第四章 资本成本与资本结构ppt课件.ppt
第四章 资本成本和资本结构,第一节 资本成本第二节 杠杆原理第三节 资本结构,第一节 资金成本和资金结构决策一、资金成本概述 1.资金成本的概念 指企业为筹集使用资金而付出的代价。资金成本包括资金使用费和资金融资费两部分内容： （1）资金使用费 它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的代价 。 （2）资金融资费 它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用 。,资金成本的计算公式 或 式中：K资金成本，以百分率表示； D资金使用费； P筹资数额； F资金筹集费； f资金筹集费率,2.资金成本的作用资金成本是比较筹资方式，选择追加筹资方案的依据 。平均资金成本是衡量资本结构是否合理的依据。资金成本是评价投资项目可行性的主要标准 。 资金成本还可以作为衡量企业整个经营业绩的基准 。,3.资金成本的种类个别资金成本：单种筹资方式的资金成本综合资金成本：对个别资金成本进行加权平均而得到的结果 边际资金成本：指追加单位筹资额所付出的代价,二、资金成本的计算（一）个别资金成本的计算1.银行借款的资金成本 式中： Ki银行借款成本 L银行借款筹资总额 i银行借款利息率 T所得税税率 f银行借款筹资费率,【例】某企业取得长期借款200万元, 年利率10, 期限5年, 每年付息一次, 到期一次还本, 筹措借款的费用率为0.2, 企业所得税率为20, 计算这笔借款的资金成本率。,2.长期债券成本 长期债券成本的计算公式为: 式中： 债券成本 B债券面值 i债券票面利息率 T所得税税率 B0债券筹资额，按发行价格确定 f债券筹资费率,【例】某企业以1 100元的价格，溢价发行面值为1000元， 期限5年, 票面利率7, 每年付息一次，到期一次还本, 发行费率为3, 所得税率为20, 计算该债券的资金成本率。,3.优先股成本式中： Kp优先股成本 D优先股每年的股利 P0发行优先股总额 f 优先股筹资费率,【例】某公司发行优先股，发行价为每股10元，每股支付年股利1元，发行费率为5%，计算该优先股的资金成本率。,4.普通股成本 (1)固定股利模式：考虑筹资费用:式中：Ks普通股成本 D每年固定股利 普通股金额，按发行价计算 f普通股筹资费率,（2）固定股利增长模式：【例】某公司普通股发行价为每股20元，第一年预期股利1.5元，发行费率为股价的5, 预计股利增长率为4%, 计算该普通股的资金成本。,（3）资本资产定价模型： 式中：Rf无风险报酬率 Rm平均风险股票必要报酬率 股票的贝他系数项目评价：,9.1.2 个别资金成本,-17-,5、融资租赁资金成本式中A租赁设备的公允价值； m租赁期； P筹资数额； Ft第t个租赁期的租金； Dt第t个租赁期设备计提折旧额,（二）综合资金成本的计算 Kw综合资金成本 Wj第j种资金占总资金的比重 Kj第j种资金的成本 n筹资方式种类,【例】某企业共有资金100万元，其中银行长期借款40万元，优先股10万元，普通股30万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6、12、15.5和15。试计算该企业加权平均资金成本。（1）计算各种资金所占的比重 Wi 40/10010040 Wp 10/10010010 Ws 30/10010030 We 20/10010020（2）计算综合资金成本 Kw40610123015.5201511.25%,（三）边际资金成本 首先，确定公司最优资金结构 其次，确定各种筹资方式的资金成本 再次，计算筹资总额分界点 P88-89,第二节 财务管理中的杠杆原理一、杠杆效应的含义 由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动 。 财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆 .,二、几个基本概念及计算 （一）边际贡献 边际贡献销售收入变动成本 （销售单价一单位变动成本）产销量 单位边际贡献产销量 若以M表示边际贡献，p表示销售单价，b表示单位变动成本，x表示产销量，m表示单位边际贡献，则上式可表示为： Y=px-bx=（p-b）x=mx,（二）息税前利润 息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本 （销售单价-单位变动成本）产销 量-固定成本 边际贡献总额-固定成本 一般用EBIT表示息税前利润。,三、经营杠杆 （一）经营杠杆的含义 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。,（二）经营杠杆的计量 经营杠杆系数 =息税前利润的变动率/产销量变动率即： DOL为经营杠杆系数；EBIT为变动前的息税前利润；EBIT为息税前利润的变动额；px为变动前的销售收入；(px)为销售收入的变动额；x为变动前的产量或销量；x为产量或销量的变动数。,简化公式计算：,【例】某企业产销量资料如下，试计算该企业2009年的经营杠杆系数。,DOL=（640016000）/（1600080000） =40%/20% =2经营杠杆系数为2，表明息税前利润的增长量是产销量增长的两倍，或表明息税前利润的下降是产销量下降的两倍。,用简化公式也可以。