货币市场均衡与LM曲线课件.ppt
第六章 货币市场均衡与LM曲线,上一章讨论了短期“商品市场均衡”时，利率i与总产出Y的关系，这一章讨论“货币市场均衡”时它们之间的关系。分析IS 时，假定i已知。果真如此？NO！ i 取决于,本章主要内容,1、货币需求理论：从古典到凯恩斯2、货币供给过程：中央银行与商业银行中央银行对基础货币的控制商业银行体系的货币创造过程3、货币供求与利率的决定4、货币市场均衡与LM曲线5、中央银行货币政策与LM曲线的移动,6.1货币需求理论：从古典到凯恩斯,货币需求来源于货币职能：“交易媒介”和“储藏手段（购买力的储藏手段）”传统货币数量论：费雪交易方程式剑桥方程式重要假定：短期内货币流通速度V和货币乘数k是固定不变的参数共同结论：名义货币量的变化反映为物价水平的变化，货币数量过多只会引发通货膨胀，而对实际产出和实体经济没有影响即著名的“货币中性（Neutrality of Money）”假说。注： k1/ V，k=f( v, i),6.1货币需求理论：从古典到凯恩斯,货币流通速度真的不变吗？图片来源：米什金著货币金融学（第六版）,凯恩斯基于“流动性偏好” 的货币需求理论：人们对货币需求出于三种动机：交易动机；谨慎动机和投机动机。（1）交易需求：为了应付日常交易而对货币产生的需求。（2）预防需求：为了预防意外支出和收入延迟而对货币产生的需求。总结：L1=交易需求预防需求 = L1（Y）= LYYLY货币需求对收入变动的敏感度。0 LY,6.1货币需求理论：从古典到凯恩斯,（3）货币投机需求分析前提：人们一时不用的财富以两种形式存在货币、债券（有价证券），人们在债券与货币的转换中手持货币。含义：人们为避免因未来市场利率以及证券行市的不确定而造成资产损失或为增加资产盈溢，通过及时调整资产结构以谋求投资机会而形成的对货币的需求。 过程：买进债券、减少货币持有货币需求L下降,反之则反是。结论：投机需求与利率成反向关系。 货币需求对利率的敏感度,6.1货币需求理论：从古典到凯恩斯,资产的套利过程,设资产A，其现行价格为p0，明天的价格为p1，0和1代表时期；资产B，它会在这段时期获得利率i。两项投资：一是对资产A投资1元，到期末将其兑现；二是将1元投资于资产B ，赚取利息。,问：套利过程是怎样的？答：以1+ i p1/p0为例。套利过程：期初出售A资产得p0，并将其购买资产B ，到期末得p0（1+ i ）。然后，再按价格p1买回同等数量的当初出售的资产A。因为p0（1+ i ）p1，其差额部分即为套利所得。问：套利过程是如何消除不均衡情况的？答：如果1+ i p1/p0，资产A的持有者都希望在期初将其卖出，结果供给超过需求，其价格p0将下降。结果是：,原因：,当现行利率过高时，人们预期利率会下跌，便放弃货币而持有债券，即减少货币需求。这样不仅可以获得较高的债券收益，而且当以后利率下跌时还会因债券升值获得额外的资本盈溢。当现行利率过低时，人们预期利率会反弹，便放弃债券而持有货币，即增加货币需要量。这样可使收益损失和风险降至最低。因此，投机性货币需求是利率的反函数，同利率的高低呈反方向变动。,投机性货币需求的两种极端情形,（1）当利率高到一定限度时，投机性货币需求为零，人们相信利率非下降不可，债券价格不会降得更低，而且现行的高利率将抵消任何可能产生的资产损失，这时，任何人都愿意持有债券。 （2）当利率低到一定限度时投机性货币需求将无限大，人们认为利率不会再降，债券价格不会再提高，这时,任何人都只愿意持有货币。如果保留债券，利率上升便要蒙受资产损失，因而，在这一利率水平上，无论货币供给多少，都会被全部吸收，货币政策无效。这就是凯恩斯的“流动性陷阱”。,6.1货币需求理论：从古典到凯恩斯,凯恩斯货币需求函数：实际货币需求与收入呈正比，与利率水平呈反比。解释大萧条中的货币流通：当利率水平下降到一定程度时，货币需求可以如此之大，以至于不管政府发行多少货币，都会被人们持有，即所谓的“流动性陷阱（Liquidity Trap）” 。,P88-89与传统的货币数量论相比，凯恩斯的货币需求理论的三大贡献。,6.2 货币供给过程：中央银行与商业银行,货币的供给过程：中央银行投放基础货币；然后通过“商业银行体系的货币创造”，使投放的基础货币量成倍放大，最终整个经济中的货币总量为M = m MB,6.2 货币供给过程：中央银行与商业银行,我国的金融体系“在中央银行宏观调控和监管下，政策性金融与商业性金融分离，国有银行为主体，股份制商业银行、城乡信用合作社、非银行金融机构和外资金融机构并存、分工合作、功能互补的金融机构体系；建立了全国统一的同业拆借市场、外汇市场与证券市场。”