查理芒格的投资智慧.docx

巴菲特最亲热的战友一查理.芒格的投资才智巴菲特最亲热的战友一查理.芒格的投资才智查理.芒格是当代投资大师，巴菲特长达45年的合伙人，伯克夏尔.哈萨维公司其次号人物。巴菲特曾认为是芒格将其从格雷厄姆的理论中挽救出来。查理芒格早年就有过人天赋，高校时代，曾在三个不同的高校以不同的专业进行学习，包括：数学、物理学、自然和工程学，热力学和气象学。好玩的是，芒格最终没有在这三所高校拿到学士学位，而最终是在哈佛法学院，拿到了学士学位。在毕业时，芒格是哈佛法学院300多名同学中成果最好的12名之一。在1964年，查理芒格在投资房地产上赚到第一桶金：140万美元。在1962年，查理芒格也成立了自己的公司：惠勒.芒格公司（也同样是私下亲友募集的基金）。在1962年T972年的11年间，合伙公司年均复合收益率达到28.3%的惊人回报，且仅有1970年消失过-0.1%的亏损。这使得查理芒格声名显著，同时在此期间，也熟悉了巴菲特。但随着美国股市在70年月陷入狂热，查理芒格和巴菲特在投资上的天赋好像消失了差距:1969年巴菲特痛下决心解散了全部合伙公司，并且忍耐了好几年市场的巨大泡沫，但也因此逃脱了1973年-1974年的全球股市灾难。查理芒格的合伙公司，却没有幸免，1973年T974年，连续两年消失接近31%的亏损，这也将芒格合伙公司前11年差不多一半多的盈利抹掉了。所幸的是芒格抗住了压力，坚持持股不动，最终在1975年迎来75%的盈利反弹，也将14年的年均复利改写为19.8%o经受过过山车般的查理芒格，看着过往16年没有一年亏损，且复利大幅超越自己的巴菲特，查理芒格熟悉到自己没有必要单独进行投资，于是他也在1975年清算了自己的合伙公司，并将自己的资金和巴菲特一起投入到了伯克夏尔公司。当然，后面芒格也不甘孤独，自己担当了WCSCO金融公司主席（伯克夏尔持有该公司超过80%股权），于是每年我们能听到类似巴菲特年报的查理芒格演讲纪录。下面摘录部分精华片断：一、查理.芒格的性格、印象查理芒格对子女的要求很苛刻，例如他的继子威廉曾说过一个小故事：他有天和一个伴侣开车去湖边，然后乘坐游艇玩耍。威廉不当心在船上把他伴侣的车钥匙掉到了湖里。回到家芒格特别固执的要求儿子回去湖里把钥匙找回来。结果威廉在湖里面潜了2个多小时才把钥匙从湖底下捞出来。芒格平常喜爱阅读，对象特别广泛，从遗传学，到凯恩斯的学术文章，到建筑学，再到哲学和传记。他儿子回忆说，芒格每天工作很晚，回家吃完饭就开头争论标准普尔，然后和巴菲特通电话。平常开车时，也常常陷入深思，对周边发生的事情都忽视掉了。巴菲特也多次强调，芒格有种特性，就是精神的高度集中。但在其他人眼里，好像他总是对生活有些马虎大意。巴菲特曾讲过一个好玩的故事：他和芒格参与了所罗门公司的董事会后，在纽约大道上两人热闹的争论着，巴菲特突然发觉自己身边一个人都没有，而芒格一个人打的去了机场，然后飞回了公司，没有道别，什么都没有。查理.芒格曾说过一句话，可以作为他性格的一个注解：“找到你最擅长的，然后集中精力不断努力”。二、芒格的语录其实查理.芒格的精彩语录特别多，而且比起巴菲特平淡学究式的言语，芒格的语录中布满了幽默和放荡不羁，例如芒格就曾将价值投资比方为“赌博”。以下是几个摘录：我们的经受往往证明白一个长期坚信的观点，即时刻预备着在人生中的一些时刻立刻实行大规模行动，通过做些简洁而合理的事情，我们常常会大幅提高人生财宝。一些清楚可辨的巨大机会通常会消失在那些不断查找和等待，并有着热衷于推断多种变量的布满奇怪心的人面前。之后就是要求你当赔率特别有利的时候情愿大举押注，你所使用的资源就是审慎和急躁。我们的嬉戏规章就是当机会消失时，认出潜力巨大的投资标的，这种机会不常消失，机会总是留给那些有预备的人。