城市是指用多种无线接入技术使整个城市可以随时随地根据需要进行接入和管理。“无线城市”被誉为继水、电、气、交通外的城市第五项公共基础设施，其基本的承载技术包括移动通信(2G/3G/LTE)、WLAN(WiFi/WAPI)和卫星导航(GPS/北斗)，并发大容量数据回程网必使用WLAN分流。2. 无线城市是移动互联网发展的革命性变化，标志着中移动向“移动互联综合平台”的战略转型：不是远景规划，而是迫在眉睫，数据分流和无线上网需求已经爆发；不是朝思慕楚，而是深谋远虑，综合平台所能产生的价值远大于单一应用(商务、社交等)所能带来的价值；不是小打小闹，而是以命相搏，目前已在主要城市全面铺开，若不成功，运营商将沦为简单的数据通道；不要斤斤计较，而要秋后算账，看方向重于辨是非，关注多业务融合的“资产负债表”，而不是WLAN单业务的损益表。3. 中国TMT行业已进入战略性历史机遇期。第一，TMT行业已经进入十年一遇的变革时代，新事物在短短18个月内在产业和资本市场掀起滚滚浪潮；第二，这一次浪潮不再是无以为继的泡沫，用得着买得起的真实需求，看得懂做得通的商业模式；第三，中国不再是旁观者，而是真正的参与者。举足轻重的消费市场，参与标准制定，承接产业转移，国内电子制造的产业集群正在发生质变；第四，真实需求爆发意味着，这是一轮10年大趋势的确立。A股可选标的和市值权重将快速增加；请时不时离开大行业短期景气的瞭望台，关注中小市值成长股，到市场一线去寻找穿越周期的未来吧。 (分析师： 王轶/毛平 86 21 23297293) “X联网”时代来临2011年软件服务业投资策略（PPT）n 战略性新兴产业地位凸显，软件服务业将保持快速增长。国务院近期审议并原则通过国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定，无论从中国经济转型、走新型工业化道路，还是从优化产业结构、实现可持续发展的角度出发，战略性新兴产业都已成为当前发展重点。软件服务业作为下一代信息技术的基础性产业，预计在“十二五”期间将保持20.4%年均复合增长率，到“十二五”期末，产业规模将突破1万亿元。n 传统行业纷纷进入“X联网”时代。智能化应用范围极广，从政府，企业到个人，智能化应用都在兴起。正如“车联网”，更多的智能应用与互联将会涌现。我们最为看好的领域包括：n 1）智能交通与车联网让城市更加畅通：交通事故和交通拥堵成为亟待解决的问题，并且中国已经成为汽车生产第一大国，如何利用智能化手段缓解交通问题成为重大课题。预计未来三年中国智能交通投资额复合增长率将达到17%。在这一产业链中，从终端到汽车部件生产厂家、芯片厂商，再到网络硬件、系统集成、软件、方案提供商，都有望受益。n 2）数字医疗保障民生，需求迫切：中国已出现老龄化趋势，且政府特别重视提高社区与农村的医疗水平，数字医疗市场空间广阔。中国健康服务市场目前规模在100亿以上，并且新医改为医疗信息化提供了新的增长空间。n 3）政务信息化构建和谐社会的需要：中国政务信息化建设当前已进入全面推进、深化应用的新阶段。电子政务是保障民生、提高政府部门效率的必要手段，我们尤其看好与民生相关的数字化城市管理、社保、医保信息服务等相关领域。预计未来三年电子政务市场投资额增速可达到20%以上。n 4）其他：随着城镇化的不断推进，节能减排的任务日益紧迫、以及民生保障成为政府首要关注的问题，各行业领域的智能化需求逐渐提升。我们关注的领域还包括：智能电网、食品安全、公共安防等。n 维持行业“看好”评级，推荐智能化应用领先企业。培育战略性新兴产业细则、以及支持软件行业发展的政策出台预期增强，都可能成为软件行业上涨的催化剂。我们持续看好软件行业，推荐公司包括：1）智能交通与车辆网：启明信息、软控股份、银江股份、四维图新；2）数字医疗：东软集团、银江股份；3）政务信息化：数字政通、榕基软件、东软集团、易联众、浙大网新；4）综合性解决方案与集成：用友软件、华胜天成、东华软件。(分析师：尹沿技/李晶 86 21 23297818 分机 7428/7340) 把握主题性机会 + 关注超周期个股2011年通信设备行业投资策略n 板块回顾与行业展望：年初至今，虽然今年运营商资本开支大幅下降，但通信设备行业仍获得6.4%的超额收益。