第4章金融市场课件.ppt

1,第四章 金融市场,2,本章内容,第一节 金融市场概述第二节 资金融通渠道第三节 金融市场结构第四节 金融市场理论,3,本章重点和难点,1、金融市场的构成要素 2、间接融资与直接融资的优缺点3、金融市场的功能 4、同业拆借市场的特点5、二板市场的功能 6、影响股价变动的因素,4,第一节 金融市场概述,一、金融市场的概念与分类（一）金融市场概念金融市场是指资金融通的场所，或者是交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制。,5,金融市场的三层含义：1、是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所。 2、它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。 3、包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。,6,（二）金融市场的分类,1、按交易标的物分为：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场等。货币市场：指期限在1年及1年以内的金融资产交易市场。又称短期资金市场。 资本市场：指期限在一年以上的金融资产交易市场。外汇市场：外汇资产交易的场所。,7,2、按交易层次分为：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场初级市场：资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场，又称发行市场或一级市场。二级市场：证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场，又称流通市场或次级市场。,8,3、按中介特征分为：直接金融市场与间接金融市场直接金融市场：是指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场 。间接金融市场：是指通过银行等金融中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。,9,二、金融市场的构成要素,金融市场的要素包括：市场参与者市场交易工具交易价格交易方式,10,（一）金融市场的参与者,主体部门：企业、居民、金融机构、政府部门、中央银行等 主体身份：投资者(投机者)、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者等,11,（二）金融工具（三）交易价格货币资金借贷的交易价格利率 金融工具买卖的交易价格本金加收益,12,（四）交易方式,1、集中交易 ：如证券交易所的交易 2、店头交易：柜台交易3、场外交易 ：第三市场和第四市场的交易,13,三、金融市场的功能,（一）聚敛功能金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。借助这一功能，金融市场发挥着资金“蓄水池”的作用。金融市场提供了一个能将众多的小额资金集合起来以形成大额资金的渠道。,14,(二)配置功能1、资源配置2、财富再分配3、风险再分配,15,(三) 调节功能(四)反映功能1、金融市场提供的各种交易行情，便于投资者判断投资机会。2、金融市场交易情况直接和间接地反映国家货币供应量的变动。 3、金融市场有大量专门的机构和人员在进行投资和商情研究，对各类企业的发展动态了如指掌,16,四、成熟金融市场的衡量标准,一个有效率的金融市场应该是一个具有广度、深度和弹性的市场。 金融市场的广度：是指金融市场参与者的多样化。金融市场的深度：是指金融市场交易的活跃程度。一个有深度的市场必须拥有相当规模的市值。金融市场的弹性：是指应付突发事件的能力及大额成交后价格迅速调整的能力。,17,第二节 资金融通渠道,一、资金盈余单位与赤字单位为了经济活动能够顺利进行，为了更有效地利用资金，社会需要将资金盈余单位的资金通过信用的方式调剂给资金赤字单位，以实现社会资源的更有效配置，促进经济发展 。,18,二、直接融资和间接融资,融资活动根据融资工具的不同，可分为直接融资与间接融资两种渠道（一）直接融资直接融资是通过最终贷款人(资金供给者)和最终借款人(资金需求者)直接结合来融通资金，二者之间不存在任何金融中介机构的融资方式 。如图4-1,19,图4-1 直接融资过程,收取资金,提供直接证券,融出资金,购入直接证券,资金赤字单位政府部门企 业居 民,资金盈余单位政府部门企 业居 民,20,（二）间接融资间接融资是指最终贷款人通过金融中介机构来完成向最终借款人融出资金的过程。 