我们的投资纪律就是等待一个可以放手一博的机会。2006年芒格对华尔街的各种金融衍生品这么评述：“把对美国的衍生品的说明看成一条下水道的说法，是对下水道的污辱！”在企业界，假如你拥有分析师，进行了尽职调查且不具备一般常识，你所描述的这一切就像是地狱！三、多学科思维模型（格棚原则）芒格说：大多数人习惯于在一个学科或者模型下思索问题，例如经济学，这和一句老话：“对于拿着大锤的人而言，世界就像一枚钉子”，这是特别不明智的方法。芒格说的这个多学科模型，好像过于玄妙，例如他认为他至少有100种思维模型，包括重要的如：工程学的亢余系统模型、物理学的断裂点/颠覆力矩模型、生物学的现代达尔文合论模型、心理学的认知误判模型等。我的理解，芒格将对象公司放入了一个变化的世界中，将其作为一个流淌的要素去考察它本身以及在整个社会经济系统中的关系。而且将自己的观看结论也放入这个变化的体系中去考察。有些类似索罗斯笔下的社会学下的“测不准”原则：测量结果也会影响到测量方法。例如对零售行业企业的考察，可能涉及到心理学的范畴（事实上已经演化出消费心理学专业），对一家企业的考察可能需要涉及到很多方面的学科学问，这在查理芒格之外，还找不到其次个对此有深刻熟悉的人。但对我们而言，这部分思想太过于玄妙，只能从很多芒格实际的分析案例中查找答案：例如对可口可乐的心理依靠性争论等。四、芒格的投资评估过程芒格说：“首先将一只股票看成是对这家企业的全部权，依据竞争优势来推断这家企业的长久度，查找那些比你所支付的价格更高的贴现将来现金流价值。只有当你拥有优势时，才能实行行动，这是最基本的方法。你必需了解赔率，只有当赔率有利于你的时候才下注。之后我们只需保持低调，并尽可能不受顺境或逆境的影响，几年之后就会有收获。”芒格认为，投资必需快速剔掉自己无能为力的部分，然后将精力全部集中于“简洁且可以理解的投资标的”。芒格将投资对象分为三类：可以投资、不能投资、太难理解的投资。依据力量范围，将部分股票直接剔除，例如IPO股票、科技、医药等。（但同时芒格也强调学习力量，这使得伯克夏尔公司近年也投资了法国一家大型制药公司，之前伯克夏尔极少碰医药公司股票）。剩下的，再经过芒格的多学科思维模型进行过滤，直到剩下最终的对象。芒格认为，必需全面的分析和观看公司的全部关联因素：劳动力状态、供应商客户关系、技术变革的冲击、竞争优势和弱点、定价力量、环境问题、库存和现金、资本开支、无形资产状态，包括商誉、分销渠道、社会责任感、产品等等，以及这些因素的可持续性。归根究竟，芒格就是在查找企业的“护城河”，但芒格特别强调认真考虑长期可能让这家公司陷入四周楚歌的“竞争力崩溃”因素。最终部分才是整个评估过程的终极目标：比较（你所得）价值和你所支付的价格。但和格雷厄姆不同，芒格认为，一家价格公正的宏大企业好于价格高高在上的好企业。芒格和巴菲特的演进，主要表现在两个方面：并不是以价格大幅低估作为选择投资对象的首要条件，而是首先强调自己可把握的，有较或许率成为宏大企业的公司。其次，并不过于强调对公司实体资产的考量，而是更多考虑自由的现金流状况以及没有计算在内的“商誉”（即护城河）。留意到一点，芒格认为，后续仍需要对当时推断的因素进行考察，由于全部因素都有可能发生变化。而且，最终这样的评估过程并不是“数学计算”，而是哲学分析，通过这样的分析和人生经受以及认知技能结合，最终形成一种“感觉”。即便选择出这样的公司，芒格认为仍不急于买入，而是等待所谓的“触发按钮前的清单”，这些因素在“千钧一发”的机会消失时，会大规模建仓，而不是小规模的摸索。留意到，巴菲特在早年，例如1974年买华盛顿邮报时，实行的也是小规模建仓，逢低加仓的做法，但到了后期，芒格已经建议放弃这样的行为，由于这么做也意味着自己对选择的对象缺乏信念（不确定性）。