杠杆租赁融资模式ppt课件.pptx
作者：王陶陶 学号：1821120100729,PPT模板下载： 行业PPT模板： 节日PPT模板： PPT素材下载： PPT图表下载： 优秀PPT下载： PPT教程： Word教程： Excel教程： 资料下载： PPT课件下载： 范文下载： 试卷下载： 教案下载： PPT论坛：,目录,1.杠杆租赁融资模式定义2.法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,1,定义,杠杆租赁（ Leveraged Lease ）： 又称为第三者权益租赁 、融资租赁，介于承租人、出租人及贷款人之间的三边协定；是由出租人本身拿出部分资金，然后加上贷款人提供的资金，以便购买承租人所欲使用的资产，并交由承租人使用；而承租人使用租赁资产后，应定期支付租赁费用。 租赁公司既是出租人又是借资人，既要收取租金又要支付债务。这种融资租赁形式由于租赁收益一般大于借款成本支出，出租人借款购物出租可获得财务杠杆利益，故被称为杠杆租赁。,Leveraged Lease,2,案例分析,Leveraged Lease,法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,2.1 项目背景 1984年，美国的迪斯尼集团在美国加州和佛罗里达州迪斯尼乐园经营成功的基础上，通过许可转让技术的方式，开设了东京迪斯尼乐园，东京迪斯尼乐园的开放立即取得了巨大的成功，创造了新的参观人数记录。东京的成功，大大增强了迪斯尼集团对于跨国经营的信心，决定继续向国外市场努力，再在欧洲法国巴黎开设一个迪斯尼乐园。 欧洲迪斯尼乐园位于法国巴黎的郊区，筹建于80年代后期，是一个广受关注又备受争议的项目。一方面，美国文化与欧洲文化的冲突，使得这个项目经常成为新闻媒体跟踪的目标；另一方面，不时传出的有关项目经营困难的消息也在国际金融界广受关注。欧洲迪斯尼项目第一期总投资149亿法郎，按照当时汇率折合23.84亿美元，美国迪斯尼公司只出资21.04法郎，仅占总投资的14.12%,2,案例分析,Leveraged Lease,2.2 项目运作过程 1987年3月，美国迪斯尼公司与法国政府签署了一项原则协议，在法国巴黎的郊区兴建法国迪斯尼乐园。 法国东方汇理银行被任命为项目融资的财务顾问，负责项目投资结构和融资结构的设计和组织工作。(目标要求与限制条件) 法国东方汇理银行通过建立项目现金流量模型，以20年期的法国迪斯尼乐园及其周边相关的房地产项目开发作为输人变量，以项目税收、利息成本、投资者收益等为输出变量，对项目开发作了详细的现金流量分析和风险分析。在大量方案筛选、比较的基础上，最后确定出建议美国迪斯尼公同使用的项目投资结构。 法国迪斯尼项目的投资结构由法国迪斯尼财务公司(EuroDisneylandSNC)和法国迪斯尼经营公司(EuroDsnelandSCA)组成。,法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,2,案例分析,Leveraged Lease,(目标要求与限制条件)三个目标: 第一，融资结构必须保证可以筹集到项目所需资金； 第二，项目资金必须低于“市场平均成本”； 第三，项目发起人必须获得高于“市场平均水平”的经营自主权。现实条件： 首先，欧洲迪斯尼乐园项目是一个极为复杂的工程，其开发时间前后长达20年，在一个2000公顷的土地上不仅要建设迪斯尼乐园，而且还要开发饭店、办公楼、小区式公寓住宅、高尔夫球场、度假村等设施。在这种条件下，要实现低于“市场平均成本”的项目融资，无论是从融资结构的复杂性还是从成本控制的角度，其难度是可以想象的。 其次，由于在美国迪斯尼公司与法国政府签署的原则协议中规定欧洲迪斯尼项目的多数股权必须掌握在欧洲共同体居民手中，这样既限制了美国迪斯尼公同在项目中的股本资金投入比例，同时也增加了实现其要求获得高于“市场平均水平”的经营自主权目标的难度。,法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,BACK,2,案例分析,Leveraged Lease,2.3 投资结构 法国迪斯尼项目的投资结构由法国迪斯尼财务公司(EuroDisneylandSNC)和法国迪斯尼经营公司(EuroDsneylandSCA)组成。