如图4-2,21,资金盈余单位政府企业居民,金融中介机构商业银行保险公司投资基金信托公司养老基金,资金赤字单位政府企业居民,资金,资金,出售间接证券或吸收存款,出售直接证券,购买间接证券或存款,购入直接证券或发放贷款,图42 间接融资过程,22,间接融资的优点：1、具有规模效应，降低双方的搜寻成本；2、避免将过多的私有信息公布于众；3、具有强大的资金期限转换功能；4、为最终贷款人提供更高的流动性；5、降低投融资风险。,23,第三节 金融市场结构,一、货币市场结构同业拆借市场票据市场大额可转让定期存单市场回购市场,24,（一）同业拆借市场1、同业拆借市场的概念金融机构之间为了弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要，进行短期资金融通活动的市场。,25,2、同业拆借市场的特点： 市场相对封闭、期限短、利率市场化、融资程序简单快捷。,26,（二）回购市场 1、回购市场的概念回购协议是指证券持有人在出售证券的同时，与证券买方签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取资金的一种交易行为。 正回购：先出售、后购回； 逆回购：先购买、后出售。,27,2、回购协议交易原理主要参与者：银行和政府证券交易商 、非银行金融机构、地方政府、存款机构、外国银行及外国政府 、中央银行 。回购协议中的交易计算公式为： I=PPRRT/360 RPPP+I,28,29,（三）票据贴现市场 1、票据贴现市场的概念票据贴现：是指票据持有人将未到期的票据转让给银行（或其他金融机构），并向银行（或其他金融机构）贴付一定利息后，提前获取现款的一种票据转让行为。票据贴现市场：是指通过票据贴现的方法融通短期资金的场所和机制。,30,2、票据贴现期限和贴现额票据贴现期限：是指票据从贴现日起到到期日为止的时间。 贴现利息=票据面额贴现利率票据剩余天数贴现额=票据面额贴现利息实际贷款利率=贴现利息/贴现额例：某企业持有一张100万元的银行承兑汇票请求某银行贴现，时间为某年5月20日，该票据于该年8月20日到期，贴现率为10。求贴现额及实际贷款利率。3、票据贴现的种类： 贴现、转贴现、再贴现,31,32,（四）大额可转让定期存单市场 1、大额可转让定期存单的概念大额可转让定期存单（简称CDs）：是一种由商业银行发行的面额固定、可流通转让的大额存款凭证。 集中了流动性、安全性和收益性等金融资产特征，曾一度成为广受欢迎的货币市场工具。,33,2、大额可转让定期存单的特点（1）不记名、可以流通转让； （2）有固定金额标准，且数额较大；（3）存款利率较高，且灵活（固定、浮动）；（4）不能提前支取，但可在二级市场流通转让； （5）只有少数大银行可以发行。,34,二、证券市场结构,（一）股票市场 1、股票发行市场：初次发行 、股票增发 （1）股票发行方式公募发行。又称公开发行，是面向广大投资者公开推销股票的方式。优点：扩大股东范围，分散持股；增加流动性 缺点：要求较高；手续复杂；费用较高。,35,私募发行。又称不公开发行，是指只对特定对象（公司内部职工、金融机构等）推销股票的方式。 优点：节省费用，降低发行成本。缺点：流动性差。,36,（2）股票的发行价格平价发行。又称面值发行 溢价发行。折价发行。股票的发行定价因素：公司的盈利水平、知名度、所处行业特点、股票发行数量、股票二级市场走势等。,37,（3）股票的销售方式直接销售：亦称自销，即由发行公司直接向投资者销售股票，而无须通过发行中介机构。 间接销售：包销、代销,38,2、股票流通市场（1）证券交易（2）场外交易市场（3）第三市场（4）第四市场,39,证券公司A,证券公司B,买者,卖者,证券公司A营业部,证券公司B营业部,成交,40,41,3、股票交易价格理论公式如下：,42,影响股票市场价格的主要因素：公司自身状况宏观经济运行状况 经济周期的变动 政治因素及自然因素。心理因素 此外，还有市场供求关系的变化、人为操纵等因素。,43,4、股票价格指数是多种股票价格变动的一种比例数，它是显示某一时期(即计算期)的股价较该基准时期(即基期)股价增减的百分率，是反映整个股市价格或某一行业股价变动趋势的统计指数。几种主要的股票市场价格指标 A. 道琼斯股价平均数（Dow-Jones Averages,DJA） B. 标准普尔指数（The Standard and Poors Indexes） C.伦敦金融时报股价指数（Financial Times Index） D. 日经股价平均数（Tokyo Nekkei Average） E. 香港恒生股价指数（Hong Kong Hang Seng Index) F.