这部分应客观对待。五、查理芒格的投资原则清单（摘录主要原则）1、风险一一全部的投资评估必需首先从风险开头，尤其是声誉风险2、独立一一“只有在童话故事中，国王才会被告知自己其实是赤身裸体的”3、预备一一获胜的唯一途径就是工作工作再工作，并盼望获得一些洞察力4、明智的虚心一一承认自己的无知能让人更有才智5、严格分析一一使用科学的方法和有效的清单能将错误和遗漏降低至最低6、配置一一合理配置资本是投资者的首要任务7、急躁一一克制人类对行动的偏好8、坚决一一当适当的情形消失时，坚决且深信不疑的实行行动9、转变一一与转变共存并接受不行消退的简单性10、专注一一让事情保持简洁，记住你要做什么芒格在投资原则中，还有很多精彩和耐人寻味的论断，摘录精彩论断：1、坚持给假定的风险供应适当的补偿2、避开犯大错误，避开资本金持续亏损3、要做到客观和理智，必需进行独立思索4、记住这一点，即你正确以否与别人是否认同你无关，唯一能打算你正确以否的是你的的分析和推断是否正确。5、仿照多数人的做法会导致均数回归6、通过大量阅读，让自己成为一生的自学者，培育求知欲望，努力让自己一天比一天聪慧7、假如你想变得更聪慧，那就始终问自己：“为什么，为什么，为什么”8、明智的虚心是识别不确定的证据，抵抗对得出错误的精确性、确定性的渴望，更重要的是永久不要哄骗自己，记住自己是最简洁被哄骗的。9、最好记住显而易见的东西，而不是那些浅显难懂的。10、要成为商业分析师，而不是市场分析师、宏观经济分析师或者证券分析师。口、进行前后思维一一总是反过来看事物12、金点子特别少一一假如赔率对你特别有利，就下重注13、避开不必要的交易税和摩擦成本，永久不要依据自己的爱好实行行动14、享受投资的过程吧，由于你就生活在这个过程中15、机会是留给有预备的人，这就是股票的嬉戏规章16、熟悉并适应你四周世界的真实本质，不要寄盼望于世界会适应你17、认清现实，即使你不喜爱现实一尤其是你不喜爱它的时候18、避开傲慢自大和厌倦效应芒格认为，有些人的共性天生就不适合投资，他们要么过于焦躁，要么缺乏急躁。只有当你具有较好的共性（主要是指你特别有急躁），拥有了足够的学问后，势必进行大规模进攻，然后就会渐渐学会嬉戏规章，部分通过实践，部分通过学习别人的阅历。显而易见，你能从别人那儿获得的启发越多，你的状况就会越好。六、查理芒格论投资1、性格、急躁和求知欲应说一下，为避开在焦躁中拥有股票而需要磨练性情，但是单独依靠共性是无法取得投资胜利的，你需要在很长的时间内拥有特别剧烈的求知欲。长此以往，这种性情能逐步提高你关注现实的力量，假如你不具备这样的性格，注定会失败，即便你拥有很高的智商。2、多样化投资过度多样化投资的想法真的很疯狂。我从不信任四处出击的多元化投资能带来优秀的回报。回头看我们做出的前15大决策，你会发觉我们获得了平均的回报，不需要太多活动，只要有急躁就可以了，你应严守自己的规章，在机会来临的时候全力出击，过去伯克夏尔就是通过押注那些确定要发生的事情而赚钱的（留意芒格的措辞很多和赌博有关）3、价值投资和长期投资当你由于某项东西的价值低估而买入，在价格接近你认为的内在价值时抛出，这太难了！4、伯克夏尔的投资失误错误有两种：第一种是什么都不做，沃伦称为“舔大拇指”，其次种是没有足额购买应大量购买的东西。伯克夏尔由于错失的机会成本高达几十亿美元，例如我们由于股价大涨错失了沃尔玛，一个价值上百亿美元的失误。5、力量范围及其界限你所要做的，就是找到自己的力量范围，然后专注于这些领域。假如你拥有了力量，就应知道自己的界限，假如你不知道自己的力量界限，那你就根本没有拥有力量。