对冲策略和套利交易ppt课件.ppt
,对冲策略和套利交易 股指期货功能介绍,中国国际期货公司2006.10.20,股指期货对冲策略,什么是股指期货的对冲功能？,对冲策略也叫套期保值，是指通过建立与股票交易方向相反的股指期货头寸，从而规避股票交易系统性风险的投资策略。,非系统性风险,非系统性风险是指影响单个股票价格波动的因素，如上市公司财务收入的变化。非系统性风险可以通过分散化投资进行规避。,系统性风险,系统性风险是指影响所有股票价格波动的因素，如政府股市政策的变化、利率的波动等。系统性风险在股票市场中无法规避。,系统性风险的影响（1）,当股市在系统性因素的影响下产生短期暴跌或步入长期熊市时，投资者将不可避免地面临损失！,从2001年7月到2005年7月，股市走出长达4年的大熊市，股票投资面临巨大风险！,系统性风险的影响（2）,当股市受系统性风险影响出现快速上涨时，对股票买入者特别是大资金的买入者而言，建仓成本会不断提高。这是在上涨行情中面临的系统性风险！,对冲策略,系统性风险在股票市场本身无法进行有效地规避！必须借助金融衍生产品进行风险化解！股指期货能够提供对冲股市系统性风险的功能！,股指期货对冲原理,股指期货之所以能对冲股市系统性风险，是因为：一、股指期货在价格走势上与现货指数具有一致性二、股指期货具有做空机制,股指期货与标的指数在价格运动趋势上具有一致性，而且股指期货在到期时价格会收敛于标的指数！因而股指期货价格能与现货指数一样反映股市系统性风险的影响！,价格,现货指数,期货指数,时间,股指期货具有卖空机制，可以先卖出合约再回补空头，当价格处于下跌行情时，合约卖出价高于买入价，获得做空收益！这部分收益可以用来弥补股票下跌产生的损失！,在下跌开始时卖出股指期货合约,卖出价格P0,买入股指期货合约回补空头,买入价格P1,此外，股指期货具有保证金杠杆机制，可投入少量资金就能对几倍资金量的股票组合进行对冲保值，具有很高的资金运用效率！,投在股指期货上的保值资金,被保值的股票组合价值,$,$,股指期货对冲方式,对应系统性风险的两种影响，股指期货的对冲保值方式也有两种类别：一是卖出套期保值，可以对冲系统性下跌风险二是买入套期保值，可以对冲系统性上涨风险,卖出套期保值,是指在持有股票组合的情况下，为防止股市下跌而在期货市场上卖出股指期货合约的对冲操作。如果股市果真下跌，股票组合将产生损失，但股指期货空头交易获得收益，可以抵补股票上的损失。如果股市不跌反涨，期货交易将产生损失，但股票组合获得收益，两相抵消使股票组合的实际价值仍维持在最初的水平。,买入套期保值,是指要买入股票组合，为防止股市上涨带来买入成本的提高，而在期货市场上买入股指期货合约的对冲操作。如果股市果真上涨，股票组合买入成本提高，但股指期货多头交易获得收益，可以抵消股票组合增加的成本。如果股市不涨反跌，期货交易将产生损失，但股票组合成本下降，两相抵消使股票组合的实际成本仍维持在最初的水平。,对冲所需期货合约数量的确定,方法一：使交易的股指期货合约的总价值与被保值股票组合的价值一致，那么所需合约数量等于股票组合价值除以单份期货合约的价值 N= S / f其中，N保值所需股指期货合约数量 S被保值的股票组合价值 f每份股指期货的价值,举例,股票组合价值4.5亿元，现在做卖出保值，按方法一则卖出的股指期货合约总价值也是4.5亿元，设股指期货价格为1500点，合约乘数为300元，则单份合约价值为1500300=450000元，按公式计算所需股指期货合约数量为：4.5亿/45万=1000（份）,对冲所需期货合约数量的确定,方法二：按如下公式确定所需交易的股指期货合约： N= ( S / f ) 其中： N所需交易的股指期货合约数量 股票组合的贝塔值，反映组合对指 数的相对变动，可以用来衡量系统性风险的大小 S股票组合的价值 f每份股指期货合约的价值,卖出保值例解,假设在今年7月中旬，某投资者持有股票组合价值4200万元，该组合的值为1.2，当时他判断股市将形成中期头部，因此想抛空股票，但又担心判断失误，错失上涨行情；不抛售则担心下跌会带来损失。,卖出保值例解,在没有对冲工具可用的情况下，该投资者的决策面临两难困境。如果假设当时股指期货已经上市，他的问题可以很轻松地解决：在期货市场上卖出股指期货合约，对股票组合头寸进行对冲保值，从而锁定组合价值，等行情趋势明朗时在进行股票上的操作。,卖出保值例解,假设他在7月13日进行卖出保值，期货成交价格为1400点，则每份合约的价值为：1400300=420000元，所需卖出的股指期货合约数量为： N= ( S / f ) =1.2 4200万/42（万/张） =120（张）即需要卖出120张股指期货合约。假设保证金率为10%，则保值交易所需资金为： 420000 120 10%=504（万）,卖出保值例解,假设投资者持有保值头寸直到8月8日指数止跌回稳时，才进行平仓操作结束对冲交易，平仓价格为1250点。当日现货收盘价格为1252.39（为方便计算，取近似值1252点）此时投资者的股票组合盈亏为：（1252-1400）/1400 1.2 4200万= -5328000在股指期货上的盈亏为：（1400-1250）300 120=5400000用期货上的盈利抵补股票上的亏损后的净盈亏为：7.2万结论：不进行保值股票组合期间会产生损失超过500万，但进行卖出保值后组合得到7.2万的净增值！