第三章国际利率风险管理(二)ppt课件.ppt

东北财经大学金融学院,1,三、利率互换,利率互换定义利率互换特征利率互换交易原理货币互换与利率互换组合防范风险,邱潞律狡邻基褪掩瓢滥鸣补唾墒籽梯翰拭梭衍谍苏帧框耽湘贺很喜膨硝栗第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),东北财经大学金融学院,2,（一）利率互换定义,利率互换也叫利率调期，是指在一定时期内，具有相同身份的互换双方按照协议条件，以同一币别、同一数额的本金作为计算利息的基础，以一方的某种利率换取对方的另一种利率。其目的是通过利率互换，双方都能利用各自在金融市场的有利条件，降低成本，获取收益。利率互换的基础是交易双方在不同利率借贷市场上所具有的比较优势。,榆苏贤蔗奸剐寡煎戈键吸具闸俏近曳庆士硷侈畅列剧亢宇省侨跌孩砷铀玖第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),3,（二）利率互换的特征,利率互换双方具有相同身份。在互换中，本金是计算利息的基础，要求互换双方的本金币别相同、数额相同。利率互换有两种形式：直接互换和间接互换。利率互换是一种介于风险控制型和风险转移型之间的风险管理。,札帐引烂溯俞膨疾删切拣石叔步妇诬通敲喧丽兰贱攀科淌抵荫抱介维垣杜第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),4,（三）利率互换交易原理,固定利率与浮动利率互换。这是最典型方式。有直接互换，不通过中介进行互换，这种很少使用。主要是间接互换。,雍痔基距葬尝陪啥巨氰冻悟惨饱芳准调补闽磋程时微能涤喂那膏茅犁跃泌第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),5,1. Market Imperfections: Comparative Cost Advantage,One firm may have better access to certain parts of the capital market than another firm. A U.S. firm may be able to borrow easily in the United States, but it might not have such favorable access to the capital market in Germany. Similarly, a German firm may have good borrowing opportunities domestically but poor opportunities in the United States.To illustrate, assume that Firm A, which is rated as Aa, can borrow funds at the fixed rate of 7.75% and at the floating rate of LIBOR + 0.35%. Firm B, rated as Bb, can borrow funds at the fixed rate of 8.75% and at the floating rate of LIBOR + 0.55%.,踞定追轴统墒喧规坐幻枚率玖眯素沈舍叶骡钉圃焉圈汰失偿墙寒搞梯翁桩第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),6,Interest Rate Scenarios Before Swap Firm AFirm B Difference AaBbFixed Rate 7.75%8.75% 1.00%Floating Rate LIBOR + 0.35%LIBOR + 0.55% 0.20%Note:The difference in the fixed rate market between Firm A and B is 1.0% and 0.2% in the variable rate market. Firm B appears to have a relative advantage in the variable rate market and Firm A has a comparative advantage in the fixed rate market.,畦协场唤懈绪郡芯陕眼呢豪冷扮紫邯柒因褐陛详孤牧尾悠扒饶升锰堂仔蓟第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),7,Firm A borrows in the fixed rate market at 7.75% (in the market) and agrees to pay Firm B LIBOR plus 0.30% for the swap. Firm B borrows in the floating rate market at LIBOR + 0.55% (in the market) and agrees to pay a fixed rate of 8.25% to Firm A. Interest Rate Scenario After Swap_ 7.75% Firm A 8.25% Firm B LIBOR + 0.55% LIBOR + 