但投资的嬉戏规章，就是不断学习，例如沃伦（巴菲特）学了很多，扩大了他的力量范围，所以才能够对诸如中国石油等公司进行投资。七、次贷危机前查理.芒格对金融机构和金融衍生品的警告我们对那些使用财务杠杆的金融公司尤其担忧（银行也属于使用财务杠杆较大的金融公司），假如他们开头争论自己在掌握风险上做得如何精彩，这会让我们感到紧急。我们比其他人更早感到焦躁担忧，每当消失这样的焦躁心情，我们就会把钱放在桌子上（芒格意为清仓），你只能适应这种做法。衍生品是个特别不负责任的系统，这个系统过于简单，你无法信任数万亿美元参与其中，你无法信任它有多简单，你也无法信任有多么大的动机会让人对价值和清算力量产生一厢情愿的想法。一开头人们只是试图对冲利率带来的风险（本身这就是特别简单困难的），之后对冲操作让（公布的盈利）消失了波动，他们又创造新的工具来消退这些波动，此时你已经陷入了谎言之中，很多大企业都消失这样的状况。衍生品有很多条款，例如一方的信用被调低，信用被调低的一方必需供应更多的抵押品，你可能因此破产（假如使用了足够的财务杠杆），但当公司伸手去拿（对方的抵押品）的时候，钱并不在那里，为了爱护自己，他们引入了不稳定因素，好像没有人意识到他们创造的系统会带来灾难，这是一个疯狂的系统！芒格说：我极其憎恨GAAP（公认会计准则）应用于衍生品和掉期和约中，摩根大通采用了这个会计准则，我认为它应为此感到丢人。这些模型制造了惊奇的衍生品，结果这些会计盈利都不是真实的盈利，当你盼望拿到真金白银的时候，它就消逝了，这些钱根本就没有存在过。对衍生品的说明真是一桩让人作呕的差事，它就像一条下水道，假如我是正确的，届时将会有严峻的惩处在等待它，你所要做的，就是预备当这些衍生品崩溃时该怎么办？我们试图卖掉GENRE（通用再保险）公司的衍生品业务，但没有胜利。我可以信念十足的猜测，大型银行无法依据账面价值清算这个我国的多数衍生品。我不知道这些衍生品何时走向灭亡以及状况会变得多糟糕，但我担忧最终的结局会特别可怕。假如将来5T0年内没有消失与衍生品有关的崩盘，我将会感到不行思议。我认为我们是美国唯一一家可以逃脱衍生品影响的大公司，对于伯克夏尔而言，从事这样的业务是一种疯狂的想法，对大银行而言，这是一项疯狂的业务。其实在塞斯卡拉曼的平安边际中，也曾对美国金融衍生品提出过严峻的批判和质疑,对于严峻的价值投资者而言，好像总是能从这些谎言的（趋势）中识别，并且脱身而出。从这些文章可以看出，查理.芒格有过人的眼光和一针见血的洞察力，这些可能就是他独有的天赋吧。八、规模效应、特许经营权、行业竞争格局查理.芒格在1994年南加州高校商学院的一次讲演中，阐述了对规模效应、特许经营权等一系列问题。芒格用几何学来阐述规模效应：假如你铸造一个铁圆形池，随着体积增大，单位面积的铁就能构成更大体积。这就是所谓的“规模效应”。芒格举例电视广告，他说：在早期，仅有三个有线电视网掩盖了90%的人群，电视广告风靡。假如你是宝洁公司，尽管广告费用巨大，但它财大气粗，通过一个广告就能甩掉大量的瓶瓶罐罐。而那些小公司，却由于产品销量少而无法轻易使用广告。直到后来广告的普及，才使这些小公司也有机会出头。芒格认为，规模优势还与信息竞争优势相伴而行。例如在一个偏远的地方，看到箭牌口香糖和格洛茨口香糖放在一起，一个标价40美分，一个30美分，你会为了10美分把从没听说过的品牌塞进嘴巴吗？箭牌受惠于其知名度，就具备了规模优势，也就是信息竞争优势。芒格指出，规模效应在心理学上还有个渊源，就是“社交证明"(SOCiaIPr(X,由于人总是有意无意受到其他人喜好和行为的影响。假如人们都分散去买同一个东西，我们就通常会认为它质量更好，于是也亦步亦趋。又例如报业，除了一些超级大城市，美国每个城市都只剩下一家日报。