,买入保值例解,假设在10月下旬，某投资者参与工行新股申购，同时他很看好股市，打算在申购资金解冻后用剩余资金买入大盘股组合，投资者担心当他可以使用资金时，股市可能上涨较多，导致他的购买成本上升。,买入保值例解,如果当时股指期货已经上市，该投资者可以利用股指期货进行对冲操作：假设按他的组合结构马上购入需资金4290万，组合值为1.2，此时现货指数为1425点。为进行对冲保值，投资者买入股指期货合约，成交价格为1430点，买入合约数量为： N= ( S / f ) =1.2 4290万/（1430 300） =120（张）,买入保值例解,在申购资金解冻后，投资者买入股票组合，此时现货指数涨到1470，买入现货多支付的成本为（1470-1425）/1425 1.2 4290万=1625684.211元。投资者同时平掉他的股指期货多头头寸，平仓价格为1476，则期货盈亏为（1476-1430）300 120=1656000元用期货上的盈利抵消股票组合多支付的建仓成本，使实际的股票组合建仓成本保持在最初水平上下！,股指期货对冲功能的总结,无论是买入保值还是卖出保值，股指期货的作用都是可以使股票组合的价值锁定在最初的水平上，使股票组合价值在未来一段时间内具有了很大的确定性，规避了价格波动带来的风险！,股指期货对冲功能的总结,值得注意的是：一、只有在被保值的股票组合与指数有较高相关性时，才具有较好的对冲效果。二、如果能在股市上比较快捷地建仓和平仓，则可以不必要进行对冲操作。,股指期货套利交易,什么是套利？,套利是指买进（卖出）一种资产的同时，卖出（买进）另一种资产，并在未来某个时间同时将两种头寸平仓的交易方式,股指期货套利的种类,1、股指期货与现货指数的套利，简称股指期货期现套利2、股指期货不同月份合约之间的套利，简称股指期货跨期套利3、国内外相近指数的期货合约之间的套利，简称跨市套利,股指期货期现套利,股指期货,沪深300指数 （通过购买成份股构建）,自建股票组合（由少数权重股组成，与沪深300指数有高度相关性）,ETF,股指期货与标的指数的套利,方法一：利用股指期货的理论价格模型进行套利机会的判断 F=S+S （ r- d） T/360当期货实际价格P理论价格F，时，股指期货价格被高估，可以卖出股指期货合约，同时买进现货指数，待股指期货理论价格实现时，结束套利；当期货价格P理论价格F时，股指期货价格被低估，买进股指期货合约，同时卖空现货指数，等理论价格实现时，结束套利。,实际操作的难点,1、理论价格模型中的利率和分红率不容易确定，导致理论价格无法精确计算2、通过购买成份股构建沪深300指数，得依靠计算机程序交易3、得考虑手续费、流动性问题4、现货指数现在无法实现卖空,方法二：不考虑理论价格模型，只从期货指数和现货指数的价差进行判断：进入交割日时，价差收敛于零，因此只要期初价差大于零，就存在套利的可能性！实际操作中，还要考虑到期货和现货交易的手续费，只要期初价差大于手续费就有套利利润！此时可以进行套利交易,收益空间,期初价差,期初价差,收益空间,期货指数,期货指数,现货指数,现货指数,第二种套利方式相对第一种方式进行了极大的简化，实用性更强！但对中小投资者会有难处：1、构建现货指数需要按权重同时买进卖出成份股，这需要计算机程序化交易。同时复制指数对资金量的要求较高，不是很适合中小投资者。2、股指期货的手续费按每份合约计算，具有确定性，但股票手续费按交易价值计算，具有不确定性，因此套利时机的判断仍有不确定性。3、现货指数缺乏卖空机制，买期货卖现货的套利交易无法实现。,股指期货跨期套利,1、正向跨期套利：买进股指期货近月合约，同时卖出远月合约，在未来一定时间同时将两种合约平仓2、反向跨期套利：卖出股指期货近月合约，同时买进远月合约，在未来一定时间同时将两种合约平仓,正向套利又叫牛市套利，当预期近月合约走势比远月合约强时，买入近月合约，同时卖出远月合约,什么时候进行正向跨期套利？,正向跨期套利图解：,在上涨行情中，近月合约上涨幅度比远月合约多，此时近月合约上的做多收益大于在远月合约上的在做空损失，最终结果是产生净收益,在下跌行情中，近月合约下跌幅度比远月小，此时近月合约上的多头亏损比在远月合约上的空头收益少，最终结果是产生净收益,近月合约,远月合约,做空亏损,做多收益,近月合约,远月合约,做空收益,做多亏损,什么时候进行反向跨期套利？,反向套利又叫熊市套利，当预期近月合约走势比远月合约弱时，卖出近月合约，同时买入远月合约,反向跨期套利图解：,在上涨行情中，近月合约上涨幅度比远月合约小，此时近月合约上的做空损失小于在远月合约上的做多收益，最终结果是产生净收益,在下跌行情中，近月合约下跌幅度比远月大，此时近月合约上的空头收益比在远月合约上的多头损失少，最终结果是产生净收益,近月合约,远月合约,做多收益,做空损失,近月合约,远月合约,做空收益,做多亏损,跨期套利操作相对期现套利要简单，同时对资金量要求不高，无论对大资金交易者还是中小投资者都比较适宜！,股指期货的跨市套利,中国金融期货交易所,CME中国指数期货,新加坡新华富时A50指数期货,香港恒生中国企业指数期货、新华富时A25指数期货,跨市套利的难点,1、涉及资本管制，没有正式通道方便套利2、涉及货币兑换问题，面临汇率波动风险,完 毕,股指期货,