,法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,与普通合伙制类似,与有限合伙制类似,图中百分比为股本资金比例,2,案例分析,Leveraged Lease,法国迪斯尼财务公司(EuroDisneylandSNC),法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,法国迪斯尼财务公司的设计是为了有效地利用项目的税务优惠。 问题：法国迪斯尼的项目与所有利用项目融资方式安排资金的大型工程项目一样，由于其初期的巨额投资所带来的高额利息成本，以及由于资产析旧、投资优惠等所形成的税务亏损无法短期内在项目内部有效地消化掉，更进一步，由于这些高额折旧和利息成本的存在，项目也无法在早期形成会计利润，从而也就无法形成对外部投资者的吸引力。 应对措施：为了有效地利用这些税务亏损，降低项目综合资金成本，因而在法国迪斯尼项目的投资结构中部分地使用了类似杠杆租赁融资结构的税务租赁模式。法国迪斯尼财务公司所使用的结构是一种近似于普通合伙制的结构，此结构中的投资者(合伙人）能够直接分享其投资比例的项目税务亏损(或利润)，与其他来源的收入合并纳税。从而形成会计利润，吸引投资。 在项目融资结构中，法国迪斯尼财务公司（SNC）将拥有迪斯尼乐园的资产，并以个20年期的杠杆租赁协议，将其资产租赁给法国迪斯尼经营公司(SCA)。据预测，在项目头10年中，由于利息成本和资产折旧等原因项目将产生高额的税务亏损，而这些税务亏损将由合伙人分享。在20年财务租赁协议终止时，法国迪斯尼经营公司将从法国迪斯尼财务公司手中以其账面价值(完全折旧后的价值)把项目购买回来。,BACK,税务租赁：利用税法中减免税的规定，降低融资成本的一种租赁方式。在税务租赁形式下，该物件出租人购买时在税务上又可取得政策性优惠，优惠部分可折抵部分租金，使租赁双方分享税收好处，从而吸引更多的出资人。,杠杆租赁,2,案例分析,Leveraged Lease,法国迪斯尼经营公司(EuroDsnelandSCA),法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,欧洲迪士尼经营公司(SCA)的设计就是为了使发起人获得公司绝对的控制权。 问题：原则协议中规定欧洲迪斯尼项目的多数股权必须掌握在欧洲共同体居民手中，这样既限制了美国迪斯尼公同在项目中的股本资金投入比例，同时也增加了实现其要求获得高于“市场平均水平”的经营自主权目标的难度。 应对措施：经营公司SCA采用有限合伙制，将投资者划分为一般合伙人与有限合伙人。一般合伙人承担无限责任，负责公司管理。有限合伙人只承担与其投资金额相等的有限责任，有权分享收益，但不得直接参与公司的管理。事实上，美国迪士尼公司是唯一的普通合伙人，尽管只占少量股权，但也完全控制着项目的管理权。 同时美国迪士尼公司通过建立经营管理公司，与欧洲迪斯尼经营公司SCA签订管理协议，对公司有绝对的控制权。在此基础上，SCA再通过与投资基金合作，进行信用增级，实现IPO，使其在欧洲证券市场上发行有价证券，具有了上市公司良好集资能力，又不存在股权稀释导致控制权丧失的风险。,BACK,2,案例分析,Leveraged Lease,2.4 融资结构与资金构成,法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,欧洲迪斯尼项目第一期工程耗资149亿法郎，其融资结构和资金构成如下所示：,2,案例分析,Leveraged Lease,法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,由上表可知，该项目资金是由四部分组成的： 1. SNC结构的税务股本资金（SNC的信用保障结构） 由美国迪斯尼公司出资17%，由法国投资财团出资83%； 2. SCA结构的股本资金 在证券市场上公开发行股票筹集51%，美国迪斯尼公司出资49%； 3.从属性债务 28亿法郎的从属性债务是由法国公众部门储蓄银行提供的，是项目开发原则协议的组成部分。 这部分资金的成本是很优惠的。 4.