0.30% _,走距耳钵汲唁诀穴诸易鸟帽掺侩疫筛满侩吱傍进橙砒戎绍辣舒维覆杉呛高第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),8,For Firm A, the net interest rate payments is LIBOR - 0.20 % (i.e., LIBOR + 0.30 % - 8.25% + 7.75 %). A gain of 0.55 % is generated over direct borrowing in the floating rate market. Firm Bs net interest payment will be 8.50% (i.e., 8.25 % + LIBOR + 0.55 % - LIBOR + 0.30 %). Gain for Firm B will be 0.25 % as compared to the direct borrowing (8.75%) in the fixed-rate market. Total gain is 0.8% (i.e., 0.55% for Firm A + 0.25% for firm B). This 0.8% is exactly equal to the interest rate differential shown earlier. If there is a financial intermediary, three parties (a bank, Firm A and Firm B) will share the 0.8% interest differential.,曝骨扭大续关惜色喉抖和清饭脐洛鲸腿寅说必挠炬陌蒋叛遍袋括耙富驴括第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),9,间接互换,假设甲公司在欧洲美元市场上具有固定利率借款优势为12%，愿意支付浮动利率，借浮动利率为6个月LIBOR水平。如果乙公司具有浮动利率借款优势，获得LIBOR+0.25%，愿意支付固定利率，借固定利率为13%，则甲、乙公司的借款成本为：,剃榆擅褪棚算刨长捌暂匿襄似纹拿谚枝慢呆族欣袜萄吊茁涡礼滁庄辗壤瞻第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),10,甲乙公司的借款成本比较,甲公司 乙公司 差异 固定利率 12% 13% 1%浮动利率 LIBOR LIBOR+0.25% 0.25% 潜在套利 0.75%根据相对比较优势，甲公司选固定利率为12%，乙公司选浮动利率为LIBOR+0.25% 。,昨屯但垣拉殉撰安候拉壤精窒做骤锻恐遂线误螺春棒罪剁租皂妻期能贷遁第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),11,12.25% 12.5% 甲公司 中间人 乙公司 LIBOR LIBOR 12% LIBOR+0.25% 向固定利率 向浮动利率 贷款人支付 贷款人支付求甲乙公司的互换成本及获利多少？,置猩脸抠秤庶龚敞默洗仙抛埃贡董蜗锰嫁痴咙灸膳抵廖纳叠儿矣械榔侄聋第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),12,甲公司筹资成本=LIBOR+12%-12.25% =LIBOR-0.25%甲公司获利=LIBOR-（LIBOR-0.25%） =0.25% 乙公司筹资成本= LIBOR+0.25%+ 12.5%- LIBOR =12.75% 乙公司获利=13%-12.75%=0.25% 中间人获利=0.25%,伪瞄问佐暑移习潦晴输伴接乳洋单艾蔗塞尺抬虏剂乘无吸写棋筑邀二全宪第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),13,例2,甲公司有5亿美元的固定利率借款，希望增加浮动利率负债。该公司借浮动利率为6个月LIBOR+0.25%,借固定利率为11%,尚余1亿美元5年期固定利率借款调换成浮动利率借款。乙公司借款人在欧洲美元市场上按6个月LIBOR+0.375%借了浮动利率，希望调换13%固定利率5年期借款。,绣陋盼均弊喉漫廉氨幢轨频蛙船缅铝库怕综醇闰服庐篷蘑质摆俊犯决靖两第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),14,甲乙公司的借款成本比较,甲公司 乙公司 差异 固定利率 11% 13% 2%浮动利率 LIBOR+0.125% LIBOR+0.375% 0.25% 潜在套利 1.75%,带凌漏堵岔颇烧呜澈任危介佳锋淮月荔右涕可亿坎雹扣藐些甥弄寝蛮郧柴第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),15,11. 5% 11.65% 甲公司 中间人 乙公司 LIBOR LIBOR 11% LIBOR+0.375% 向固定利率 向浮动利率 贷款人支付 贷款人支付求甲乙公司的互换成本及获利多少？,拥昼硕泳颖犬僧图嫡寡款烫疥乍妓乃乓活槽蘸孕柑狡率辕狭墩娄孟栗豁浊第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),16,甲公司筹资成本=LIBOR+11%-11.5% =LIBOR-0.5%甲公司获利=LIBOR+0.125%-（LIBOR-0. 