上证股价指数和深证股价指数,44,股票价格指数计算公式 1、相对平均法： 2、综合平均法：3、加权平均法： 4、几何平均法：,45,46,47,47,48,道琼斯指数大事记1906年1月12日，首次升上100点，以100.25点报收。 1929年10月28日，狂泻38.33点，日跌幅达13%。 1987年10月19日，暴跌508点，日跌幅达到创纪录的22.6%，以1738.74点报收，该日被人们称为“黑色星期一”。 1991年4月7日，首次升上3000点，收于3004.46点。 1997年10月27日，狂泻554.26点，日跌幅达7.2%，以7161.15点收盘，日跌点数创历史之最；并且，首次启用股市停盘的规定。 1999年3月29日，首次以5位数收盘，报收于10006.78点。 2007年10月11日，见至今历史高点14198点。 2008年10月6日，受金融危机影响跌破10000点，收于9962点。 2009年3月2日，受金融危机影响跌破6800点，为1997年4月以来新低 2009年9月14日，突破10000点整数关口,49,（二）债券市场债券发行的构成要素发行额： 发行者发行债券筹集的资金总额。票面金额 : 债券票面所表示的金额。它受认购者购买能力和发行成本的影响。 票面利率：债券上面所载明的年利息率。 偿还期限 偿还方式 发行价格 ：息票率与市场利率的关系,50,2、债券的流通市场影响债券交易价格的因素：基本因素 ：票面金额、票面利率、市场利率和债券到期时间其他因素 ：债券供求关系、经济周期、宏观经济政策的变化 。,51,3、债券的信用评级美国的标准普尔公司和穆迪投资服务公司。 “投资级”债券 、“投机级”债券 （垃圾债券）,52,（三）二板市场 1、二板市场的概念： 二板市场：是在证券主板市场之外，为中小型企业和新兴企业筹集长期资金需要而设立的证券交易市场。如美国的纳斯达克股票市场、香港创业板市场、深圳证券交易所中小企业板块,53,2、二板市场的特点 （1）上市门槛低。（2）涨跌幅度限制放宽。 （3）严格实行“淘汰制”。 （4）服务于高成长企业。 （5）公司股份全部流通。 （6）风险控制措施独特。,54,3、二板市场的功能（1）筹集长期资金（2）促进中小企业和高科技型企业的发展（3）促进风险投资业的发展,55,三、外汇市场,（一）外汇与外汇市场的概念 1、外汇的概念外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产。 两个基本特征：可兑换性与国际性,56,2、外汇市场的概念外汇市场就是指进行外汇买卖的场所或外汇交易网络系统。 根据交易的组织形式分为：有形和无形市场。外汇零售市场外汇批发市场,57,（二）汇率的概念、标价方法及种类1、汇率的概念 两种货币之间的兑换比率就是汇率，也叫汇价、外汇牌价或外汇行市，也即以一种货币表示的另一种货币的价格，由外汇银行挂牌表示。 2、汇率的标价方法 标价方法有两种：直接标价法和间接标价法。,58,直接标价法：是以一定单位的外国货币为标准，折成相应数额的本国货币。我国外汇牌价 USD100=RMB758.55间接标价法：是以一定单位的本国货币为标准，折成相应数额的外国货币。除了美国和英国的外汇牌价之外，其他各国货币都是采用直接标价。 英镑对欧元的汇率、美元对英镑和欧元采用直接标价。,59,3、 汇率的种类（1）从外汇银行买卖外汇的角度,可将汇率分为;买入汇率、卖出汇率、中间汇率，也叫买入价、卖出价和中间价。报价顺序：在直接标价法下，前一数值表示银行对外汇的买入汇率，后一数值表示银行对外汇的卖出汇率。间接标价法下，正好相反。中间价是买入价与卖出价的算术平均值。,60,（2）从外汇买卖的交割期来划分，可将汇率分为：即期汇率和远期汇率。即期汇率又叫现汇汇率：银行进行即期外汇交易(或叫现汇交易)时所用的汇率。 远期汇率也叫期汇汇率：银行进行远期外汇交易(或叫期汇交易)时所用的汇率。,61,（3）从外汇交易的支付工具来划分，可将汇率分为：电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率。 电汇汇率：是通过电讯解付方式买卖外汇时所用的汇率。电汇汇率是外汇市场的基准汇率 。 信汇汇率：是以信函解付方式买卖外汇时所用的汇率。 票汇汇率：是银行以汇票为支付工具买卖外汇时所使用的汇率。,62,（4）从汇率制订的角度来划分，可将汇率分为：基本汇率与套算汇率。 基本汇率：是根据本币与主要货币的价值而制订的汇率。 套算汇率：是根据基本汇率套算出来的。,63,（5）按汇率制度划分，可将汇率分为： 固定汇率和浮动汇率。固定汇率：是指由货币当局制订基础汇率，汇率波动幅度被限制在一定范围以内的汇率。 