高级债务-项目贷款 是一种无追索的高级债务，由法国公众部门储蓄银行和贷款银团两个部分组成。,从属性债务与高级债务,有无追索权债务是指有抵押贷款，若借款方违约，贷款方可接收抵押物，但不能向借款方进一步获取补偿，即使抵押物价值无法弥补损失。,2,案例分析,Leveraged Lease,法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,从属性债务与高级债务： 高级债务：由全部公司(或项目)资产作为抵押的债务或是得到相应的强有力信用担保的债务； （信用度高，风险低，因而较之从属性债务，其利率较低。） 从属性债务：也称低级债务是相对于高级债务而言的，一般是指无担保的债务。 从属性债权人的位置排在有抵押权和担保权的高级债权人之后。 （一般来说，从属性债务意味着高风险，因而利率也较高。）,BACK,2,案例分析,Leveraged Lease,法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,SNC的信用保障结构 迪斯尼财务公司采用与普通合伙制类似的形式，美国迪斯尼投资公司仅出资17%.法国投资财团出资83%.由于SNC结构中投资者具有普通合伙制结构中的合伙人的特性，在SNC结构中承担着无限责任，面临着一定的潜在风险。为了吸引投资，降低融资成本。设立SNC的信用保障结构，使其信用增级。 应对银行债务风险（高级债务及从属性债务高达72亿） 财务公司与贷款银团之间签订无追索贷款协议，以银行放弃对于普通合伙人的追索权利的方式来解决。 应对项目责任风险（原则协议继承下来的风险） 美国迪斯尼公司出具一个针对原则协议中主要项目责任的有限担保来解决，担保上限为5.0亿法郎。,BACK,2,案例分析,Leveraged Lease,法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,欧洲迪斯尼项目融资结构通过以上四部分资金的安排和组合，实现了两个重要目标： 提高了项目的经济强度。 项目第一期工程所耗的149亿法郎中，有57%的比例是股本资金和准股本资金（从属性债务），很大程度上降低了项目的债务负担。 实现了资金成本节约正循环。 项目经济强度增强低成本贷款 增强项目债务承受能力 取得优惠的低成本银团贷款 总体债务资金成本降低帮助项目在市场上筹集大量股本资金 进一步降低项目的债务资金比例,2,案例分析,Leveraged Lease,法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,2.5 融资结构评价（1）意义 该融资方案首先解决了投资需要的巨大的资金缺口，同时使美国迪斯尼公司对资产拥有绝对控制权。使用这种杠杆租赁的方法可以有效地吸收项目前期巨额税务亏损，所以这部分资金具有低成本的特性。这样就可以降低由于过大规模固定资产投人而带来的亏损，从而打击投资者的信心。同时以支付租金的形式，使法国迪斯尼有效地利用了税务杠杆的优势。(2)存在不足 如果没有对各方信用进行良好的评估提供相应的担保，这样的融资租赁方式必然会以失败告终。同时，如果存在经济不景气或经济不稳定，则在长期内存在很大的风险。如果投资者对短期现金流和潜在的经营损失存在过多疑虑也不会对项目给予强大的支持。事实上，欧洲迪斯尼项目在后来的运营中遭遇了预料之外的失败。,2,案例分析,Leveraged Lease,法国迪斯尼乐园融资一杠杆租赁融资模式,预料之外的失败！ 欧洲迪斯尼乐园于1992年4月开业，在19921993财政年度亏损了近10亿美元； 1994年，房地产开发计划被迫终止； 在2002年，欧洲迪斯尼公园营业收入仅为10.531亿欧元，与2001年相比下降了2.1%；亏损额高达5600万欧元（约合6600万美元），远大于分析师先前预测的亏损5330万欧元的预期，与2001年相比增加了70%。 时至今日，欧洲迪斯尼公园依然连年亏损，成为迪斯尼公司的一个沉重包袱。】经营失败的主要原因 1.文化差异，法国人排斥美国文化，对于美国产品接受度不高，以及饮食习惯的差异，园内不提供酒水，不重视早餐等。 2.经济因素，迪斯尼乐园开放不久就遇上欧洲经济衰退，乐园又实施高价定价策略。,谢谢！,THANKS TO,指导教师：张立新,