我们预计11年通信资本开支可能超预期，把握两条主线：（1）出现主题性机会时，把握行业龙头；（2）景气周期之外，关注具有自下而上催化剂的优质个股。n 十二五通信网络发展方向：十二五规划提出重点发展文化产业，而网络作为文化产业的基础设施，或成为十二五期间发展重点。高速、泛在是未来网络的建设目标，若要实现目前大力提倡的在线高清视频等应用，必须实现光纤到小区宽带接入或者3.5G无线网络覆盖。对比发达国家，中国宽带建设约滞后5年，05-10年我国宽带渗透率的提升轨迹与00-05年发达国家平均水平高度一致，预计2015年中国宽带渗透率将达到目前发达国家水准。届时将有3.5亿宽带用户，光纤接口2.5亿个。已出现的一些信号：（1）今年3月，七部委提出2011年光纤接口超8000万；（2）中国电信、中国联通均提出加大宽带投资力度；（3）国家承诺中国移动TD网络升级到LTE后，扫除了中移动对TD建设的疑虑，600万TD手机的集采大单表明了移动的决心。n 通信资本开支提速带来主题性机会：预计十二五期间我国运营商投资至少增加27%，明年运营商投资将增长4%而不是市场预期的继续下滑，5年内新增需求将拉动总量700亿以上的光接入设备需求，而光纤需求将翻一番。同时，广电系统的投资值得期待。比较西欧地区的宽带渗透率发现，在电信网络和广电网络竞争均衡的国家渗透率最高，说明了广电网络作为电信网络补充的必要性。此前广电网络改造的进程一直不快的原因是缺乏资金，而即将成立的“中国有线”公司，注册资本600-800亿，用于整合各地网络，解决了最根本的资金难题。一旦广电投资铺开将进一步提升11年通信投资增速到14%。n 同时关注超周期个股：（1）中天科技，预制棒即将实现量产，保障业绩增长，且估值相比同类厂商具有明显优势；（2）大富科技，具有优质竞争力，受到华为高度认可，公司正将现有竞争力复制到新领域，预计新产品可带动高增长。n 行业估值与投资策略：行业相对估值（行业PE/市场PE）处于历史均值，而加权平均后的行业收入增速处于上升通道。投资策略：（1）把握主体性机会：推荐中兴通讯（低估值+全面受益通信投资加速）和烽火通信（重点受益宽带建设）；（2）关注超周期个股：推荐中天科技（低估值+预制棒量产提升业绩）和大富科技（优质竞争力+进入新市场）(分析师：万建军/王晶 86 21 23297818 分机 7467/7373)后景气时期,关注产业转移和技术创新2011年电子元器件行业投资策略（PPT）n 十年一遇的超景气后，产业将进入后景气阶段。3季度后半段以来，产业正在脱离严重供不应求状态，进入更为均衡的供需格局中。10月已经体现出这个趋势，台湾电子LED、连接器、被动元件、PCB材料、EMS均出现了比较明显的销售月度环比下降。2011年预计全球电子产品将呈现平稳增长，一方面是基于对主要电子产品需求和缓提升的预判，另一方面库存分析表明整体产业链处于略低于历史平均的健康水平；导致景气回归的力量在于产能扩张，其原因是多数领域今年ROE明显高于正常水平；综合而言，我们预计2011年景气低于2010年，但好于正常水平。n 本次经济危机，产业向中国转移趋势有增无减。中国电子制造优势正从单纯的劳动力成本扩展到资金成本和技术，其根本原因在于中小盘的高估值和创业板财富效应，此外，强势的中国制造正吸引国外技术涌入中国。产业转移类公司中，我们更为偏好EMS、连接器等后段产业链的公司，因为这些领域在本轮景气波动中盈利能力并没有过高，景气调整压力将小于其它领域；此外，其中的新上市公司利用资金优势及技术水平的提高，可提升制程能力，吸引大厂的定单，典型公司包括歌尔声学、立讯精密、长盈精密等、得润电子。另一个逻辑是寻找各个领域可能成为新剩者的公司。 n 技术创新驱动方面，重大的技术驱动将集中在低碳技术与物联网。LED将在2011年底左右进入商业照明起飞的时刻，目前LED照度成本约6倍于节能灯等主流电光源，仅能启动每天20小时以上的照明应用，预计在产品价格下降40%时，每天10小时的照明将具有经济性，这将是一个包含办公、商业和工厂照明的海量市场。40%的价格下降依赖发光效率提升，也有赖芯片成本的下降，建议首选下游领域的国星光电和浙江阳光，目前芯片已有下降趋势，建议在下跌的后期关注士兰微、长城开发。功率半导体是低碳技术的基石之一，国内企业在MOSFET正全面崛起挤占外资厂商份额，而IGBT也酝酿集体突破，建议关注中环股份、华微电子和士兰微。