浮动汇率：是由外汇市场供求关系所决定的汇率自由浮动汇率：指货币当局对汇率不施加任何干预措施，汇率完全经由外汇市场供求决定；有管理的浮动汇率：指必要时货币当局施加干预的汇率。,64,（6）从是否有外汇管制或管制宽严程度划分，可将汇率分为：官方汇率和市场汇率。 （7）从汇率是否统一角度划分，可将汇率分为：单一汇率和复汇率。 单一汇率：是指一个国家只制订一种货币汇率，该汇率通用于该国所有的国际经济交往中。复汇率：是指一个国家实行两种或两种以上的货币汇率，不同的汇率适应于不同的对外经济活动。,65,（8）从衡量货币实际价值角度来划分，可将汇率分为：实际汇率和有效汇率。 实际汇率名义汇率出口财政补贴和税收减免或进口附加税 这种实际汇率常用于研究汇率调整、倾销调查和反倾销措施。实际汇率的另一种概念：是指名义汇率消除通货膨胀影响后的汇率。 用于研究货币实际购买力。,66,双边汇率：一种货币与另一种货币汇率。可能无法说明一种货币在世界范围内的价值变动情况。 有效汇率：是各种双边汇率的加权平均。有效汇率指数：报告期与基期有效汇率之比。,67,四、衍生金融工具市场,（一）金融期货市场 1、金融期货的定义金融期货：是指以各种金融工具或金融商品(如外汇、债券、存款证、股价指数等)作为标的物的期货交易方式，即以公开竞价的方式进行的标准化金融期货合约的交易。除价格外其余的条件都是事先规定的,68,2、金融期货的种类（1）利率期货。是指交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的利率期货合约的交易。利率期货合约：是指由交易双方订立的，约定在未来某日期以成交时确定的价格交收一定数量的某种与利率相关商品（亦即各种债务凭证)的标准化契约。,69,（2）股票指数期货：是指买卖双方同意在将来某日，按约定的价格买卖股票指数的合约。股票指数是一种极特殊的商品，它没有具体的实物形式，双方在交易时只能把股票指数换算成货币单位进行结算，而没有实物交割。全球著名的股票指数期货有：标准普尔500种综合股价指数期货、纽约证券交易所综合股价指数期货、日经225股价指数期货等。,70,（3）外汇期货：是指在集中性的交易市场以公开竞价的方式进行的外汇期货合约的交易。外汇期货合约：是由交易双方订立的、约定在未来某日期以成交时所确定的汇率交收一定数量的某种外汇的标准化契约。,71,3、金融期货市场的要素（1）交易所。是整个金融期货市场的核心。其本身并不参与交易，也不以盈利为目的。 （2）结算单位。又称“清算所”。 作用：办理日常清算和监管实物交割等业务；充当买卖双方的中间人，保证所有成交合约的履行。 （3）经纪商或经纪人。 作用：保证了金融期货交易的顺利进行。 （4）交易者：分为套期保值者、套利者、投机者。其中，套期保值者是金融期货市场的主要参与者。,72,4、金融期货市场的功能（1）套期保值投资者可以在金融期货市场上建立与其现货市场相反的仓位，并在期货合约到期前实行对冲以结清仓位。可以回避或减少风险，以获利补亏损。 （2）价格发现 综合地反映了对某种金融商品的价格观点，也反映了它的供求情况。金融期货市场上所形成的价格，也为市场以外的金融商品的交易提供了有用的价格信息。,73,（二）金融期权市场 1、金融期权的定义金融期权是以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。期权购买者向期权出售者支付一定费用后，就获得了能在未来某特定时间以某一特定价格向期权出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利。,74,2、期权与期货的区别（1）权利和义务的对称性不同。期货合约的双方都被赋予了对等的权利和义务。而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利。只有按买方要求履约的义务；相反买方则不需要承担任何义务。 （2）标准化程度不同。 期货合约是标准化的合约，期权合约则不一定。在美国，场外交易的现货期权是非标准化的，但在交易所内交易的现货期权则是标准化的。,75,（3）盈亏风险不同。 期货交易中双方所承担的盈亏风险是无限的；期权交易中双方所承担的盈亏风险不对称。（4）保证金不同。期货交易双方都必须交付保证金。而期权的买方则无须交纳保证金，因为他的亏损一般不会超过他已支付的期权费。而在交易所交易的期权的卖方则要交纳保证金。,76,第四节 金融市场理论,有效市场假说行为金融理论 一、金融市场效率法玛、马尔基尔、马柯维兹、米勒和莫迪利安尼 、夏普 金融市场中的资产价格能否反映所有的已知信息。,77,二、有效市场假说,（一）有效市场假说的定义以及有效市场的分类有效市场假说(EMH)：是指在任意时刻，金融市场中的资产价格完全反映了所有的已知信息。