当这家日报拥有很大的发行量，也就意味着有很大量的广告。一旦两者结合起来，哪个读者还情愿看那些薄薄的，信息量少的报纸？所以，这就是阶梯式的“赢者通吃”,也是规模效应的一种。在中国，也有很多这样的例子：例如腾迅，当一个准时通讯工具拥有了几亿个客户，就形成了网络累积效应：正是更多的客户吸引了新的的客户加入。而后进者，则特别难撼动先发者的优势地位。又如中国移动，累计了4亿多移动客户后，真正优质的客户，并不太情愿随时转变自己的服务商和号码，而通过这些客户，又能不断吸引新的客户。又如阿里巴巴和淘宝网，当你在这个网上能找到足够多的信息，那客户为什么还要花费劲气去其他网络呢。芒格同时指出，规模效应可能造就行业占据确定优势的少数大公司，但并非无懈可击。他说：并不总是越大越好，大规模的弊病就是官僚主义。在这样的状况下，内部的激励机制会失效。例如早期的AT&T(美国电话电报公司)，在那样的垄断大公司下工作，谁还会在乎股东的利益？你的工作从你的文件篮(IN-BASKET)转到别人的文件篮中，你就以为已经解决问题了。所以它逐步演化成臃肿、麻木的官僚机构。所以生活就是两种力气的无止境对抗一一一方面取得规模效应的优势，一方面就是踩着美国农业部的脚后跟行事（芒格认为美国农业部没干几件有用的事，却忙得不亦乐乎）。和规模效应相对的，是“专业化”。例如大而全的星期六晚邮报曾经显赫一时，但现在已经不在了。芒格幽默的说：我们手边都是越野摩托这样的杂志，他们的读者都是喜爱在竞赛时开着摩托车翻跟头的傻瓜，但他们特别热衷于此。这本杂志的利润率说出来会令你垂涎三尺。芒格在分析规模效应时，特殊提到连锁店。他说：说到规模效应，连锁店值得一提。连锁店具有巨大的规模效应。例如沃尔玛，在面对零售巨人西尔斯罗巴克（西斯连锁百货公司）时,他们在城市的郊区一步步战胜小的供应商，直到最终开头进军城市区，去毁灭“大人物”。占尽优势的西尔斯百货公司却在长期的优势下逐步陷入官僚化，在这样的体系下，假如你有新点子，保不准会成为这个系统的敌人（既得利益者阻碍了创新和变革）。芒格又提到了行业的竞争格局。他指出，尽管最终不少市场沦为少数公司的天下，但不同行业的竞争结果却是截然不同的：例如航空业，几乎没有公司能最终从这个市场上赚到钱。而例如麦片公司，几乎全部的制造公司都能赚到可观的利润。又如碳酸饮料的两个巨头：可口可乐和百事可乐，特别稳定的赚取利润。芒格说的，即寡头垄断竞争格局下的“囚徒逆境”：少数（特殊是行业只剩下两个巨头）寡头竞争时，好像表面竞争激烈，实际上都在试图维持一个“平衡”，主动进攻者可能会导致激烈的反击使得两败俱伤。所以，我们对某些行业仅剩余两家寡头的垄断竞争行业，需要特别留意：这些公司的经营业绩可能会特别稳定。例如乳制品德业（现在由于行业激变，状况更简单）、家电零售行业、原来的电信运营行业等等。此外，芒格指出：很多人根本不能区分，哪些是可能害死你的科技，哪些会有益，而巴菲特这个家伙却特别明白。芒格讲了一个精彩的小故事：有一天，有个人跑去跟巴菲特说：有人创造了一种新的织布机，效率可能是我们机器的两倍。巴菲特听了后跟芒格说：伴计，我盼望这不是真的，否则我们就要关门大吉了。芒格理解他的原意是：纺织业是个竞争过度的行业，改进机器会促使商品生产率大幅提升,但好处只会落在客户身上，而厂家捞不到一点好处。而相反，芒格说：假如你在奥什科什拥有唯一一家报社，有人创造了更有效率的排版术，你使用这种技术，花费的成本都会从客户那儿系数返还。芒格的意思很明确：只有对于具有垄断优势的企业，科技的提升才能将带来的成本降低效果留在公司。九、有效市场理论、错位赌注、格雷厄姆等芒格认为，有效市场理论大体上是正确的，对于一个聪慧的，循规蹈矩的选股人来说，市场是特别有效的，要战胜市场相当困难。