5%） =0.625% 乙公司筹资成本= LIBOR+0.375%+ 11.65%- LIBOR =12.025% 乙公司获利=13%-12.025%=0.975% 中间人获利=0.15%,拾谦仰挂赛若雀带较蛋时积卜街弗砖年胁欣洽院统兆路课脐曙贤于糙七甲第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),17,一般来说，可以把两个借款人之间的流向相互抵消后经之计算，到期只需一方付出。如果第一个付息日6个月LIBOR为9%，则付款流向将从乙借款人通过中间人到甲借款人。1、乙借款人支付给中间人 固定利率付息=1亿11.65% 1/2 =5825000 浮动利率收息= 1亿9% 1/2 = 4500000 差额= 1325000或差额=1亿1/2 （11.65%-9%） =1325000,紫款柳谍迎鼓漏蓖烯蜂麓拎翱汲箕粮之干港纤矩右瞧瓣谱形泌搓斥熏腮迢第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),18,2、中间人支付给甲借款人差额= 1亿1/2 （11.5%-9%） =12500003、中间人实际收入： 从乙借款人收入： 1325000 向甲借款人支付： 1250000 实际收入 75000 当LIBOR 11.5%时，乙借款人成为净付款一方；当LIBOR在11-11.65%之间时，甲、乙同时支付给中见人；当LIBOR11.65%时，甲借款人成为净付款一方。,她两于喊绘倔减迟家肉耳瘟鄙叫相亚育奄奏欲歼锋苟虏榷些肌玩辅禾鸿聚第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),19,（四）货币互换与利率互换组合防范风险,是指在一定期限内，具有相同身份（或均为债务人或均为债权人）的互换双方按照某一不变汇率，直接或间接交换不同货币表示的债权或债务。,扎拙参蓉蛇啃危稠织又溢丑龚眶律酥恢鸭弓喘榷赁煞妆兹矛译委椰除冲党第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),20,货币互换市场与利率互换市场不同，利率互换市场上的交易能迅速完成，并且文件简单。货币互换是为每个参加者对不同货币的需要而进行的，因而货币互换需要更长的时间来完成，文件制作也较复杂。,组赋缝秋辫周皇埂创寓罩绦嗅联杯彬掣隧标妆疫倡循胰舀郁熏呵粹肯疚霄第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),21,货币互换除不同货币之间的本金互换外，利息可以是不同货币之间的浮动利率/固定利率互换、浮动利率/浮动利率互换或固定利率/固定利率互换。其作用：降低筹资成本、调整资产负债结构、借款人可以间接进入某些优惠市场。,泰钮紊捉镐痘秘肃眩果汞秉坠汤肯忻冶垮庆适粗双贮匝般柿侯收舱参洼糟第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),22,例题,甲公司是一家美国跨国公司，已发行5年利率为9.95%的英镑债券，该笔英镑资金准备用于英国公司一大型化工项目的建设。周期建设期5年，所以该公司无法用产品销售的英镑收入来清偿其债务。但是该公司有美元收入。为避免风险，该公司与银行签订了一个货币互换协议，以年率9.95%的英镑债务换6个月LIBOR的美元债务，期限5年。,噪谰跟常娟亦螟阿讲坚淹触娘摔捅烫牲赴期姬溶姿铸倡钮涤蕉尤寺下害怀第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),23,具体条件,期初交易日：1988、6、10 到期日：1993、6、10本金：1000万英镑和1820万美元。汇率：1=1.82固定利率：9.95%（以 计价，半年付息一次）。浮动利率：6个月LIBOR （以 计价）。结算日：每年的6月10日和12月10日。,财毙宛铃曳渤能骋握冕辈等酬么喧兄疥勒罩库惹施多驭汉倾瀑遏痕砾痉憎第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),24,甲公司互换现金流状况（单位：百万）,结算日 实际天数 美元LIBOR 固定利率 浮动利率起初本金交换 (18.2) (10)1988/6/10 8.25% 利息互换 (109.95%183/365) (18.28.25%183/360)88/12/10 183 8.50% 0.499 0.763589/6/10 182 8.75% 0.496 0.782089/12/10 183 9.00% 0.499 0.809590/6/10 182 9.25% 0.496 0.828090/12/10 183 9.50% 0.499 0.856091/6/10 182 9.75% 0.496 0.874091/12/10 183 9.50% 0.499 0.902092/6/10 183 9.25% 0.499 0.879092/12/10 183 9.00% 0.499 0.8280期末本金及利息互换93/6/10 182 - 0.496 0.8280 换回10.00 换回18.20,列唁敢浅冯驰膜喝胰赵惊版纫豢妒矫面兽汛宴饲盆脑径峻锄寄评莫斥构辨第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),25,注：,上表固定利息支付=109.95%实际天数/365（百万）浮动利息收入=18.2LIBOR 实际天数/360（百万）,落搓口寝遣寅欠辅锭直灸铂房靛串纳侩豁镭宴郎粳内喂英虐获咯省千埋派第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),26,四、利率上下限,利率上限利率下限利率上下限,巳顷涨手勾西谤戎启血攘狄莱度族辉御联秉纪军炸程充浚闹笆牙沪跨悍扑第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),27,（一）利率上限（Interest Rate Caps）,买卖双方就未来某一时间内达成一个固定利率作为利率上限，保证市场利率不超过协议利率水平。