报告期2009年的经营杠杆系数DOL=32000/16000 =2同理：按2009年的资料求出2010年的经营杠杆系数DOL=38400/22400 =1.71,【例】某公司生产A产品，本期固定成本总额为60万元，变动成本为销售额的40%，当公司的销售额分别为500万元、300万元、100万元时，求经营杠杆系数分别为多少？,结论： 在其他因素一定的情况下，固定成本越高，DOL越大，企业的经营风险越大；如果固定成本为零，则DOL等于1。（因为这时的边际贡献等于息税前利润）。,四、财务杠杆（一）财务杠杆的概念 由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆。,（二）财务杠杆的计量 财务杠杆系数 =普通股每股利润变动率/息税前利润变动率 即： 式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为变动前的每股利润；EPS为每股利润的变动额； EBIT为变动前的息税前利润；EBIT为息税前利润的变动额；,简化公式计算 即：如果企业没有发行优先股，则财务杠杆系数的计算公式可简化为：,【例】某企业发行在外的普通股数为1000股，其他有关资料如下表，试计算该企业2009年的财务杠杆系数。,该企业2009年的财务杠杆系数,例题 某公司2009年只经营一种商品，息税前利润为90万元，变动成本率为40%，债务筹资的利息为40万元，单位变动成本100元，销售数量为10000台。预计2010年息税前利润会增加10%。 要求：（1）计算该公司2010年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。（2）预计2010年该公司的普通股每股利润增长率。,（1）变动成本总额=100*1000=100万元， 销售收入=100/40%=250万元， 所以 DOL=（250-100）/90=1.7； DFL=90/（90-40）=1.8； DTL=1.7*1.8=3.1（2）2010普通股每股利润增长=1.8*10%=18%,说明一：财务杠杆系数越大，企业财务风险也越大；财务杠杆系数越小，财务风险越小。 说明二：当企业既没有发行有优先股，也没有向银行借款或发行债券时，则财务杠杆系数为1。,五、复合杠杆（一）复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。,（二）复合杠杆的计量复合杠杆系数=普通股每股利润变动率/产销量变动率即： 复合杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数的关系可用下式表示：复合杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数 即： DCL=DOLDFL,若企业没有发行优先股，则可推出复合杠杆系数的简化计算公式为：,第三节 资金结构一、资金结构的概述 （一）资金结构的含义 资金结构有广义和狭义之分。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。本章所指资金结构是指狭义的资金结构。,（二）资金结构中负债的意义 1.一定程度地负债有利于降低企业资金成本. 2.负债筹资具有财务杠杆作用. 3.负债资金会加大企业的财务风险.,二、最佳资金结构的确定（一）影响资金结构的因素 1.资产结构 2.信用等级 3.企业的财务状况 4.企业所有者和管理人员的态度 5.所得税税率的高低 6.行业因素 7.利率水平的变动趋势,（二）最佳资金结构的确定方法1. 每股利润无差别点法 每股利润无差异点处的息税前利润计算公式为： 式中： 为每股利润无差别点处的息税前利润； I1，I2为两种筹资方式下的年利息；D1，D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1，N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。,【例】某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债务资本20%（年利息为20万元），普通股权益资本为80%（发行普通股10万股，每股面值80元），所得税为25%。现准备追加筹资400万元，有两种筹资方案可供选择： 方案一：全部发行普通股，增发5万股，每股面值80元。 方案一：全部筹措长期债务：利率10%，利息为40万元。要求（1）计算每股利润无差别点时的息税前利润及无差别点的每股利润额。 （2）如果企业追加筹资后，息税前利润预计为160万元，应采用哪个方案筹资。,（1）每股利润无差别点法即则 = 140（万元）,无差别点处的每股利润额 =（140-20）*（1-25%）/15 = 6（元）（2）如果企业追加筹资后，息税前利润预计为160万元，因为大于140万元，所以应采用负债筹资方案。,2.比较资金成本法 企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法，叫比较资金成本法。,某建筑公司欲筹资600万元，有两种方案可供选择，两方案的筹资组合及个别 资本成本见下表，要求确定公司初始筹资时，最佳的资本结构。,解：根据 分别计算两个方案的综合资金成本A:K=6%*100/600+8%*200/600+10%*300/600 =8.67%B:K=10%*300/600+8%*200/600+15%*100/600 =10.17%结论：应选择B方案,3.公司价值比较法,略,