但别忘了这个世界的“铁律”：只有20%的人才能跻身前15%（二八效应）。芒格将股市，比作“赛马中的彩池投注系统”：每个人都来下注，赔率依据赌资变化。尽管一个傻瓜也能看出一匹纪录辉煌、步履轻快的赛马获胜概率高，但别忘了前者的赔率是3:2,而一匹纪录糟糕的马赔率是100:1。股价也是如此，所以战胜系统特别困难。更糟糕的是，赛马场主要收取17%的赌资作为佣金，于是不幸的是，一个聪慧的，争论颇深的赛马者，也仅能努力将亏损降为10%（由于有17%的佣金）。无论如何，很少人能在交纳17%佣金后还能持续赢得竞赛的。但芒格说到：我曾遇到过在这个嫡戏中能活得滋润的人。这些人将赛马作为自己的职业，但他们只是在看到一些有用的，价格偏离的赌注时，才间或下注。尽管人类并不是生来就具备通晓才能的，但上天赐给那些孜孜不倦的人一项才能一一他们在观看并查找世界上错价的赌注，机会不太多，但间或会有一个。既然上天赐给良机，聪慧的人就会重金下注，但其他时候，却始终按兵不动。芒格认为在投资领域，和赛马赌博投注上，并没有太大区分。他说：对我来说，赢家必需有选择性的下注，这个道理显而易见，我很早就明白了这个道理，但我不明白，为什么对很多人来说却如此难以参透。芒格批判了所谓的“板块轮转”：一个让很多人着迷的技法就是“板块轮转”，你在心中推想石油股价超越零售股的时间表，然后满场转悠，往市场最热门的板块中钻，以为长此以往，你就能作出比别人更高超的决策，跑在市场的前面。或许真有这样的人，但我熟悉的那些有钱人,没有一个人是靠这个发了财的。芒格又批判了格雷厄姆，他说：格雷厄姆使用的方法，我和沃伦都喜爱，但格雷厄姆方法在那个年月（30年月）适用，现在而言，假如一家企业陷入危机，资产负债表上的东西也会随之消逝。而且你无法完全撇开员工，将公司营运资本打包带走。而且，目前类似格雷厄姆标准的“廉价股”也都消逝了。但，芒格还是对格雷厄姆提出的“市场先生”系统赞不绝口，他说：将市场剥离出来，作为一个每天都可能给你机会的人，这一点对巴菲特建立自己的体系太重要了。芒格指出，格雷厄姆很少谈及管理，他总是认为，管理中的信息常常被扭曲，简洁误导大众。但芒格认为，正是能辨认出一些公司管理的优势和内在动能，才能使得自己对于一些高出账面价值2-3倍的公司做出更好的推断：它们仍可能是被低估的。芒格又提到一个特别重要的观点：从长期来说，一只股票的回报率跟企业进展是环环相扣的，假如一家企业40年来的盈利始终是它资本的6%,那在长期持有40年后，你的年均收益率不会和6%有什么区分一一即便你当时买的时候检的廉价货。假如该企业在20-30年间盈利都是资本的18%（芒格指的ROE）,即便你当时出价过高，回报依旧会令你满足！芒格这个推断得到过西格尔教授的数据支持，即便在1973年泡沫最高峰买入美丽50股票的人，在20年后依旧能超越市场，取得不错的回报。但，这并不成为“任何价位下都可以买入宏大公司”的理由。芒格在文中，对“成长股”的进入时机，进行了阐述：一种方法是在他们成长的时候就慧眼识珠，瞄准进入，例如在山姆沃尔顿将沃尔玛上市的时候。假如你很年轻，这样做乐趣多多。但对于伯克夏尔这样的巨型公司，这个方法并不奏效。但芒格认为，在他们成长的时候就慧眼识珠，是一种明智的方式，只是他自己没有这么做而已。（这和巴菲特的原意不符，巴菲特曾对投资IPO的公司说了很多否定的看法，但芒格提倡可以尝试）芒格在后文中提到一家公司：国际香精香料公司，认为这个公司是他所知道的唯一一家对自己的产品设置版权或专利权的公司（原文如此，应远不止），他们为其他公司设计专利产品的香味一一例如刮胡泡沫的香料。而这样的淡雅的香味，对促进消费具有重要意义。这让我立刻想到了香港上市的华宝国际，特别值得争论。