资料来源：易钢（1999）货币银行学,上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称SHIBOR）,以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的SHIBOR品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。 SHIBOR报价银行团现由16家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立SHIBOR工作小组，依据上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）实施准则确定和调整报价银行团成员、监督和管理SHIBOR运行、规范报价行与指定发布人行为。 全国银行间同业拆借中心受权SHIBOR的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的SHIBOR，并于11:30对外发布。,6.2 货币供给过程：中央银行与商业银行,中央银行投放和控制“基础货币（Monetary Base )” 基础货币（又称高能货币、储备货币）为流通中的通货与存款准备金（商业银行在央行的存款）之和：MB = C + R（存款准备金制度20.5）我国货币当局（中央银行）的资产负债表简表（ 2008年6月，单位：亿元）,我国货币当局（中央银行）的资产负债表简表（ 2009年12月，单位：亿元）,存款准备金,存款准备金，是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率deposit-reserveratio。存款准备金，是限制金融机构信贷扩张和保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金。存款准备金的比例通常是由中央银行决定的，被称为存款准备金率。超额存款准备金是金融机构存放在中央银行、超出存款准备金的部分，主要用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金。,外汇市场做市商，是指经国家外汇管理局核准，在外汇市场进行人民币与外币交易时，承担向市场会员持续提供买、卖价格义务的外汇市场会员。做市商由具备一定实力和信誉的法人充当，在不断提供买卖价格的同时，按其提供的价格以自由资金和货币与投资者进行交易，并通过买卖价差实现一定利润。在国际各主要外汇市场上，做市商在提供外汇市场的流动性、提高市场交易效率、转移和分担风险，促进市场发展等方面发挥着重要作用。,6.2 货币供给过程：中央银行与商业银行,商业银行“货币创造（Money Creation)”,6.2 货币供给过程：中央银行与商业银行,如果没有发生任何漏损，法定存款准备金率为,假设存在公众的现金漏损和商业银行的超额存款准备金，漏损率分别为,6.3货币市场均衡与LM曲线,货币市场均衡及其均衡利率,一般情况下，人们持有现金的习惯和商业银行愿意保留的超额存款准备金比例等参数都比较稳定，所以中央银行完全可以通过调整法定存款准备金率和控制基础货币的投放量，来达到调控经济中货币供给总量的目标。 如同财政支出G和政府税收T被作为“外生的财政政策变量”，货币供给量MS被作为“外生的货币政策变量”，由某个政府部门决定，而不是由市场力量决定。,6.3货币市场均衡与LM曲线,定义：L=M/P，货币市场处于均衡状态时，i与Y之间的一一对应的轨迹被称为LM曲线。均衡条件：,或,6.3货币市场均衡与LM曲线,6.4中央银行货币政策与LM曲线的移动,6.4 中央银行货币政策与LM曲线的移动,央行货币政策工具理论基础：货币供给方程三大货币政策工具 公开市场业务 再贷款（或再贴现） 法定存款准备金其他货币政策工具 利率政策和汇率政策，以及信贷窗口指导、贷款优惠利率政策、专项贷款利息补贴、特种存款等辅助货币政策措施。,6.4 中央银行货币政策与LM曲线的移动,从央行资产负债表看货币政策操作,公开市场业务（操作）,公开市场操作open-market operation是指中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。 