电池技术是低碳技术的另一基石，电池组寿命、充电时间长等问题在技术上酝酿突破，这是2012年最大级别的创新应用。n 触摸屏技术是手持电子产品的发展方向，尤其是平板电脑可能成为第四屏而带来需求的触摸屏需求的爆发。近期模组良率难以快速提升将成为减缓产能扩张的主要因素，2010年智能手机、平板电脑需求爆发带来的供给紧张局面有望在2011年上半年继续保持，建议关注莱宝高科、长信科技。n 电子股估值受到中小盘高估以及产业高景气带动估值水平处于最近10年的最高水平，此为主要风险，所以投资策略上，只能采用相对价值投资价值并建议保持流动性。(分析师：余斌/张騄 86 21 23297818 分机 7437/7511) 2011年新材料产业链投资机会（PPT）：战略新兴产业以新材料为本n 未来十年战略新兴产业将保持27%的年复合增长率。到2015年，战略性新兴产业形成健康发展、协调推进的基本格局，对产业结构升级的推动作用显著增强，增加值占国内生产总值的比重力争达到8%左右，而2010年新兴产业的占比只有3%；到2020年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到15%左右。未来10年战略新兴产业的CAGR将高达27%。n 新材料是五大战略新兴产业之本。在重点支持发展的七大新兴产业中，新材料是节能环保、新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新能源汽车五大产业的基石。新能源发电拉动钛材、锆材、高温合金、稀土永磁、CIGS的CAGR保持30%以上；非晶带材、蓝宝石衬底存在50倍的需求空间，节能电机产生10倍量的钕铁硼材料需求；高端装备制造推动钛材、高温合金无限增速；新能源汽车对稀土永磁材料的需求占比将达到20%以上。n 光伏、超导倍速增长，非晶、高温合金增速释放最快。因为光伏CIGS与超导的基数效应，未来5-10年将保持300%的年复合增长率；而高温合金、非晶以及蓝宝石衬底则受高端装备制造业高速增长中以及节能产业的推动，将保持50%以上的CAGR。同时，在综合节能、新能源汽车以及新能源发电未来5-10年的成长基数，稀土永磁除将依然在工业节能电机、新能源汽车电机、风电的需求拉动下保持30%以上的高速增长。n 给予行业“看好”评级，重点推荐在新材料行业具有优势垄断地位的寡头企业：安泰科技、综艺股份、钢研高纳。同时，选择在行业需求增速具有高增长情况下的龙头个股：中科三环、宁波韵升、宝钛股份、东方锆业。(分析师：叶培培/郭鹏 86 21 23297454) 2011年煤炭行业投资策略：运力与需求匹配 增产主力转战蒙陕n 十二五随着经济转型投资驱动力的减弱，煤炭行业收入增速将降至11%左右，利润增速将回落至15%，全行业集中度将继续提升，西煤东运调运结构将发生变化，主要增产区将从山西转战蒙陕地区。我们从需求、供给、运力三个维度测算十二五末煤炭需求量将从34亿吨增加至44亿吨，东部沿海需求量将从14亿吨扩大到16亿吨，西煤东运运力与东部需求将匹配增长，随着陕蒙调出量的增多，调运量增量略快于东部需求增长，预计净进口量将从1.1亿吨降至5000-6000万吨左右，但整体净进口格局不改。11年供需基本平衡，新增运力6000-7000万吨，较10年明显减少，山西整合产能最快从11年底开始释放，预计明年上半年供给压力不大，预计11年行业利润增速20%，当前行业估值水平基本合理，建议精选具备内生高成长和资产注入预期的个股：兰花科创、潞安环能、冀中能源、中煤能源。(分析师：詹凌燕/刘晓宁 86 21 23297345/23297415)基本金属先抑后扬，五大优势金属持续增长2011年有色金属行业投资策略n 货币与供需共博弈，基本金属价格先抑后扬。新兴市场（中国）面临加息预期，可能在未来13月继续压制金属价格。发达市场（美国）仍努力通过释放流动性提振经济。我们判断2011年在流动性和供需面推动下基本金属价格呈先抑后扬态势。从PMI等指数看出，主要经济体经济仍持扩张态势，我们判断2011年基本金属供需格局逐步改善，铜铅锌偏乐观，电解铝偏谨慎。n 2011年全球铜供应缺口扩大，铅锌铝供应过剩显著缩窄：1. 铜：中国精铜去库存已接近尾声，新一轮补库或将拉动进口量急升。