主流金融理论的共同的前提就是EMH。EMH的基本功能：使人们在分析资本市场时使用概率论和微积分有充分的理由，它是数量化资本市场理论的基石，资本市场许多理论的研究一直以它为中心。 法玛将证券的有关信息分为三类：一是历史信息；二是公开信息；三是内部信息，并提出金融市场存在三种不同程度的效率。,78,(1)强式效率(strong form)。它是金融市场效率的最高程度。金融资产价格反映了所有可能得到的信息，或所有公开的和私下的(了解内幕者)信息。所有市场分析者和其他内部人的行为使得信息公开化，任何投资者或投资机构都不可能获得超额利润。 (2)半强式效率(semi-strong form)。它是指市场参与者利用金融资产的过去价格统计或任何公开的信息不能赚取非正常利润，这里强调仅依据公开信息不可获得超额利润，得到的信息集合不包括内部信息。,79,(3)弱式效率(weak form)。有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，任何投资者都不可能通过使用任何方法来分析这些历史信息以获取超额收益。（二）有效市场假说存在的问题1、EMH过于依赖理性投资者市场的真实情况应当是有大量非理性投资者存在,80,2、EMH过于依赖线形范式线性范式基本上是说，投资者在接到信息时对信息做出反应，他们不以累积的方式对一个事件做出反应。 线性反应是内在于理性投资者的概念中的 ，而现实市场是非线性分布。,81,3、有效市场的信息成本问题在有效市场中，预期价格反映所有得到的信息，但通常在金融市场上价格并不能反映所有信息。 Fama的市场有效性假定没有信息成本，如果考虑信息成本，均衡价格不可能反映所有信息 。,82,三、行为金融理论,（一）行为金融理论的产生行为金融学是应用心理学、行为学的理论和方法来分析和研究金融行为和现象的一门新兴交叉学科。 行为金融理论是在对有效市场假说的质疑及对有效市场假说所不能解释的现象的研究中发展起来的。 1973年至1974年能源危机期间，纽约城市电力公司的“红利之谜 ” 130页,83,理性假设,理性个体,认知（理性、贝叶斯过程）,决策（预期效用理论）,个体间随机行为,套利有效性,有效市场,资产组合及价格发现机制：资产组合、资本资产定价等理论,图4-3 传统金融研究脉络,84,表4-2 行为金融学与传统金融学比较,85,（二）行为金融理论的主要内容 1、展望理论展望理论是一种研究人们在不确定的条件下如何作出决策的理论，主要针对解释的是传统理论中的理性选择和现实情况相背离的现象 。(1)决策参考点决定行为者对风险的态度。 很多时候，非理性的行为偏离了传统金融模型。 (2)损失规避。 人们对于损失的敏感度要高于收益,86,(3)非贝叶斯法则的预期。概率论中的贝叶斯法则指的是当分析样本数接近总体数时，样本中事件发生的概率将接近于总体中事件发生的概率。 行为人通常是把小样本中的概率分布当作总体的概率分布，夸大小样本的代表性。 (4)框架效应。面对决策时，人们不仅考虑行为的预期效用，也会受到问题的框架方式的影响。 行为人相机选择确定性收益和风险损失。,87,2、套利限制 套利限制是行为金融学对传统金融理论提出质疑和修正的重要工具。行为金融学认为：套利的力量不可能不受条件限制，在各种客观约束下，套利无法剔除非理性行为对理性行为的长期并且是实质性的影响。 3、其他关于人类决策行为的理论(1)易获得性偏误 行为人在决策时受社会化影响的程度是不可忽视的。,88,(2)过度自信 行为人掌握了一定信息和一定专业知识，因而面对投资决策的时候，便过于相信自己的判断力。(3)从众心理 募仿、攀比、追随和互相传染的倾向。这种非理性无法互相抵消，反而互相加强，有效市场变得更加难以实现。(4) 模糊规避人们在进行决策的时候会有一种对不确定性的厌恶。,89,重要概念：金融市场 直接融资 间接融资 货币市场 资本市场 二板市场 衍生金融工具市场 同业拆借市场 回购协议 票据贴现 大额可转让定期存单 金融期货 金融期权 外汇 外汇市场 汇率 金融市场效率 有效市场假说 行为金融思考与练习：1金融市场由哪些要素组成?各构成要素之间的相互关系如何？2. 试述金融市场的基本结构，为什么有了发行市场和主板市场，还要建立流通市场和二板市场？3如何理解金融市场的各项功能？,90,4货币市场的界定标准是什么?它包括哪些子市场?5. 股票流通市场是如何构成的？为什么会出现第三、四市场？6股票交易价格是如何确定的？现实市场中的股价变动受哪些因素的影响？7影响债券市场价格的主要因素有哪些？8. 金融期货与金融期权有何区别？9. 二板市场与主板市场相比具有哪些特点？10. 汇率有哪些分类？它们都有哪些重要意义？11什么是有效市场？它有哪些类型？12行为金融理论的主要内容有哪些？,