中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象。目前公开市场业务一级交易商共包括40家商业银行、证券公司和信托投资公司 。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。 从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。,公开市场操作,回购交易分为“正回购”和“逆回购”两种：正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商买进有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。 现券交易分为“现券买断”和“现券卖断”两种：前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。 “中央银行票据”即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。,公开市场业务交易公告 2012第22号,人民银行于本周二（4月24日）以利率招标方式开展了正回购操作。具体情况如下：正回购操作情况期限: 28天；交易量：90亿元；中标利率2.8%,人民银行于本周四（11月22日）以利率招标方式开展了逆回购操作。具体情况如下：,中国人民银行公开市场业务操作室,公开市场业务交易公告 2012第79号,http:/,关于公布2012年度公开市场业务一级交易商名单的通知,2012年公开市场业务一级交易商名单中国工商银行股份有限公司中国建设银行股份有限公司中国农业银行股份有限公司中国银行股份有限公司国家开发银行交通银行股份有限公司中国邮政储蓄银行有限责任公司招商银行股份有限公司上海浦东发展银行股份有限公司中信银行股份有限公司兴业银行股份有限公司中国民生银行股份有限公司中国光大银行股份有限公司广发银行股份有限公司深圳发展银行股份有限公司恒丰银行股份有限公司,北京银行股份有限公司上海银行股份有限公司江苏银行股份有限公司南京银行股份有限公司杭州银行股份有限公司厦门银行股份有限公司徽商银行股份有限公司福建海峡银行股份有限公司河北银行股份有限公司长沙银行股份有限公司天津银行股份有限公司齐商银行股份有限公司汉口银行股份有限公司哈尔滨银行股份有限公司广州银行股份有限公司贵阳银行股份有限公司大连银行股份有限公司洛阳银行股份有限公司齐鲁银行股份有限公司,西安银行股份有限公司富滇银行股份有限公司上海农村商业银行股份有限公司北京农村商业银行股份有限公司汇丰银行（中国）有限公司渣打银行（中国）有限公司中信证券股份有限公司国泰君安证券股份有限公司中银国际证券有限责任公司中国国际金融有限公司长江证券股份有限公司泰康人寿保险股份有限公司第一创业证券有限责任公司花旗银行（中国）有限公司 中国人民银行公开市场业务操作室 二一二年二月二十日,公开市场业务公告 2012第1号,关于春节前暂停中央银行票据发行及开展逆回购操作的通知各公开市场业务一级交易商： 为促进春节前银行体系流动性平稳运行，人民银行决定春节前暂停中央银行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。 特此通知。 中国人民银行公开市场业务操作室 二一二年一月六日,LM曲线的三个区域,（1）垂直区：古典区域当i较高时，L2=0 。（2）倾斜区：中间区域，i和y之间存在正向变动的关系。 （3）水平区：凯恩斯区域当利率降得很低时，货币的投机需求将是无限的（即人们不愿意持有债券），这时中央银行发行的货币都会被人们保存在手边。这就是所谓的“凯恩斯陷阱”或“流动偏好陷阱”。背景：20世纪30年代的经济大萧条，使信贷活动和生产活动都不旺盛。,作业,一、名词解释1、流动性偏好；2、流动性陷井；3、凯恩斯货币需求函数二、问答题1、货币供给过程分为哪两个主要步骤？中央银行掌控的基础货币包括哪些组成部分？一个国家的商业银行体系是如何进行存款创造的？货币乘数m可能受哪些因素的影响？2、用图形和代数的方法推导，当货币市场达到均衡时，利率与国民产出之间存在的LM曲线关系。3、如果中央银行觉得经济过热，想实行“紧缩的货币政策”，请具体说出该如何操作三大货币政策工具才能达到这一政策目标？,