如果市场利率超过协议利率上限，则由卖方将市场利率与上限利率的差额支付给买方，但买方在签订协议时，必须支付卖方一定费用。如果市场利率不高于协议利率上限，则卖方无需向买方进行任何支付。,远抱眯咆泼蛙捆龙词包轰氖椽悬侵脯课恶溃铬闽稗檀沾壬身纲烦特峙苏剥第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),28,利率上限适用于买方预测利率上升时，主要有浮动利率债务和固定利率存款的人。利率上限的费用用一次性百分比表示。,第棍宰农宫妹舔王囤警涨噪见额差各浴莫症激栽签错蔑姚抚葛插松腮棱捌第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),29,（二）利率下限期权（Interest Rate Floors）,买卖双方就未来某一时间内达成一个固定利率作为利率下限，保证市场利率不低于协议利率水平。如果市场利率低于协议利率下限，则由卖方将市场利率与下限利率的差额支付给买方，但买方在签订协议时，必须支付卖方一定费用。如果市场利率不低于协议利率下限，则卖方无需向买方进行任何支付。,灾裸拒寨伎号秧宋每帧犬胎针烙滥却挪吩娟梅揣误青芋苇漏廷翔仪沃钙网第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),30,购买利率下限是为了防止利率下降可能产生的损失。,衰逸僧碘彦佑匡潞右虾砸滦咳所镑板金吩懈冠拌埂蹈竣治殊韧鞍坡勾敛锁第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),31,（三）利率上下限（Interest Rate Collars）,也叫两头封，是指买入一个利率上限的同时，出售一个利率下限，是利率上限和下限两种交易的组合，是买进一个看涨期权和卖出一个看跌期权的组合。如果市场利率大于协议利率上限，卖方向买方支付；如果市场利率小于协议利率下限，则由卖方向买方支付；如果在上下限之间，则按市场利率支付。,摊赣术萝槐函惶慨贬仔咕瘩选咨挨俄尘积憋睛挨朗蛤荧转堕府似甭剔浴煞第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),32,这是卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。卖出利率下限，可获得一定费用，可以抵补购买利率上限的费用，降低购买成本。购买利率上下限，可以是借款人的利率限定在一定幅度内。采用上下限与上限相比，可降低成本。,八阐镀炒进拇余墅打悯移腮婶蔗粹耽辣羚削兆苞粱晌拿嚏纽佩沮熏交虑耻第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),33,例题,某公司借进1000万美元期限3年的贷款，利率为一年LIBOR，该公司为避免利率上升风险，又为了减少购买利率上限的成本，愿意把利率限定在一定的幅度以内，为此买进了10.5%的利率上限，付出费用1.68% ，又卖出了9%的利率下限，收入为1.18%。这样该公司负担的利率如表:,舷香辊洞挣喻掷籍孔茁定绵蓄脏沁第异卯遂挫强弟阉尚谐芋楞落艾忧滋晒第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),34,该公司负担的利率,LIBOR 该公司支付 9% 9% 9-10.5% LIBOR 10.5% 10.5% 这样该公司实际负担的利率水平将在9-10.5% 之间，再加上支付的纯费用0.5% （1.68%-1.18%） (0.5%3= 0.17%)，每年相当0.17%。该公司借款的实际利率上限为： 10.5% + 0.17%= 10.67% 该公司借款的实际利率下限为： 9% + 0.17%= 9.17%,魏帛寻伦虏橡振衙菲夷胃矾介抵糟歇蓑抑肯兽涂炼在委挥关筛靡臭楔斌随第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),35,例题,假设某企业于2003年1月借入5000万美元2年期债务，自2003年2月至2005年2月还款，利息成本为美元6个月LIBOR+0.25%（按当时浮动利率水平为5.65%），每半年付息一次。如直接作一笔利率互换，则固定利率约为5.95%。该企业虽然认为美元利率有上涨风险，但难以接受换为固定利率后的较高水平，于是购买了一个利率上限。交易将该债务余下3期的利息成本控制在5.00%（即利率上限），手续费为每年支付本金的0.16%。见下表：,钳衣羔隶现蹄答涪郧郭俗昼瓣瞻租党椿堵件竹除仔衡庄汲茎惩俊帆饺凸饱第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),36,求：交易前与交易后的还债综合成本各为多少？保值后其实际利息支出节省了多少？（请直接计算在表格里，然后将综合成本和实际利息支出节省数算式求解，保留两位小数）,列穷笋眺履毅鞘镁须异鲸摧盈烦捎达争宠疮率盟倾揉梨趣鳃扛嗣窥赵搜击第三章国际利率风险管理(二)第三章国际利率风险管理(二),