2011年电网投资预计达26%，弥补其他领域的增速回落。预计2011年全球铜精矿供应仍维持在23%低速增长，拉动供应缺口扩大到40万吨。2. 铅锌：包括建筑、机械、汽车行业的回暖拉动镀锌板和铅蓄电池消费谷底回升，预计2011年铅锌供应过剩进一步缩窄。3. 电解铝：中国节能减排压力趋缓，约有120万吨产能有重回市场的可能。2011年在建项目400万吨，约有一半（占全国产能10%）可在当年运营，中期产能隐忧犹在。n 新经济和行业整合并行，五大优势金属持续增长。无论是从供给控制还是从新经济（清洁能源、高端制造）推动的需求爆发性增长看，中国优势资源的中长期景气度持续向上，最看好的品种有稀土、钨、锑、锡、钼。1.稀土：驱动力持续来自风电、工业电机替代和新能源汽车的推广，2011年氧化谱钕等价格可望提升30%；2：钨：对钨品生产和出口配额进一步限制将刺激价格上涨，十二五规划中高端设备制造的需求将拉动硬质合金深加工进入发展快车道。3.锑：资源的稀缺性和整顿实施决定了高锑价时代的来临。4. 锡钼等小金属仍有价格“洼地”，2011年电子消费提升焊锡需求，国内锡价有望结束滞涨局面，而国内矿山整顿（31个钼矿）有望改善供应，支撑钼价上涨。n 投资策略：短期偏谨慎，中长期持续看好优势资源，加息后介入基本金属。股价调整后持续关注稀土钨等中国优势金属，并增加对锑锡钼的推荐，重点推荐公司有锡业股份、金钼股份、辰州矿业以及稀土永磁“2+3”（包钢稀土、厦门钨业、中科三环、宁波韵升、安泰科技）。等待“靴子落地”后，阶段性介入基本金属（铜、铅锌），建议关注铜陵有色、江西铜业、驰宏锌锗等潜在资源空间较大的标的。(分析师：叶培培/郭鹏 86 21 23297818 分机7358/7454) 2011年环保行业投资策略：聚焦环保产业高端价值链n 城镇化的深入和要素价格改革在“十二五”期间会加快，中西部地区城镇化率的提高，需要环保等公用事业先行，同时要素价格改革也将把环保因素纳入考虑范围，环境税的开征是大概率事件。中国的环境约束已成为继资源约束后又一束缚经济发展的重要因素，随着各类支持政策的出台，保守测算2011-2015年环保产业投资年均增速约为18%，2016-2020年年均增速为15%n 我们通过相对比较优势来寻找环保产业中具备高端价值链的子领域。污水处理：中国具备规模庞大的污水处理厂，对其进行升级改造具备比较优势；中国煤化工、石油化工的发展世界规模领先，给该领域做配套工程的污水处理企业具备比较优势。大气污染治理：中国具备世界最大规模的发电厂和钢铁厂，针对其脱硫、脱硝的企业具备比较优势。固废处理：中国未来核电建设迎来大发展，核废料处理企业具备比较优势n 在通涨和转型成为未来经济特征的背景下，选择具备一定成长性的环保企业将既能受益于转型又能抵抗通涨。我们选择处于高端价值链中的环保企业，锁定高断价值链中细分龙头，我们看好万邦达、碧水源、九龙电力、桑德环境、先河环保(分析师：余海 86 21 23297414) 2011年基础化工投资策略：立足长期成长，关注毛利提升n 长中短线相结合，同时关注成长股和毛利提升的周期股。放眼长期，我们认为化工“十二五”规划的出台将会带来主题性投资机会，“十二五”期间一批符合规划方向的公司有望迅速成长壮大；聚焦中期，MDI和玻纤行业供需改善将显著提升毛利；关注短期，原油和农产品涨价可能产生传导效应和替代效应，其中染料最为受益。n 长期主线：关注“十二五”规划下的成长空间。根据化工“十二五”规划的六大任务，我们建议重点关注四个方向：新材料、资源整合、节能环保和精细化工。其中我们最看好有望于明年上半年实现芳纶1414国产化的烟台氨纶和可能成为四川省马边磷矿整合主体的天原集团。n 中期主线：供需改善支撑毛利提升。对于化工周期品，供需仍然是关键要素。未来两年全球MDI扩产速度放缓，需求恢复，价格有望逐步提升；10和11年玻纤产能增速仅为18%和10%，远低于过去几年30%的产能增速，而10和11年需求增速有望达到25%和15%，存在显著的供需缺口。n 短期主线：商品价格上涨带动盈利变化。我们将商品价格上涨的主线分为两条：原油和农产品。寡头垄断的染料行业将受益于原油的传导效应，06-09年浙江龙盛的毛利率在08年达到峰值；另外油价上涨可能使得我国以煤为原料的BDO、P